流动性周报：调不动的同业存单

同业存单行情波动显著，受银行负债压力、流动性预期变化及央行操作时点错位影响。12月第四周，1Y AAA存单收益率一度跌破1.6%，周四因降准预期落空及资金面边际收紧，一级市场快速提价，但二级市场未跟进，周五再度回落。

银行负债压力增大，存单发行量飙升。年末多家银行调增存单备案额度（中行增2615亿，建行增3394亿），年末两周存单合计发行18257亿，其中国股行发行12405亿，3M期限存单占比提升至24%。

流动性预期变化及央行操作时点错位是关键因素。"确定性"降准落空、MLF当月操作规模偏低（3000亿）、买断式回购规模可能偏大（万亿以上），共同影响流动性预期。

存单提价"有惊无险"，受理财需求支撑及大行卖出隐忧影响。季末月份通常呈现"先上后下"规律，年末理财规模回升（11月净买入848亿，12月至今1545亿），但大行转为净卖出472亿，可能为明年初地方债配置腾挪额度。

存单价格波动性或逐步提升，极致交易后的降息预期不稳固。跨年后流动性环境未必有利，大行发行诉求提升，供给压力将释放，叠加跨年后流动性收敛，存单价格波动性或增强。1月降准概率提升，但降息节奏可能不如预期靠前。

资金面整体平稳，但分层季节性走阔。上周DR001、R001周均下行7bp、16bp，DR007、R007周均上行15bp、1bp；R007和DR007利差走阔至30-40BP。

央行上周MLF缩量续作，合计净回笼资金7982亿。政府存款上周净缴款-387亿，地方债供给高峰已过。

机构行为方面，年末大行融出维持高位（日均净融出4.7万亿），货基融出小幅回落（日均净融出1.75万亿）。

上周同业存单合计发行9645亿，环比回落947亿，净融资2619亿，环比回升1039亿。国股行发行放量明显，6个月以上存单发行占比回落至43.4%，存单加权发行期限降至7.5个月。

风险提示：流动性超预期收紧。