本轮光模块行情的思考：祛魅后的真成长

请仔细阅读本报告末页声明5月6日至9日，通信设备ETF我们认为，当前估值与基本面双修复，正值布局良机。近年资本市场对400G→800G→1.6T光模块的光模块可按材料将产 增持（维持）宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com石瑜捷执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com1、《通信：DCI—算力集群扩展驱动网络平权”》2、《通信：从海外云厂商财报看算力信心”》2025-3、《通信：光的三个边际变化——关税、需求与持仓结构》2025-04-272024-092025-01通信沪深300 作者分析师分析师分析师相关研究2025-05-0905-05 P.2请仔细阅读本报告末页声明品划分为硅基、InP磷化铟、薄膜铌酸锂；按封装方式划分有传统可插拔（QSFP-DD、OSFP、COBO）与CPO；按传输介质可划分为光纤与铜缆。其中CPO通过将光引擎与芯片共封装，具有接口损耗显著降低、功耗减少50-70%“（以通通和伟达达方案为））、体积缩小40%等优势，但在封装工艺、散热及成本方面仍存在挑战，预计大规模商用仍需时间，此外，CPO仅为众多方案中的一种，短期内仍旧依赖可插拔方案满足800G/1.6T主流需求。3、无源器件空间太小？——高速率环节下被低估的无源器件下游无源器件市场正迎来新一轮高弹性增长，投资价值被低估。随着光模块速率升级，无源器件价值量与复杂度同步提升。2025Q1，通创科技、仕佳光子、太辰光等无源厂商产能迅速爬坡，MPO（多芯连接器）向MMC（小尺寸）升级，芯数从12芯提升至16/32芯；定制化AWG（Arrayed Waveguide Grating）需求高速增长，根据Business Research预测，AWG芯片市场规模将从2023年的11.3亿美元增长到2032的28.9亿美元，年复合增长率为11.1%：➢MPO/MMC插芯升级驱动增长：MPO插芯在高密度互联场景下可显著节省空间，MMC标准的导入使得大规模机房布线效率大幅提升；➢AWG定制化成为新的增量风口：大型云厂对波分复用定制化波长需求不断增加。在有源产品从芯片到模组格局趋于稳定的背景下，突围难度增加，但无源正处产品、技术迭代密集期，且种类众多，给中小企业提供了机会。通创科技一季度营收同比增超70%，目前计算集群正向高密度互联方向快速演进，而MPO配合shuffle解决方案可解决柜间布线复杂难点，受此驱动MPO需求放量，公司于2023年11月底以现金收购长芯盛，整合其MPO业务，充分受益于MPO带来景气度抬升带来的需求增长。仕佳光子Q1营收4.36亿元，同比增120.6%，净利增幅达1003.8%，计算集群向高速率、低功耗方向演进，AWG芯片具有集成度高、灵活性强等特点，其优势将更适配于数据中心升级的大趋势而持续放量。公司作为国内领先的AWG芯片供应商，其DWDMAWG产品已成功导入国内外主流设备商供应链并实现规模化量产，业绩增长将充分受益于此趋势。4、格局与卡位➢下游CSP与光模块上游供应商格局稳固行业格局稳固，下游CSP集中度高，上游寡头格局已成，各公司通过深耕细分市场实现卡位。根据Synergy Research Group数据，25年第一季度亚马逊、Google、微软、三大云厂商合计占据全球云服务市场份额63%；国内方面，根据Canalys报告，2024年国内三大云厂商阿里云、华为云和腾讯云占据份额约为71%。其数据中心的扩建将成为光模块需求的直接驱动力，其中亚马逊、谷歌、微软、Meta均在2025年大幅加码CapEx，合计指引投入超3000亿美元；上游光模块供应商中，国内企业在全球优势明显，如中际旭创、天孚通信、新易盛等通过深耕专业领域形成技术+客户结构领先”的卡位优势。➢光通信细分厂商同样享受卡位逻辑 P.3请仔细阅读本报告末页声明仕佳光子绑定主流光模块渠道AWG放量，源杰科技则依托与大厂深度合作硅光光源，各自守住垂直细分市场，形成护城河。无论是光模块还是光通信厂商，卡位优势一旦形成，出于供应链安全性、稳定性和产品质量一致性等的考虑，其他厂商很难有机会进入，因此强者恒强。综上，我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/通创科技/德科立，以及关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。建议关注：算力——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：伟维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。数据要素——运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。重点标的股票股票投资EPS（元）代码名称评级2024A2025E2026E2027E300308.SZ中际旭创买入4.687.419.5511.33300502.SZ新易盛买入4.009.7212.9516.95300394.SZ天孚通信买入2.433.784.826.03002463.SZ沪电股份买入1.261.631.95-002837.SZ伟维克买入0.610.821.051.29资料来源：Wind，国盛证券研究所 P.4内容目录1.投资策略：祛魅后的真成长—本轮光模块行情的思考...........................................................................52.行情回顾：通信板块上涨，光通信指数表现最优.................................................................................63.周专题：祛魅后的真成长—本轮光模块行情的思考..............................................................................74.中国联通启动2025年低压密集型母线槽产品集采..............................................................................105.古尔曼：苹果正为新Mac、智能眼镜和AI服务器开发专用芯片，摄像头版AirPods、Apple Watch最快2027年发布..................................................................................................................................................106.美国特朗普政府计划撤销并修改拜登时期的AI芯片出口限制...............................................................117.Anthropic推出AI for Science计划：为生命科学等领域研究者提供免费API积分...................................118.LightCounting：中国云厂商将带动2025年光模块市场的增长..............................................................119.Hugging Face发布云端AI智能体，文字指令远程操控虚拟电脑..........................................................1210.黄仁勋：中国AI芯片市场规模将达500亿美元，美企缺席是巨大损失.................................................1211.苹果智能眼镜预计将于2026年圣诞节上市........................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................13图表目录图表1：通信板块上涨，细分板块中光通信指数表现最优............................................................................6图表2：本周新易盛领涨通信行业............................................................................................................6图表3：各速率光模块产品出货量达1000所需时间....................................................................................8图表4：光模块方案矩阵图......................................................................................................................8 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明1.投资策略：祛魅后的真成长—本轮光模块行情的思考本周建议关注：算力——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：伟维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。数据要素——运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。本周观点变化：本周得益于美国芯片制裁态度放缓，叠加光通信的估值修复，算力板块迎来较大涨幅。5月6日至9日，通信设备ETF（159583）上涨6.3%，新易盛（300502）涨超20%，中际旭创（300308）和天孚通信（300394）分别涨超13%与8%，仕佳光子（688313）亦有12.7%的优异表现，重新出现了主流资金的回归。我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/通创科技/德科立，以及受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。 请仔细阅读本报告末页声明2.行情回顾：通信板块上涨，光通信指数表现最优本周（2025年5月6日-2025年5月9日）上证综指收于3342.00点。各行情指标从好到坏依次为：创业板综>中小板综>万得全A>万得全A“（除金融，石油石化）>沪深3