铜期货周报：海外降息预期放缓，美元美债高位

核心观点

1. 宏观方面：美联储降息预期放缓，美元和美债收益率走强。美联储12月降息25BP至4.25%-4.50%，但2025年降息路径收窄至50BP，主要因通胀粘性和经济韧性。国内政策真空期，财政政策基调积极，但具体规模待2025年两会。
2. 供给方面：铜矿供应中长期偏紧，限制TC价格反弹。2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，精铜产量预期回升。
3. 库存方面：国内库存去化较好，全球库存仍处高位，LME库存去化放缓，COMEX铜库存累库。
4. 需求方面：开工率季节性回落，地产持续筑底，社会库存季节性累库预期增强。

关键数据

• 美联储：12月降息25BP，2025年降息预期50BP（较9月收窄50BP），10Y美债收益率至4.5%，美元指数突破108。
• 国内经济：11月CPI同比+0.2%，PMI环比回升至50.3，工业增加值同比增长5.4%。
• 铜矿：2024年1-11月铜精矿进口量同比增长2.13%，Antofagasta与国内冶炼厂2025年TC长单为21.25美元/吨。
• 粗铜：2024年1-10月阳极铜进口量同比下降11.47%。
• 库存：LME库存周环比上涨0.13%，COMEX库存周环比上涨1.67%，SMM全国主流地区铜库存周环比+0.67万吨。
• 冶炼：11月电解铜产量同比增长5.02%，冶炼厂开工率回升至86.86%。

研究结论

短期铜价缺乏上行驱动，受海外降息放缓、美元美债高位、国内政策真空、供给增加预期和库存压力等因素影响。关注海外特朗普政策实施进度和国内宏观政策预期变化。