2025年展望系列之三：2025，海外祛魅

信息技术 2024-12-25 华西证券 four_king

2024年主要发达经济体处于缓慢上升过程，呈现服务偏强、制造业偏弱的结构性复苏格局。发达经济体上升周期或已近尾声，2025年面临三大挑战：财政滞后效应消失、无风险利率限制性仍在、上升周期可能已近尾声。

美国经济增长的三支柱——财政赤字、移民高增、金融条件放松——在2025年面临困境。特朗普新政限制移民将削弱潜在增速并推升通胀；减税政策将推升通胀并降低美联储降息预期；超额储蓄支撑作用下降。

特朗普政策与里根新政形似神不似。里根政府减税扩大赤字，而特朗普政府试图压缩赤字并给富人减税；里根时代收入分配较当前更公平，而特朗普政策可能加剧不平等。

美联储降息或不早于3月，QT不会停。美国核心通胀韧性足，2025年通胀面临上行风险。特朗普政策更可能推升通胀，美联储降息放缓已相对确定，2025上半年可能并无必要终止QT。

海外资产展望：抗通胀资产占优。美元或维持强势，美股估值可能维持高位，黄金预计维持上涨，美债长端利率高位震荡，中枢或抬升。投资美债的两个策略：配置3年以内的中短债，交易长债、超长债。

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