铜期货周报：海外降息预期放缓，美元美债走强

海 外 降 息 预 期 放 缓 ， 美 元 美 债 走 强 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2024年12月22日 主要观点 （1）宏观方面，降息预期放缓，美元美债走强 美国方面，12月18日美联储下调联邦基金目标利率区间25BP至4.25%-4.50%，美联储认为美国经济韧性较好，在12月SEP中上调2025年和2026年经济和核心通胀预期，下调明年失业率预期。点阵图显示2025年、2026年分别降息50bp、50bp，较9月份点阵图相比2025年降息幅度收窄50bp（9月预计为100bp）。鲍威尔表示，放缓降息步伐主要由于（1）通胀存在粘性，回落放缓；（2）美国经济仍存韧性，失业率保持低位。FOMC会议后，10Y美债收益率上行至4.5%，美元指数突破108。短期来看，美联储后续的进一步降息或需要看到通胀显著回落或就业风险增加，叠加特朗普经济政策预期下，美债收益率、美元指数或仍维持高位。 主力参考71000-76000，逢高空思路震荡，主力参考72000-76000 国内方面，12月的中央经济工作会议仅聚焦财政政策基调及发力方向，具体规模落地仍需等到2025年两会，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。中国11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较10月下降1.8个百分点，低于预期，家电、汽车等品类因以旧换新政策支持表现较好，但整体内需仍待提振；中国11月CPI同比增速+0.2%（市场预期+0.5%），较上月降低0.1个百分点，主因食品价格拖累增长，多数肉菜价格环比动能均弱于季节性。 （2）供给方面，长单TC预期2025年铜矿仍将偏紧，12月国内精铜产量预期回升 铜矿方面，9月以来受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏 紧 依 然 对 于TC价 格 的 反 弹 形 成 限 制 作 用。Antofagasta与 国 内 某 冶 炼 厂2025年TC长 单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。粗铜方面，12月加工费900元/吨，仍处低位水平。精铜方面，据SMM，12月部分冶炼厂追赶全年生产计划+冶炼厂检修结束，预期产量或将继续回升。 行情观点 主要观点 （3）库存方面，11月以来国内库存去化较好，全球库存仍处高位 本周LME周度平均库存27.24万吨，周环比上涨0.84%；本周COMEX周度平均库存9.73万吨，周环比下跌0.10%；截至12月19日，SMM全国主流地区铜库存9.87万吨，周环比-2.36万吨，11月以来库存去化较好。11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。 （4）微观需求方面，11月以来开工率稳定 本周SMM电解铜周度制杆开工率维持在80%以上，11月以来开工率稳定。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。主力参考71000-震荡，主力参考 总的来说，宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，12月降息25bp后，美联储表示2025年降息步伐将更为谨慎。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓下的美元美债走强使工业金属价格承压。国内方面，12月的中央经济工作会议仅涉及财政政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，关注政策落地效应及后续政策预期扰动。基本面方面，铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，且根据2025年长单TC谈判结果，预期2025年铜矿偏紧局面继续存在。需求端，虽步入淡季，但开工率稳定，下游在抢出口预期及铜价回落企稳后需求激发。库存方面，国内库存去化较好，但海外库存去化不流畅，整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。76000，逢高空思路72000-76000 因此，短期来看，海外降息步伐放缓，美元美债或维持高位，国内方面再次步入政策真空期，短期缺乏上行驱动。铜价回落后下游需求释放、铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，重点关注全球库存去化情况、海外通胀交易持续性。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：2025年降息预期放缓02 供给：铜矿供应偏紧限制TC反弹03 04需求：开工率小幅放缓 05库存：境外库存去化放缓 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：海外降息预期放缓，铜价承压 本周，海外降息预期放缓，国内宏观情绪回落，铜价承压截至2024年12月20日，伦铜价格报8944美元/吨，周环比下跌1.24%截至2024年12月20日，沪铜价格报73960元/吨，周环比下跌1.24%截至2024年12月20日，沪铜持仓量374054手，周环比上涨0.28%本周沪铜周均成交量112,966手，周环比上涨0.28% 1.3价差：SMM电解铜升水、LME铜均维持贴水结构 SMM电解铜小幅升水，SMM广东电解铜升水幅度下降国外LME铜价差维持贴水结构 2宏观：2025年降息预期放缓 2.1美国主要金融数据：12月美联储降息25bp，但2025年降息路径收窄，美元美债上行 12月18日，美联储鹰派降息25bp，点阵图显示2025年、2026年分别降息50bp、50bp，较9月份点阵图相比2025年降息幅度收窄50bp（9月预计为100bp）。 鲍威尔表示，放缓降息步伐主要由于（1）通胀存在粘性，回落放缓；（2）美国经济仍存韧性，失业率保持低位。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等FOMC会议后，CME Fed Watch显示市场预期美联储2025年1月不降息概率走高，10Y美债收益率上行至4.5%，美元指数突破108。短期来看，美联储后续的进一步降息或需要看到通胀显著回落或就业风险增加，叠加特朗普经济政策预期下，美债收益率、美元指数或仍维持高位。 2.2美国主要经济数据：11月通胀符合预期，就业放缓，失业率逼近年内高位 美国通胀粘性，11月通胀符合预期：美国11月总体CPI季调环比0.3%（前值0.2%），同比2.7%（前值2.6%），符合市场预期，其中房屋租金涨幅放缓至2021年以来最低 11月就业继续放缓：11月新增非农22.7万人；9月和10月数据分别上修3.2万人和2.4万人至25.5万人和3.6万人；失业率上行0.1pct至4.2% 11月制造业景气度回暖：美国11月ISM制造业指数48.4，高于预期的47.6，10月前值为46.5 2.3中国主要金融数据：11月M2-M1剪刀差收窄，但实体经济融资需求仍待改善 11月M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄：M1同比增速为-3.7%，较上月回升2.4pct；M2同比增速为7.1%，较上月下降0.4pct；M2-M1剪刀差收窄11月新增社融2.3万亿元，同比少增1197亿元，主要仍是人民币信贷同比少增拖累11月企业新增中长期贷款占新增信贷比例下降，实体经济融资需求仍待改善 2.4中国主要经济数据：PMI连续3月上行，工业增加值稳中有升 11月CPI同比增速+0.2%（市场预期+0.5%），较上月降低0.1个百分点，主因食品价格拖累增长，多数肉菜价格环比动能均弱于季节性11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，高于市场预期（Bloomberg预测中值为50.2%），环比上行斜率略强于季节性11月工业增加值同比增长5.4%，较前月的5.3%小幅回升。工业生产稳中有升，或主要受以旧换新政策、外需支撑 3供给：铜矿供应偏紧限制TC反弹 3.1铜矿：现货TC/RC维持低位，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 2024年以来，铜矿现货TC/RC下滑并维持低位：一二季度加工费下滑幅度明显，TC自年初的53.30美元/千吨下滑至6月底的2.60美元/千吨，9月以来，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降2024年1-10月铜精矿累计进口量2,564.29万吨，同比增长2.13%，较去年同期下降6.02个百分点 3.2粗铜&阳极铜：粗铜下半年以来供应趋紧，1-10月阳极铜进口同比下滑 粗铜供应上半年宽松，下半年趋紧：2024年上半年，国内南方粗铜加工费自800元上涨至1950元，粗铜供应整体宽松，主因高精废价差下废铜作为原料占比提高；三季度废铜供应收紧，粗铜加工费回落，10月均价750元；12月加工费上行至900元，供应紧张程度略放缓 阳极铜消耗量增长，进口比例下降：2024年1-10月阳极铜累计消耗938.73万吨，同比增长3.15%；铜精矿原料的短缺使得海外矿山阳极铜难有增量，1-10月阳极铜累计进口量76.77万吨，同比下降11.47%；阳极铜进口量占消耗量比例为9.14%，同比下降1.51pct 3.3废铜：废铜补位电解铜原材料供给，下半年以来精废价差高位回落，废铜供应由宽趋紧 精废价差先升后降，废铜供给由宽趋紧：2024上半年，精废价差扩大，高位触及4400元/吨，废铜产量增长预期相应增强；下半年以来，精废价差自高位回落，截至12月20日，精废价差为946.28元/吨进口废铜供应占比较高：2024年1-10月中国累计废铜供应量243.84万吨，同比下降3.54%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年1-10月中国废铜冶炼量达151.27万吨，同比增长17.06%，占总消费量比例达64.69% 3.4精铜：11月铜价回落+下游抢出口需求驱动11月产量环比增长，冶炼厂开工率回升 1-11月累计产量为1,096.51万吨，同比增加52.44万吨，增幅为5.02%；据SMM，12月部分冶炼厂追赶全年生产计划+冶炼厂检修结束，预期产量或将继续回升10月电解铜进口量达35.94万吨，环比增长11.43%，同比增长7.67%；1-10月电解铜进口量累计300.85万吨，同比增长6.67%11月铜价回落+下游抢出口需求驱动产量回暖，冶炼厂月度开工率回升至86.86% 3.5进出口：进口盈利提高，保税区铜溢价稳定，保税区库存继续去库 本周沪伦比值均值8.37，周环比+0.07本周现货进口盈亏均值650.75元/吨，周环比+390.89元/吨保税区铜溢价小幅回升、库存小幅去库：本周洋山铜溢价均价55.4美元/吨，周环比基本不变；12月12日，保税区铜库存2.59万吨，周环比-0.4万吨 4需求：开工率小幅放缓 4.1加工环节：开工率小幅回落，SMM电解铜周度制杆开工率80.62% 4.2终端——地产：地产持续筑底，1-11月房地产开发投资完成额累计同比-10.40% 5库存：境外库存去化放缓 5.1国外：LME库存去化斜率降低，COMEX铜库存累库 5.2国内：中国社会库存2024年6-9月去库，10月小幅累库，11月以来继续去库 LME铜库存去库暂缓：本周LME周度平均库存27.24万吨，周环比上涨0.84%COMEX铜小幅去库：本周COMEX周度平均库存9.73万吨，周环比下跌0.10%中国社会库存去库：截至12月19日，SMM全国主流地区铜库存9.87万吨，周环比-2.36万吨，11月以来库存去化较好11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表