2025年展望系列之七：2025利率，大风大浪大鱼

2024年，债市经历了史诗级别的牛市行情，长端利率降幅超过80bp，短端利率降幅超过100bp。资金松紧和机构行为成为影响利率走势的主要因素，监管也开始引导债市交易，平抑极端投机行为。

展望2025年，债市进入新的“无人区”，历史经验难以提供明确指引。核心观点包括：

• “宽货币”主线不变： 国内经济需求端仍面临挑战，近期关键会议定调“适度宽松”的货币政策，单次降准降息加力空间较大。
• 票息资产更加稀缺： 存款收益受限，非银机构将更依赖低波票息资产，如低波动率的债券。
• 债市波动加大： 理财回归净值化，将加大债基持仓比例，但可能因利空信息引发抢跑赎回，放大债市波动。

2025年债市收益率可能仍以下行为主，但已透支了降息预期，剩余下行空间有限。建议关注以下三个时间节点：

• 年初： 外部冲击可能落地，降准降息预期强烈，利率易达阶段性低点。
• 两会前后： 市场对财政力度进行猜想，债市可能进入方向选择的震荡期。
• 二季度： 经济进入“观察期”，利率多震荡下行。
• 三季度： 政策发力助经济“回归正轨”，利率或迎年内低点。

建议在季末等利率调整时点，提前为三季度的潜在行情储备仓位。

风险提示：国内货币政策超预期调整，流动性超预期变化。