2025年展望系列之五：2025，宽货币更进一步

2024年，中国货币政策体系发生重大转变，核心政策利率由MLF转变为7天逆回购，货币政策调控框架也从跨周期转向逆周期。央行投放资金方式也由MLF和降准为主转变为买债、买断式回购等多元化方式。这些变化带来了以下新现象：降息方式改变，由逆回购利率带动MLF和LPR下调；资金利率波动率显著降低；资金面呈现“月初紧、月末松”的新规律。

2025年，宽货币政策将进一步深化，政策基调为“适度宽松”。降成本依然是货币政策主线，基于货币-信用周期视角，偏弱的信用环境仍需宽货币加力。居民部门资产负债表仍处于修复期，企业信贷需求依然偏弱，银行净息差压力加大，均指向政策利率需要进一步下调。预计2025年政策利率降息空间或在30-50bp，当前债券市场已隐含至少30bp的降息幅度。货币政策操作框架或从长期“黄金法则”转向短期“泰勒规则”，逆周期调节下政策利率下调幅度可达40-50bp。

资金面预计将延续充裕态势。总量型货币政策方面，央行将继续通过7天和14天逆回购、降准、买债、买断式回购、缩量续作MLF等方式投放资金。中长期资金投放方面，降准空间仍存，预计单次降准幅度不低于50bp，全年降准两次释放资金约2万亿元；央行买债预计持续每月1000-2000亿，全年释放资金1-2万亿；降准+买债预计投放中长期资金3-4万亿，足够弥补基础货币缺口。预计资金利率仍在政策利率略上方震荡，若2025年降息30-50bp，资金利率中枢预计在1.2-1.4%。

宽货币政策面临的挑战主要包括：美联储降息节奏和汇率约束，以及国内经济基本面回暖的程度。美联储降息路径多变，中美利差倒挂幅度加深可能影响汇率稳定，但当前汇率约束可能并非硬性。国内经济基本面回暖程度也存在不确定性，财政前置和信贷开门红共振可能推动经济改善，但也可能对宽货币预期造成扰动。

风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。