宠物产业链本轮行情复盘与思考东方财富新消费宠物今日宠物产业

今日宠物产业链大涨源自昨晚以出口代工为主的依依股份业绩预告超预期，再加上近期人民币持续贬值，因此出口占比更高的宠物公司今天股价表现相对更好。 不过拉长时间来看，本轮宠物行情实际上开始于去年8月20日中宠超预期的股权激励方案，再加上9月底政策行情&11月底情绪消费行情的助力，多数宠物标的股价涨幅超50%，龙头乖宝、中宠股价基本翻倍。 < 宠物产业链本轮行情复盘与思考【东方财富新消费|宠物】 今日宠物产业链大涨源自昨晚以出口代工为主的依依股份业绩预告超预期，再加上近期人民币持续贬值，因此出口占比更高的宠物公司今天股价表现相对更好。 不过拉长时间来看，本轮宠物行情实际上开始于去年8月20日中宠超预期的股权激励方案，再加上9月底政策行情&11月底情绪消费行情的助力，多数宠物标的股价涨幅超50%，龙头乖宝、中宠股价基本翻倍。 本轮行情市场最大的分歧点，以及前期路演中被问最多的问题，就是#如何看待宠物的高估值，毕竟8月底消费板块愁云惨淡、多个龙头跌到十几倍时，乖宝24PE依然接近30倍；当前国内消费尚未复苏，乖宝25PE已近40倍，而这期间乖宝甚至还面临PE股东减持。 高估值的本质是对未来业绩兑现能力&长期发展空间的乐观，我们认为这种乐观来自： 1）宏观层面：除了单身化/老龄化趋势带来宠物需求量增加这个市场讨论较多的原因之外，#我们认为情绪消费属性使得宠物主愿意为宠物付出溢价，这是宠物赛道能够大幅抗通胀的核心原因（美/日数据均可证明）。 也就是说，过去几年持续低迷的国内消费使得宠物行业增速放缓至中个位数，如果看好后续政策刺激下国内重回通胀环境中，宠物行业的增速回升幅度将更快；2）微观层面：抗通胀的具体表现是宠物主会给宠物买更好的食品&用品，# 即结构上的升级（美国高端宠粮占比50-60%vs中国30-40%），形式上可能是从膨化到烘焙、风干、冻干等工艺上、或是从普粮到功能粮、品种粮等品类上的升级。 以宠物食品为例，过去几年表现最好的是中高端猫粮代表品牌弗列加特，这与消费能力更好的城市人群更倾向于养猫有关；而目前狗粮消费虽然承压，但随着养狗小型化的趋势也在持续演绎，#未来三年中高端狗粮的占比很有可能也会显著提升，我们认为这也是乖宝去年推出汪臻醇品牌的主要原因。 国产替代带来国货品牌市占率提升的逻辑已不用多说，我们认为更重要的是，随着国货企业自有品牌收入规模提升，#规模效应&中高端化将使其净利率更快的提升。 强如乖宝的自有品牌经营利润率也仅约10%，对比雀巢普瑞纳等外资大牌的20%+仍有翻倍空间。 情绪消费属性兑现到公司层面便是量价齐升的逻辑。 宠物行业的未来推演可以参考三五年前的化妆品行业，龙头乖宝的发展可以参考海外龙头雀巢&玛氏&化妆品龙头珀莱雅，次龙头中宠可以参考龙头乖宝，佩蒂&路斯等自有品牌新入局者可以参考中宠。 例如此前珀莱雅估值提升到1.5-2倍PEG的核心推手是持续增持的外资，而#乖宝的沪港通持股占比/市值也正在从24Q3的0.4%/1亿逐步增加值24Q4的1.28%/4亿，外资增持以推动估值提升的趋势正逐渐形成。 综合以上三个部分，我们认为这些宠物标的未来增长的确定性&消化估值能力更强，这就是宠物赛道高估值的核心原因。