深度研究报告：御风以翔，破浪以飏

核心观点

• 绿电估值体系重塑：当前绿电估值体系混沌，ROE高的企业被无差别“错杀”，风电盈利能力优质，重估过程中有望优先被市场定价。
• 风电预期差：成本相对固定，收入端变化对业绩影响大，来风改善将显著提升业绩。
• 政策反转：近期政策有望反转，补贴下发改善现金流，新能源被重新重视。
• 海风潜力：海风发展空间大，未来或成为沿海省份较优选，公司已布局海风项目。

关键数据

• 存量装机：截至2023年，公司存量风电装机容量5.7GW，主要分布在甘肃、河北、新疆、青海等省份。
• 在建项目：在建项目装机容量1.21GW，未来规划集中于中东部及南方区域。
• 财务表现：2021-2022年公司收入和利润快速增长，2023年受来风扰动影响有所承压。毛利率50%以上，净利率30%以上，ROE9.3%。
• 装机分布：甘肃、河北、新疆、青海及广西是存量装机最多的五个省份，分别占比19%、16%、14%、9%、6%。
• 风机招标：2024年1-9月风机招标容量同比增长93%。

研究结论

• 公司成长性：公司2024-2026年预计营业收入分别为52.3/54.0/57.4亿元，增速2.3%/3.3%/6.2%；归母净利润分别为15.3/16.9/19.1亿元，增速1.0%/10.6%/13.5%。
• 估值建议：给予节能风电25年15xPE，对应25年目标市值253亿，25年目标价3.9元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 政策变化风险
• 来风扰动和风电建设不及预期
• 市场化交易提升带来的电价风险