医美行业深度报告：御风而行，光电医美如日方升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医美行业深度报告 御风而行，光电医美如日方升 2023年03月15日 ➢ 光电行业概览：光电类医美项目指能量源医美器械，通过激光、射频、超声等能量形式，作用于皮肤的治疗技术。根据能量源的类型，进一步将医美器械分为光类、电类和超声类；从能量源医美器械结构拆分，主要由主机、手具/治疗头、脚踏开关三大部分构成；从产业链角度，分原材料及零部件供应商、光电医美器械制造企业及终端机构三个环节，中国医美器械整个价值链毛利率在30%~60%，其中，医美器械制造企业毛利率较高。 ➢ 轻医美认知提升下，光电医美市场规模持续上行。1）渗透率提升+产品升级+器械加耗材模式，拉动市场规模上行。据Medical Insight，2016年，全球光电类医美行业的市场规模为 16.74 亿美元，中国光电类医美行业规模已达到约1.6亿美元。国内市场光类项目占据较大比重，包括激光类和脉冲光类与全球项目主要聚焦在于射频/超声类存在一定差异。2）未来趋势：美白+抗衰需求，驱动国内光电类医美市场持续向上。①肤质美白需求拉动激光及脉冲光市场持续向上。随着消费者对光电类项目的认知不断提升，叠加对即刻美白提亮等需求的驱动，光学美白项目市场有望持续上行。②抗衰需求拉动射频/超声类市场上行。全球抗衰市场从 2015 年的1500 亿美元增至 2021年的 2236 亿美元，CAGR 达 8.3%，预计21-24 年CAGR达8.0%。国内抗衰市场进入发展快车道，2021 年中国抗衰市场规模达 108.9 亿美元，预计 21-24 年CAGR达11%。未来随国内抗衰需求的不断增长，驱动主打抗衰作用的射频以及超声类光电项目的市场不断上行。 ➢ 从商业模式出发，剖析光电设备厂商竞争变迁。1）复盘国内医美发展，从商业模式角度解读竞争要素。从商业模式角度，光电设备由上游设备生产商销售给中游医美机构，再到消费者体验，基于此产业链分配模式再看国内行业发展阶段，当下上游厂商端对消费者的教育程度、是否具备差异化/先发性竞争优势、能否为机构带来更多利润空间成为机构端选择产品的核心要素。在机构端盈利能力不强，而上游供给显著增多的情况下，机构端对上游设备的选择不仅考察产品力，其在 C 端的教育投入也成为一大关键要素。2）在产品力+品牌力助力下，海外企业暂居优势地位。国内市场中，激光类及脉冲类项目主要市场份额由海外企业占领，但国内企业或通过收购或凭借高性价比优势占领一定市场；射频类则主要由海外企业占领市场，但国内企业在加速布局中。 ➢ 如何成为新一代佼佼者？1）取人之长：夯实技术持续优化产品+强化市场教育+升级商业模式。强化研发技术，前瞻性把握市场需求，优化迭代产品，满足精细化消费需求；强化自身销售渠道，利用渠道资源加大B端和C端教育，建立品牌力，加速产品渗透；对于企业自身的长久发展不仅需要大单品，还需要搭建平台化产品矩阵；商业模式持续优化，奠定企业长久发展基础；通过收并购的模式也将是各大企业加速自身板块拓展的方法。2）解决市场痛点：设备贵+全生命周期高效服务尚待解决。①进口设备价格较高，中小医美机构难以承受，多采用租赁模式。国内企业当下产品性能与进口产品差异较小，但产品进货价存在显著性优势，给国产替代带来了一大突破口。②进口设备在全生命周期的服务上难以实现较高效率。在全周期的服务上，国产产品具备更强地理位置的优势，同时也具备更强的国内资源辅以完善机构端培训等服务。③市场仍需更适合国人皮肤状态的光电类设备。相比海外企业，国内企业更能了解国人肤质特点，推出精细化产品满足国内需求。 ➢ 国产企业并购布局光电市场居多，细分领域优势逐步凸显。1）复锐医疗科技：并购飞顿布局市场，把握痛点提供服务。2）华东医药：收购+参股布局光电市场，产品矩阵丰富。3）昊海生科：收购模式布局光电领域，产品力不容小觑。4）普门科技：多项核心技术+灵活推广方案，助力光电医美业务向前。 ➢ 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，产品安全风险，医美政策趋严等。 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 1696.HK 复锐医疗科技 13.72 0.68 0.87 1.11 20 16 12 000963.SZ 华东医药 45.72 1.47 1.76 2.09 31 26 22 688366.SH 昊海生科 101.44 1.04 2.52 3.50 98 40 29 688389.SH 普门科技 26.86 0.59 0.77 1.01 46 35 27 资料来源：Wind，民生证券研究院;（股价为2023年3月14日收盘价；公司数据采用Wind一致预期，复锐医疗科技数据单位为港元） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：“38” 节大促活动收官，珀莱雅23年1-2月业绩稳定增长-2023/03/13 2.“庖丁解牛”拆析招股书（十三）毛戈平：气韵东方、匠心独萃-2023/03/09 3.零售周观点：毛戈平IPO申请已受理，老凤祥发布2022年度业绩快报-2023/03/05 4.化妆品行业专题：消费复苏叠加“38”大促催化，建议关注美妆板块布局机会-2023/03/03 5.零售周观点：李佳琦“38节”国货品牌优惠力度提升，戴比尔斯22年实现收入与利润双增-2023/02/26 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业深度研究/商贸零售 目录 1 光电行业概览........................................................................................................................................................... 3 1.1 能量源医美项目分类及功能解读 .................................................................................................................................................... 3 1.2 能量源医美器械结构拆分 ................................................................................................................................................................. 5 1.3 光电医美器械产业链拆解 ................................................................................................................................................................. 6 2轻医美认知提升下，光电医美市场规模持续上行 ....................................................................................................... 9 2.1渗透率提升+产品升级+器械加耗材模式，拉动市场规模上行.................................................................................................. 9 2.2未来趋势：美白+抗衰需求，驱动国内光电类医美市场持续向上 .......................................................................................... 12 3从商业模式出发，剖析光电设备厂商竞争变迁 ........................................................................................................ 15 3.1复盘国内医美发展，从商业模式角度解读竞争要素 .................................................................................................................. 15 3.2在产品力+品牌力助力下，海外企业暂居优势地位 ................................................................................................................... 20 4如何成为新一代佼佼者？ ....................................................................................................................................... 33 4.1取人之长：夯实技术持续优化产品+强化市场教育+升级商业模式 ....................................................................................... 33 4.2解决市场痛点：设备贵+全生命周期高效服务尚待解决 ........................................................................................................... 35 5国产企业并购布局光电市场居多，细分领域优势逐步凸显 ...................................................................................... 37 5.1复锐医疗科技：并购飞顿布局市场，把握痛点提供服务 .......................................................................................................... 37 5.2华东医药：收购+参股布局光电市场，产品矩阵丰富 ............................................................................................................... 39 5.3昊海生科：收购模式布局光电领域，产品力不容小觑 .............................................................................................................. 41 5.4普门科技：多项核心技术+灵活推广方案，助力光电医美业务向前 ................................