流动性跟踪：跨年资金面或无忧

评级及分析师信息 税期过后，资金面转松。支持跨年的资金（R014）下行至2.05%，而去年同期跨年资金成本在3.0%以上（6月末、9月末跨季资金分别在2.3%、2.0%），反映当前资金面相对平稳。资金面转松的背后，主要是银行 融出能力重新回到4.8万亿的高位。存单行情仍然相对滞后。12月20日相对13日，3个月、6个月、9个月和1年期存单到期收益率分别-0.6bp、+1bp、-0.6bp、-1.5bp，整体处于不温不火的状态。反观其他品种，10年国债利率下行7.5bp，短端1年国开债下行8.0bp，带动10年国债和1年存单利差进一步压缩至8bp，1年存单和1年国开利差走阔至28bp，相对滞后的存单处于极有性价比的状态。从历史经验来看，10年国债和1年存单利差压缩至10bp以下，1年存单和1年国开利差走阔至30bp附近，存单均有望迎来补涨。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 资金面也有望延续新“月末效应”。下周（12月23-27日）资金面利好因素偏多，一是央行可能继续投放资金呵护跨年，25日MLF续作（参考前月相同到期规模，MLF续作9000亿元+买断式回购8000亿元），同时可能继续净买入国债（可能规模约2000亿元），预计合计投放中长期资金近2万亿元；二是政府债缴款高峰结束，此前集中发行的置换债也在持续支出。由于年内2万亿置换债基本在12月中旬之前发行完毕，预计年内将释出绝大部分资金，较快的置换进度对资金面也构成利好。 ►公开市场：到期16783亿元，25日MLF续作 12月16-20日，央行净回笼4302亿元。截至12月20日，逆回购余额16783亿元，较12月13日的5385亿元显著上升。 12月23-27日，央行逆回购到期16783亿元。25日MLF续作（12月到期14500亿元）。 ►票据市场：1M票据利率维持在0附近，大行继续买票 12月16-20日，1M票据利率维持在0附近。12月20日相对13日，1M票据利率仍维持在0.01%，3M票据利率下行13bp至0.04%，6M票据利率下行3bp至0.70%。大行继续净买入票据。12月16-19日，大行净买入票据229亿元，12月累计净买入票据1602亿元。（去年12月累计净买入规模为2046亿元）。反映出信贷投放可能仍然没有出现明显的修复。 ►政府债：12月23-27日，净缴款-2060.5亿元 12月23-27日，政府债计划发行1389.9亿元，其中，国债1300.0亿元，地方债89.9亿元。按缴款日计算，12月23-27日，政府债净缴款为-2060.5亿元，低于前一周的932.7亿元，最近两周净缴款规模显著下降。 ►同业存单：净融资1551亿元，存单利率下行 同业存单净融资规模下降。12月16-20日，同业存单发行8699亿元，净融资1551亿元。一级市场方面，12月20日相对13日，1年期、9个月、6个月、3个月股份行存单发行利率分别变动-4.8bp、-3.0bp、-2.0bp、-6.0bp至1.66%、1.68%、1.69%、1.63%。二级市场方面，12月20日，1年期AAA同业存单收益率1.63%，较13日下行约1.5bp，周内来看，从周一的1.65%上周二的1.66%，后下行至周五的1.63%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.税期过后，资金面转松..............................................................................................................................................................................32.超储更新.........................................................................................................................................................................................................93.公开市场：到期16783亿元，25日MLF续作....................................................................................................................................94.票据市场：1M票据利率维持在0附近，大行继续买票................................................................................................................115.政府债：12月23-27日，净缴款-2060.5亿元..................................................................................................................................126.同业存单：净融资1551亿元，存单利率下行..................................................................................................................................137.风险提示.......................................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：税期过后，资金面转松....................................................................................................................................................................3图2：12月20日，10年国债和1年存单利差压缩至8bp，1年存单和1年国开利差走阔至28bp.................................4图3：利率周度平均值环比变化：隔夜利率下行，存单利率中枢也多下行................................................................................5图4：12月16-20日，R007和DR007利差为11-23bp（前一周为9-22bp）........................................................................6图5：12月16-20日，银行间质押式回购日均成交7.4万亿元（前一周为7.5万亿元）.....................................................6图6：12月16-20日，SHIBOR隔夜平均值1.42%（-6bp），7天1.71%（-1bp）...............................................................7图7：12月16-20日，上交所回购日均成交2.04万亿元（前一周为2.05万亿元）.............................................................7图8：12月16-20日，银行间质押式逆回购余额均值11.8万亿元（前一周为11.7万亿元）............................................8图9：12月20日，FR007S1Y为1.44%（较12月13日下行1bp）........................................................................................8图10：截至12月20日，逆回购余额16783亿元，高于12月13日的5385亿元............................................................10图11：12月16-20日，1M票据利率仍维持在0附近...................................................................................................................11图12：12月16-19日，大行净买入票据229亿元，12月累计净买入1602亿元（去年12月净买入2046亿元）11图13：12月23-27日，政府债周度净缴款将降至-2060.5亿元（前一周为932.7亿元）................................................12图14：12月23-27日，同业存单到期7127亿元，到期压力维持高位...................................................................................14图15：12月16-20日，同业存单加权发行利率1.69%（较前一周下行7bp）....................................................................14图16：12月16-20日，同业存单募集率降至92.9%（前一周为93.6%）.............................................................................15图17：12月20日，股份行1年期同业存单发行利率1.66%（较12月13日下行4.8bp）............................................15图18：12月20日，1年期AAA同业存单到期收益率1.63%（较12月13日下行1.5bp）...........................................16图19：同业存单加权发行期限8.0个月（前一周为8.5个月）..................................................................................................16图20：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行发行期限均有所下降......................................................................17图21：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至46.3%（-10.7pct）.....................................................................17图22：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至45.6%（-2