铜期货周报：美元美债创新高，关注海外政策避险情绪

美 元 美 债 创 新 高 ， 关 注 海 外 政 策 避 险 情 绪 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 主要观点 （1）宏观方面，降息预期放缓，美元美债创新高 国内方面，12月国内制造业PMI为50.1%（前值50.3%），从结构上看，生产的需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察。12月的中央经济工作会议仅聚焦财政政策基调及发力方向，具体规模落地仍需等到2025年两会，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。12月23日至24日，全国财政工作会议在北京召开，会议指出“2025年要实施更加积极的财政政策”、“要提高财政赤字率”、“要安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。主力参考71000-76000，逢高空思路主力参考71000-76000，逢高空思 （2）供给方面，长单TC预期2025年铜矿仍将偏紧，12月国内精铜产量回升 铜矿方面，9月以来受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏 紧 依 然 对 于TC价 格 的 反 弹 形 成 限 制 作 用。Antofagasta与 国 内 某 冶 炼 厂2025年TC长 单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。精铜方面，12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于：（1）之前检修的冶炼厂陆续复产；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度。 行情观点 （3）库存方面，11月以来国内库存去化较好，全球库存仍处高位 （4）微观需求方面，开工率季节性回落 短期来看，海外降息步伐放缓，美元美债或维持高位，海外政策预避险情绪上升，国内方面再次步入政策真空期；基本面铜矿偏紧格局未变，精铜供应稳健，社会库存存在季节性累库预期，短期缺乏上行驱动，关注海外特朗普政策实施进度、国内宏观政策预期变化。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美元美债持续强势02 供给：铜矿偏紧，精铜稳健03 04需求：开工率季节性回落 05库存：境外库存去化放缓 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：海外降息预期放缓，海外政策避险情绪催化，淡季铜价承压 本周，海外降息预期放缓及海外政策避险情绪背景下，叠加需求淡季铜价承压截至2025年1月3日，伦铜价格报8894美元/吨，周环比下跌0.98%截至2025年1月3日，沪铜价格报73150元/吨，周环比下跌1.47%截至2025年1月3日，沪铜持仓量420,312手，周环比上涨9.72%本周沪铜周均成交量127,011手，周环比上涨22.7% 1.3价差：SMM电解铜升水、LME铜均维持贴水结构 SMM电解铜转为升水结构国外LME铜价差维持贴水结构 2宏观：美元美债持续强势 2.1美国主要金融数据：美元指数、美债收益率持续创新高 12月18日，美联储鹰派降息25bp，点阵图显示2025年、2026年分别降息50bp、50bp，较9月份点阵图相比2025年降息幅度收窄50bp（9月预计为100bp）。 鲍威尔表示，放缓降息步伐主要由于（1）通胀存在粘性，回落放缓；（2）美国经济仍存韧性，失业率保持低位。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等FOMC会议后，CME Fed Watch显示市场预期美联储2025年1月不降息概率较高，本周10Y美债收益率突破4.6%，美元指数突破109。短期来看，美联储后续的进一步降息或需要看到通胀显著回落或就业风险增加，叠加特朗普经济政策预期下，美债收益率、美元指数或仍维持高位。 2.2美国主要经济数据：11月通胀符合预期，就业放缓，失业率逼近年内高位 美国通胀粘性，11月通胀符合预期：美国11月总体CPI季调环比0.3%（前值0.2%），同比2.7%（前值2.6%），符合市场预期，其中房屋租金涨幅放缓至2021年以来最低 11月就业继续放缓：11月新增非农22.7万人；9月和10月数据分别上修3.2万人和2.4万人至25.5万人和3.6万人；失业率上行0.1pct至4.2% 12月制造业景气度持续回暖：美国12月ISM制造业指数49.3，高于前值48.4 2.3中国主要金融数据：11月M2-M1剪刀差收窄，但实体经济融资需求仍待改善 11月M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄：M1同比增速为-3.7%，较上月回升2.4pct；M2同比增速为7.1%，较上月下降0.4pct；M2-M1剪刀差收窄11月新增社融2.3万亿元，同比少增1197亿元，主要仍是人民币信贷同比少增拖累11月企业新增中长期贷款占新增信贷比例下降，实体经济融资需求仍待改善 2.4中国主要经济数据：12月PMI环比回落，宽货币至宽信用阶段仍待观察 12月国内制造业PMI为50.1%（前值50.3%），从结构上看，生产的需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察 11月CPI同比增速+0.2%（市场预期+0.5%），较上月降低0.1个百分点，主因食品价格拖累增长，多数肉菜价格环比动能均弱于季节性11月工业增加值同比增长5.4%，较前月的5.3%小幅回升。工业生产稳中有升，或主要受以旧换新政策、外需支撑 3供给：铜矿偏紧，精铜稳健 3.1铜矿：现货TC/RC维持低位，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 2024年以来，铜矿现货TC/RC下滑并维持低位：一二季度加工费下滑幅度明显，TC自年初的53.30美元/千吨下滑至6月底的2.60美元/千吨，9月以来，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降2024年1-11月铜精矿累计进口量2,564.29万吨，同比增长2.13%，较去年同期下降6.02个百分点 3.2粗铜&阳极铜：粗铜加工费下调，与去年同期持平；1-10月阳极铜进口同比下滑 粗铜供应趋紧：2024年上半年，国内南方粗铜加工费自800元上涨至1950元，粗铜供应整体宽松，主因高精废价差下废铜作为原料占比提高；24年下半年废铜供应收紧，粗铜加工费回落；1月国内南方粗铜平均加工费800元，与去年同期持平 阳极铜消耗量增长，进口比例下降：2024年1-10月阳极铜累计消耗938.73万吨，同比增长3.15%；铜精矿原料的短缺使得海外矿山阳极铜难有增量，1-10月阳极铜累计进口量76.77万吨，同比下降11.47%；阳极铜进口量占消耗量比例为9.14%，同比下降1.51pct 3.3废铜：废铜流向冶炼端口比例增加，补位电解铜原材料供给，整体供应由宽趋紧 精废价差先升后降，废铜供给由宽趋紧：2024上半年，精废价差扩大，高位触及4400元/吨，废铜产量增长预期相应增强；下半年以来，精废价差自高位回落，截至1月3日，精废价差为1,120.11元/吨进口废铜供应占比较高：2024年1-11月中国累计废铜供应量266.44万吨，同比下降4.03%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年1-11月中国废铜冶炼量达167.69万吨，同比增长19.03%，占总消费量比例达65.10% 3.4精铜：冶炼厂复产+铜价回落+下游抢出口需求驱动12月产量环比增长，冶炼厂开工率回升 12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于：（1）之前检修的冶炼厂陆续复产；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度2024年累计产量为1,206.06万吨，同比增长5.42%11月电解铜进口量达35.99万吨，环比增长0.14%，同比下降4.99%；1-11月电解铜进口量累计336.84万吨，同比增长5.29%12月铜价回落+下游抢出口需求驱动产量回暖，冶炼厂月度开工率回升至87.73% 3.5进出口：进口盈利回落，保税区铜溢价升高，保税区库存继续去库 本周沪伦比值均值8.38，周环比基本不变本周现货进口盈亏均值295.39元/吨，周环比-251.71元/吨保税区铜溢价小幅回升、库存小幅去库：本周洋山铜溢价均价68.6美元/吨，周环比+2美元/吨；1月2日，保税区铜库存1.54万吨，周环比-0.28万吨 4需求：开工率季节性回落 4.1加工环节：开工率继续回落，SMM电解铜周度制杆开工率66.43% 4.2终端——地产：地产持续筑底，1-11月房地产开发投资完成额累计同比-10.40% 5库存：境外库存去化放缓 5.1国外：LME库存去化斜率降低，COMEX铜库存累库 5.2国内：中国社会库存2024年6-9月去库，10月小幅累库，11-12月库存去化较好 LME铜库存去库：本周LME周度平均库存27.08万吨，周环比下降0.53%COMEX铜累库暂缓：本周COMEX周度平均库存9.42万吨，周环比下降0.73%中国社会库存季节性累库：截至1月2日，SMM全国主流地区铜库存11.43万吨，周环比+0.89万吨11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks