油气改革深度分析报告：站在改革的风口，如何御风而行？
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 145.40 市场优化平均市盈率 29.62 国金油气指数 19356.54 沪深300指数 5335.12 上证指数 5166.35 深证成指 18098.27 中小板综指 18325.02 相关报告 1.《OPEC会议维持产量目标不变，份额斗争硝烟不散》，2015.6.8 2.《决战六月——OPEC会议、伊朗和谈在即，油价迎来大考期》，2015.6.1 3.《油品质量升级加速，关注三类投资机会》，2015.4.29 4.《油价反弹大幕开启，迎接石化景气周期》，2015.4.28 5.《也门冲突：国际油价的救命稻草？》，2015.3.27 郭一凡 联系人SAC执业编号：S1130115040036 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 蒋明远 分析师 SAC执业编号：S1130512040003 (8621)60230216 jiangmingyuan@gjzq.com.cn 站在改革的风口，如何御风而行？ ——油气改革深度分析报告 行业观点 油气行业改革梳理为四条主线： 一是价格改革——价格市场化改革加速推进，成品油定价权将进一步下放给企业；天然气价改破冰，“十三五”期间有望实现市场定价；供应多元化、管网开放、交易中心建立等配套改革将给行业带来多重利好。 二是进出口改革——原油进口垄断逐步打破，更多地方企业有望获得进口资质；成品油进出口权也将逐步放开，下游销售企业可充分利用国内外两种资源；LNG进口权有望下放，吸引更多民营资本进入。 三是主体改革——市场主体更加多元化，改革激发行业发展活力；国企改革提速，推进全产业链合资合作；低油价、“一带一路”战略为中国企业“走出去”提供良机。 四是环保改革——乘“绿色低碳”之风，促行业转型之旅；油品质量升级加速推进，2018年硫排放达到欧洲标准；作为清洁能源的领头羊，天然气发展潜力巨大。 重要观点 （1）油气行业改革不可能是“合并、拆分”这么简单。未来油气行业改革重点是解决“市场、政府、企业和消费者”四者的关系。 （2）对天然气行业不用过度悲观。供应充裕、价格下行、政策支持，天然气发展不及预期的态势将被扭转。 （3）管道改革或将先行。可能的改革方向包括管输费调整、成立国家管道公司等，利好于管道企业和天然气下游企业。 （4）海外收购企业被低估。低油价是海外收购的良机，收购成本更低、资源国更加开放，中亚投资标的优于北美投资标的。 投资建议 全面看好天然气下游行业，重点标的：城市燃气（国新能源、陕天然气）；管道物流（胜利股份、金鸿能源）； LNG设备（富瑞特装）。 国企改革继续深化，重点标的：上海石化、泰山石油、天利高新、ST华锦、广聚能源。 油气进出口权放开，“一带一路”和新疆区块合作，重点标的：洲际油气、准油股份、广汇能源、新疆浩源、天利高新。 油品质量升级带动脱硫催化、车用尿素、异辛烷需求，重点标的：四川美丰、海越股份、齐翔腾达、三聚环保。 油气改革投资组合：国新能源（被低估的燃气公司，“政策风”来必将崛起）、洲际油气（一带一路+滚动收购+价值重估）、上海石化（业绩大幅改善+改革预期）、齐翔腾达（油品质量升级+产能释放+收购）、广汇能源（原油进口权+一带一路+加码天然气）。 风险提示 改革进程慢于预期。 752092461097312699144251615117878140616140916141216150316国金行业 沪深300 2015年06月15日 油气行业 2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使箱邮收接告报信瑞银工司公限有理管金基信瑞银工供仅告报此此报告仅供工银瑞信基金管理有限公司工银瑞信报告接收邮箱使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 内容概要 ............................................................................................................ 5 第一部分 油气价格向市场化大步迈进，给行业带来多重利好 ......................... 6 1. 成品油价格机制已经接近市场化，定价权将进一步下放给企业 ................ 6 2. 天然气价改破冰——从“政府定价”到 “市场化定价” ........................... 7 3. 天然气价格下降利好中下游企业 ............................................................. 10 4．未来天然气定价机制改革方向——“十三五”期间有望实现市场定价 .. 13 5．天然气价改及配套改革带来的投资机会.................................................. 15 第二部分 油气进出口权逐步放开，利好下游企业 ......................................... 16 1. 我国原油进口依存度不断提升，2015年将突破60% ............................. 16 2. 原油进口垄断逐步打破，更多地方企业有望获得进口资质 ..................... 17 3. 原油进口权放开后，终端成品油供需过剩将进一步加剧 ......................... 18 4. 成品油进出口权也将逐步放开，利好成品油终端企业 ............................ 19 5. LNG进口权也有望下放 ........................................................................... 19 6. 油气进出口权放开带来的投资机会 ......................................................... 20 第三部分 企业改革——市场主体更加多元化，激发行业发展活力 ................ 20 1. 推进混改和全产业链合资合作 ................................................................. 21 2. 推进资产证券化，推动股权激励 ............................................................. 23 3. 低油价、“一带一路”战略为中国企业“走出去”提供良机 ................... 24 第四部分 乘“绿色低碳”之风，促行业转型之旅 ......................................... 27 1. 油品质量升级加速推进，2018年硫排放达到欧洲标准 ........................... 27 2. 作为清洁能源的领头羊，天然气迎来发展机遇期.................................... 28 3. 绿色革命带来的投资机会 ........................................................................ 31 第五部分 投资建议 ......................................................................................... 32 1. 天然气仍处于发展机遇期，全面看好天然气下游业务发展 ...................... 32 2. 油气进出口权放开带来的投资机会 .......................................................... 32 3. 国企改革和一带一路投资机会 .................................................................. 32 4. 绿色革命带来的投资机会 ......................................................................... 32 油气改革投资组合：国新能源、齐翔腾达、洲际油气、广汇能源、上海石化。 .............................................................................................................. 32 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：未来五年油气行业改革展望 ................................................................. 5 图表2：我国成品油价格机制历史演进 ............................................................. 7 图表3：1950-2015年历次中国天然气行业定价政策一览 ................................ 7 图表4：2013年以来天然气价格机制调整三步走 ............................................. 8 图表5：2015年4月调价后增量气和存量气并轨（国家规定各省非居民用气最高城市门站价格 ，单位：元/立方米） .............................................................. 9 图表6：城市天然气终端零售价汇总表（分地区、分用气部门 ） ................. 9 图表7：价格下行使天然气汽车逐步恢复经济性 ............................................. 11 图表8：与发达国家相比，我国燃气装机比重过低 ......................................... 12 图表9：机构对我国天然气发电装机规模预测 ................................................ 12 图表10：近年我国城市燃气供应量快速增长 .................................................. 13 图表11：2015年京津翼地区煤改气规划 ........................................................ 13 图表12：国际通用的三种天然气定价机制比较 .............................................. 13 图表13：天然气价格机制改革的配套改革 ...................................................... 15 图表14：管道改革将加速推进 ........................................................................ 15 图表15：国内原油对外依存度接近60% ................................................
