熊陡行情的历史复盘与当下思考20251208

核心观点与关键数据

• 政策导向：近期市场聚焦政策，货币政策适度宽松，财政政策积极，强调跨周期与逆周期调节。市场对政策表态反应平静，预期符合定价。
• 信用市场：11月信贷表现下，中长端高票息信用债受机构欢迎，收益率走低。
• 熊陡行情分析：历史上熊陡行情通常由货币政策收紧引发，持续约一个月，多发生在经济修复、价格回升触发货币政策收紧的背景下。当前10年期与30年期国债利差已回归中性水平，熊陡行情难以持续。
• 央行操作：预计明年经济修复依赖外需支撑，内需投资下行需稳增长政策支持。货币政策维持适度宽松，资金面稳定，熊陡行情难以持续。
• 期限利差：10.1期限利差已回归中性水平，配置盘进场稳定市场，后续陡峭化可能性低。30年减10年利差约40BP，处于历史均位，但市场情绪偏弱，预计明年30年国债将作为滞后于10年期的阿尔法品种。

投资策略建议

• 短端信用债：关注3到5年品种，需求旺盛，性价比高。
• 4到5年信用债：建议逢高布局，但对长久期信用债保持谨慎。
• 信用债配置：优先关注1-3年期短久期品种，因其需求强、利差低。4-5年期品种利差偏低，逢高配置，下半年需求不确定性增加。长久期信用价需谨慎参与。
• 30年期债券：因利差走扩风险较大，建议归类为阿尔法品种，待行情确认后再考虑参与交易机会。

12月市场关注点

• 基金费率新规：可能带来机构赎回压力，但风险相对可控。
• 万科事件：对市场外溢影响有限，需关注其对手方及瑕疵主体的估值变化，以及地产板块的后续分化。

明年信用债配置策略

• 关注赎回扰动指标，等待市场情绪稳定后布局信用贷票据资产。
• 优先关注1-3年期短久期品种，因其明年需求力量较强且利差大概率处于低位波动状态。
• 4-5年期品种利差偏低，逢高配置，下半年需求不确定性增加。
• 长久期信用价需谨慎参与。