熊陡行情的历史复盘与当下思考20251208

2025年12月09日14:52 关键词 货币政策适度宽松逆周期调节降息资金价格经济修复收益率下行央行操作跨年行情金融监管市场定价稳增长政策稳态央行外需内需稳增长政策资金稳定期限利差配置盘 全文摘要 近期市场行情分析聚焦于政策导向，包括货币政策的适度宽松和财政政策的积极态度，强调跨周期与逆周期调节的重要性。市场对政策表态反应平静，预期符合定价。信用市场方面，11月信贷表现下，中长端高票息信用债受机构欢迎，收益率走低。 熊陡行情的历史复盘与当下思考-20251208_导读 2025年12月09日14:52 关键词 货币政策适度宽松逆周期调节降息资金价格经济修复收益率下行央行操作跨年行情金融监管市场定价稳增长政策稳态央行外需内需稳增长政策资金稳定期限利差配置盘 全文摘要 近期市场行情分析聚焦于政策导向，包括货币政策的适度宽松和财政政策的积极态度，强调跨周期与逆周期调节的重要性。市场对政策表态反应平静，预期符合定价。信用市场方面，11月信贷表现下，中长端高票息信用债受机构欢迎，收益率走低。12月关注基金费率新规及万科事件对市场的影响。投资策略建议关注短端信用债，尤其是3到5年品种，因其需求旺盛，性价比高；对4到5年信用债，建议逢高布局，但对长久期信用债保持谨慎。整体看，市场情绪、政策变化及信用债供需格局是投资决策的关键考量。 章节速览 00:00政治局会议货币政策解读与市场反应 会议重申适度宽松货币政策，强调跨周期和逆周期调节，市场反应平稳，预计明年一季度末至二季度初可能有一次降息操作，市场对政策表态整体符合预期，未出现大幅波动。 02:53市场行情分析与央行操作影响 对话深入探讨了市场行情从11月底至12月初的变化，指出市场情绪从期待转向审慎。通过分析历史上的熊陡行情，讨论了货币政策收紧、经济表现和金融监管对债券市场的影响。最后，强调了央行操作对未来市场走势的关键作用，无论是转向缓合还是熊频逻辑，核心在于央行的资金条件调整。 07:32央行货币政策与熊陡行情分析 对话围绕央行货币政策及其对市场影响展开，指出明年经济修复将依赖外需支撑，内需投资下行需稳增长政策支持。货币政策预计维持适度宽松，资金面稳定，熊陡行情难以持续。10.1期限利差已回归中性水平，配置盘进场稳定市场，熊陡行情已充分表现，后续陡峭化可能性低。 10:05 30年国债与10年期国债利差分析及投资策略 讨论了30年国债与10年期国债利差的市场变化，从资金条件、基本面、政策条件以及机构行为等角度分析，指出当前30减10利差约40BP，处于历史均位，但市场情绪偏弱，预计明年30年国债将作为滞后于10年期的阿尔法品种，需等待非法行情启动信号再参与交易。 14:53债券市场赎回信号与票息配置策略分析 对话讨论了债券市场赎回信号触发后的波动性及应对策略，建议投资者在赎回触发后的一周内采取观望态度，不建议快速交易。对于2026年的票息配置，三五年期的证金债具有较高的票息性价比。信用债方面，建议在信用率差达到阶段性高点时布局，或等待明年一季度春季躁动时进行信用票息配置。同时，30年期债券因利差走扩风险较大，建议归类为阿尔法品种，待行情确认后再考虑参与交易机会。 对话讨论了11月信贷市场的表现，指出中长端高票息信用债受到青睐，但长久期普信债收益率上行。针对12月，提出了关注跨年前市场动态及票据资产储备策略，强调当前市场情绪偏弱，多头动能不足。 19:12 12月信用债市场关注点：基金费率新规与万科事件影响 12月信用债市场核心关注点包括基金费率新规可能带来的机构赎回压力，但考虑到过渡期及银行理财的承接能力，风险相对可控。同时，万科事件对市场外溢影响有限，但需关注其对手方及瑕疵主体的估值变化，以及地产板块的后续分化，特别是地方国企和部分央企的实质问题，需深入研究以制定相应策略。 21:54明年信用贷票据资产配置策略分析 策略方认为明年市场可能震荡，建议关注赎回扰动指标，等待市场情绪稳定后布局信用贷票据资产。优先关注1-3年期短久期品种，因其需求强、利差低，配置性价比提升。4-5年期品种利差偏低，逢高配置，下半年需求不确定性增加。长久期信用价需谨慎参与，建议稳定性偏弱机构相对谨慎。 发言总结 发言人1 主持的华创固收团队周观点交流会主要围绕近期市场行情和政策导向进行了深入讨论。发言重点指出，尽管政治局会议通稿对新政策的细节描述不多，但货币政策保持适度宽松，与财政政策协同，旨在实现跨周期和逆周期调节。发言人分析了市场对降息的预期及央行操作对资金面的影响，明确指出总量政策立场未变。 针对市场波动，尤其是债市的“熊陡”现象，发言人通过历史数据对比，分析了熊陡行情的持续性及触发因素，并对债市后续走势进行了预测，认为当前10年期和30年期国债利率差已处合理区间。在信用债市场策略方面，发言人强调短期内应关注赎回压力下的市场调整机会，而长期则看好3-5年期信用债的票息价值。总体而言，他的发言涵盖了货币政策、市场预期、债市分析及信用债市场策略等多个方面，为团队提供了全面的市场分析和投资建议。 要点回顾 政治局会议通稿中关于货币政策的表态是怎样的？ 发言人1：政治局会议通稿中对于货币政策的表态维持了前期适度宽松的说法，并强调了积极的财政政策和适度宽松的货币政策。同时提到了跨周期和逆周期调节的概念。 如何理解适度宽松的货币政策？ 发言人1：适度宽松的货币政策是对过去一段时间已有状态的肯定，预计在今年下半年会维持一个较好的观察政策稳态状态水平，表现为DR001维持在OMO政策利率附近，大约比政策利率高10个BP左右。 明年是否会有降息操作落地？ 发言人1：目前无法判断明年是否一定会降息，但按照稳增长的总量目标来考虑，明年存在一次降息的可能性，时间窗口可能在明年3到4月，即一季度末到二季度初。 市场对于政治局会议表态的反应如何？ 未知发言人：市场对政治局会议的表态反应平稳，波动不大，整体上符合预期，没有带来太多增量信息。 最近市场关注的焦点是什么？ 未知发言人：近期市场关注点在于从11月底开始，市场情绪从期待转向审慎，尤其在跨年行情未如期出现后，市场对于后续行情变得更加谨慎。同时，资金价格稳定，短端利率品种表现相对平稳，但长端利率持续上行，呈现熊陡修复行情。 历史上熊陡行情出现的次数及持续时间如何？熊陡行情发生的背景通常是什么？ 未知发言人：自16年以来，历史上有五次熊陡行情，其中持续时间较长的是今年四月份至今的这一波，以及17年的6到10月份。大部分熊陡行情持续约一个月左右，主要由货币政策收紧引发，具体表现为经济修复、价格回升导致央行货币政策收紧，进而使短端利率上行速度更快。熊陡行情一般发生在经济表现修复、价格回升触发货币政策收紧的背景下。货币因素加入后，由于短端利率上行速度更快，市场出现熊陡过程。例如17年除了基本面韧性外，叠加金融监管收紧因素，导致了熊陡行情的发生。 央行货币政策的定调是怎样的？ 未知发言人：央行货币政策的定调依然保持适度宽松。 明年经济修复的关键因素是什么？ 发言人1：明年经济修复的关键因素在于外需提供较大支撑。 内需层面的情况如何？ 未知发言人：内需层面投资下行，需要内部稳增长政策发力。 明年的货币条件会如何？ 发言人1：预计明年货币条件维持当前适度宽松定调，保持资金稳定状态，不会大幅收紧。 对于熊陡行情的看法是什么？ 未知发言人：熊陡行情不会持续更长时间，基于基本面预期和资金实际走势判断。 今年熊陡行情为何从四月份开始，而非经济修复预期时间窗口？ 发言人1：去年12月份10.1期限利差过度收敛，今年呈现还利差的过程。 10.1期限利差目前的情况如何？ 未知发言人：截止到上周，10.1期限利差回到45个BP左右，处于24年以来中性位置，已基本完成还利差的过程。 30年减10年期限利差的情况及影响因素是什么？ 未知发言人：30年减10年期限利差压缩受到机构行为影响，尤其是配置盘和交易盘的行为。目前该利差回到二三年平均水平40BP左右，具备性价比，但由于交易情绪偏弱及十年期不起稳，难出现单边修复行情。对于30年国债品种，从贝塔品种转变为阿尔法品种，交易上不会因绝对利差到达某个点位而积极交易，需等待行情启动信号再参与。明年来看，30年国债利差大概率在40BP上下波动，进一步走扩空间有限。 在触发赎回信号后的一周左右时间里，十年期国债利率债品种的波动情况如何？对于信用品种，在赎回扰动发生时应如何操作？ 发言人1：在触发赎回信号后的一周左右的时间里，十年期国债利率债品种大概会处在波动过程中。不建议在赎回触发后的一周左右进行迅速的博弈交易，而是采取多看少动的策略进行观察。 如何看待2026年票息配置价值？ 发言人1：2026年展望中，三五年期品种的票息性价比相对不错。 何时是布局信用债的良好时机？ 发言人1：如果手里的信用债底仓缺失，在赎回修复节奏达到阶段高点时可以布局；若底仓不缺失，明年一季度可能因春季躁动和春节资金波动而出现较好的布局时机。 对于30年期品种，有何配置建议？ 年期品种可能会从过去两年的贝塔品种转变为阿尔法品种，行情确认后再考虑参与其交易机会。 在赎回过程中，应关注哪些稳定的长期票息品种布局？ 发言人1：更关心明年全年都比较重要的长期票息品种布局。 12月份信用配置有哪些核心关注点？ 发言人1：核心关注点包括基金费率新规对信用债的影响和万科事件对外溢性的影响。对于信用债，尤其需要关注地产板块及其相关主体的估值变化和基本面情况。 明年信用债配置策略如何？ 发言人1：明年鉴于战士可能经历期间震荡行情，可关注赎回扰动指标，在市场情绪稳定后逢高布局部分信用债。目前阶段，建议优先关注三年以内的中短端票息资产，特别是1到3年期短久期品种，因其明年需求力量较强且利差大概率处于低位波动状态。 近期短端信用品种的配置情况如何？对于1到3年期的信用品种有何看法？ 发言人1：最近短端信用品种的配置性价比有所回升，可以适当关注。理财和基金在配置主力中，一年期左右的基金负债可能会面临监管政策调整带来的考验。理财直投占比提升，委外投资相对谨慎，导致负债稳定性边际减弱，因此基金和理财对短端信用品种配置需求较高。1到3年期的信用品种是基金和理财优选的底仓品种，近期2到3年期的品种有所回升，建议适当布局以储备明年中短端票息资产。 保险机构对于4到5年期信用品种的态度如何？ 发言人1：保险机构对5年期信用品种参与有限，但在调整幅度较大时具有一定的承接潜力。考虑到4到5年期信用品种利差偏低以及资金费率新规可能带来的不确定性，负债端稳定性偏弱的机构可在利差相对高点时关注此类品种的配置价值，但需谨慎参与。 对4到5年期信用品种的配置策略是什么？ 发言人1：目前4到5年期信用品种的立场水平偏低，本月采取逢高配置策略。明年上半年，4到5年期普信债配置需求有一定保障，且三年以内信用利差低位可能带动4到5年期相对较低利差品种的需求增加。然而，进入下半年后，需求力量的不确定性上升，需注意配置风险。理财方面，由于委外投资规模收缩，对4到5年期二元代的配置能力有限，而基金则因负债端稳定性减弱可能导致此类品种配置需求降低，但若市场情绪较好也可能有薄收益诉求。 对于五年以上长久期信用品种有何配置建议？ 发言人1：长久期信用品种的交易难度较大，配置需求主要由负债稳定性较高的机构通过获取票据时间价值来实现。交易参与时应顺势而为、量力而行，对于长久期信用品种的参与，建议在12月份时保持相对谨慎的态度。