2025年游戏行业投资策略：底部复苏，AI催化

2024年国内游戏市场呈现底部复苏态势，人均ARPU创历史新高，预计月度同比高增长可维持至2025年上半年。市场类型变迁，角色扮演类流水大幅下滑，动作类、策略类、卡牌类等轻度游戏占比提升，MOBA、射击类游戏表现突出。端游+主机游戏市场规模同比增长16.2%，小程序游戏赛道增长99.2%，呈现“两头扩容”趋势。政策方面，2024年版号量超2023年，监管态度转向扶持，游戏在科技创新中的价值得到认可。出海收入同比增长13.4%，策略类游戏占比收入规模达41.38%。头部企业集中化趋势明显，腰部格局变化大，需关注2025年产品管线。AI+游戏有望在2025年落地应用场景，展现形式包括工具型、陪伴型、游戏增益型，海外巨头如Google、Nvidia、Unity等已取得进展。板块估值水平中性，未有任何溢价，但AI应用带来的估值提升空间较大。投资建议关注产品边际变化较大标的，如恺英网络、姚记科技、完美世界、ST华通、巨人网络、吉比特、神州泰岳等，以及盛天网络、汤姆猫等AI领域布局较深的标的。风险提示包括产品上线时间不及预期、效果不及预期、游戏内容监管不确定性等。