社会服务行业双周报（第73期）：景区复盘与思考：题材与假日行情催化，关注交通改善与项目拓展

周观点：景区复盘与思考-题材与假日行情催化，关注交通改善与项目拓展景区复盘：题材与假日催化，元旦以来整体领涨。元旦以来，出游景气环比回升，景区公司领涨社服板块，东北冰雪游相关长白山、大连圣亚尤其突出，多数景区公司跟涨。复盘景区板块历史行情特点：一看季节性、节假日规律： 1）景区板块2010-2019年表现复盘，一、三季度录得超额收益概率较高（旺季行情、估值修复等推动）；2）节假日前关注度提升，但不同年份启动节奏和表现程度有分化，今年春节8天超长假期带来期待；二看主题题材和区域旅游营销出圈等推动，如今年的冰雪游催化，此前西安等相关板块表现； 三看估值水平和基本面催化，23H2景区板块多数回调后估值水平不高，同时基本面景气回升、交通改善或主观能动性变化等也带来阶段催化。 景区公司：1）长白山、天目湖发布业绩预告：长白山2023Q4预计亏损0.16-0.06亿元，客流增长并未增厚利润预计主要系冰雪项目投入及人员成本增加等影响；2023年公司核心利润依然来自Q3，未来拟打造夏冬双旺季。 天目湖预计2023年归母净利润1.40-1.55亿元，符合预期，2024年漂流项目投运与营销优化助力成长。2）关注景区公司新项目开发进展、交通环境改善节奏：九华旅游交通转换中心春节前后运营，年中武杭高铁池黄段开通； 黄山旅游东黄山二次开发或有望打开中长线成长空间，同时受益于武杭高铁开通；峨眉山A关注金顶新索道建设与景区内外交通改善节奏；三特索道关注存量盈利项目挖潜及亏损项目处置节奏。3）景区公司多为国企背景，利润考核强化有望助力经营效率提升。 社服板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨2.18%，跑赢大盘3.96pct。 报告期内（1月8日-1月21日），国信社服板块涨幅居前的股票为长白山（67.72%）、九华旅游（21.94%）、君亭酒店（11.72%）、峨眉山A（10.90%）、全聚德（10.46%）、丽江股份（10.10%）、中国中免、华天酒店、黄山旅游、粉笔；国信社服板块跌幅居前的股票为东方甄选（-15.69%）、百胜中国（-14.84%）、宇华教育（-13.73%）、BOSS直聘（-11.88%）、同道猎聘（-11.15%）、希望教育（-10.94%）、九毛九、奈雪的茶、学大教育、中教控股。 行业新闻：1月17日，国家统计局公布了2023年人口数据，2023年年末全国人口共计14.1亿人，全年出生人口902万人，自然增长率为-1.48%。1月18日，华为发布不与安卓系统兼容的原生版鸿蒙系统，并面向开发者开放申请。1月9日，东方甄选董宇辉新号“与辉同行”正式开播。近日，据港媒报道和府捞面将开设香港首店，探索全球市场可能性，2022年绝味食品曾披露和府捞面有赴境外上市计划，此举或有助于加速上市进程。 沪深港通持股：A股中国中免获增持，港股海底捞、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺获增持。A股核心标的：报告期内（1月8日-1月19日），中国中免持股比例增0.13pct至6.80%，锦江酒店持股比例降0.01pct至2.24%，宋城演艺持股比例降0.36pct至2.13%，首旅酒店持股比例降0.07pct至1.91%。 港股核心标的：报告期内（同上），海底捞持股比例增0.61pct至14.37%，海伦司持股比例降0.84pct至35.67%，呷哺呷哺持股比例增0.27pct至44.84%，奈雪的茶持股比例增0.88pct至33.20%，九毛九持股比例降1.61pct至22.52%。 风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等 投资建议：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、中公教育、米奥会展、携程集团-S、宋城演艺等，中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、行动教育、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 周度跟踪：景区复盘思考与近期基本面更新 景区复盘：题材与假日催化，元旦以来整体领涨 题材与假日催化，元旦以来整体领涨。元旦以来，出游景气环比回升，景区公司领涨社服板块，东北冰雪游相关长白山、大连圣亚尤其突出，多数景区公司跟涨。 复盘景区板块历史行情特点：一看季节性、节假日规律：1）景区板块2010-2019年表现复盘，一、三季度录得超额收益概率较高（旺季行情、估值修复等推动）； 2）节假日前关注度提升，但不同年份启动节奏和表现程度有分化，今年春节8天超长假期带来期待；二看主题题材和区域旅游营销出圈等推动，如今年的冰雪游催化，此前西安等相关板块表现；三看估值水平和基本面催化，23H2景区板块多数回调后估值水平不高，同时基本面景气回升、交通改善或主观能动性变化等也带来阶段催化。 图1：2010-2019年景区板块季度平均超额收益 图2：今年1.1-1.19社服板块个股涨跌幅 表1：元旦假期国内重点景区收入和人次变动 景区公司：部分发布业绩预告，后续看交通改善和项目拓展 长白山：淡季因素和冰雪项目投入影响下，2023Q4预计亏损0.16-0.06亿元。长白山发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润在1.36-1.46亿区间，略低于我们此前预计的1.50亿元，略低于预期。由于公司前三季度利润1.52亿元，相当于Q4亏损0.16-0.06亿元，与2019年之前同期相当，但好于2020-2022年同期。全年来看，2023年，长白山Q3依然贡献最绝对的利润，基本等同于全年利润（客流量最高的阶段）。需要说明的是，伴随冰雪游火爆、公司冰雪项目丰富、高铁通车、机场扩建等多因素助力（2021年底敦白高铁通车，长白山首通高铁；2023年中长白山机场扩建显著提升运力），长白山Q4尤其11-12月客流较2019年显著增长（如下图），但由于11-12月客流绝对量仍然较低，且冰雪项目投入、安全设施项目升级及相关人力成本增加对当期利润有所扰动，故Q4业绩预计仍有亏损。未来，随着冰雪设施的不断丰富和冬季客流的持续提升，公司战略是实现冬季和夏季两个经营旺季，以带动其持续收入和业绩增长。 图3：长白山景区客流及较2019年同期变动 图4：长白山单季度利润表现 天目湖发布2023年业绩预告，符合预期。公司预计2023年归母净利润1.40-1.55亿元，扣非净利润1.30-1.45亿元，整体符合预期（此前我们对公司2023年归母净利润为1.48亿元）。2023Q4，公司实现归母业绩在0.20-0.35亿元之间，中值0.275亿元，与历史高点（2020Q4）基本相当。2023年，因中长途分流扰动，新项目人工和折摊等成本费用增加，同时，省内外客源结构调整下，公司也需要一定时间适应调整，其全年业绩与2023年初乐观预期略有差异，但整体仍可圈可点。 2024年，在国企考核强化背景下，公司有望进一步经营优化，吸取2023年营销和经营得失不断优化自身策略，并与溧阳当地政府协同，积极扩大省外宣传和影响力，助力其酒店等新项目潜能持续释放，同时漂流等新项目也有望贡献新增量。 展望2025年，南山小寨二期等项目有望贡献全新增长点。2025年后，动物王国项目及景区其他周边延伸有望带来新的持续成长看点。综合来看，公司立足一站式度假模式深度耕耘，景区内容持续优化，管理运营能力稀缺，地方国资入主后未来区域内资源支持有望全面加速，其内生成长及区域扩张均值得关注。同时，考虑公司2024年1月19日最新收盘价20.85元，与溧阳国资首次入主公司交易价19.98元/股基本相当，低于第二次交易价29.67元/股，也带来一定博弈看点。 图5：天目湖年度业绩变化 图6：天目湖Q4业绩变化 九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等景区公司基本面跟踪：关注交通改善和新项目 对于名山大川等核心自然资源禀赋的景区公司，在全国人民中具有优良的知名度，客流天然有良好支撑。伴随2023年出游补偿性需求释放后，2024年旅游行业有望回归常态化发展，未来景区公司核心建议关注其新项目开发进展、交通环境改善节奏等。 图7：武杭高铁线路图 九华旅游：交通转换中心春节前后运营，受益于年中武杭高铁池黄段开通。公司系所处四大佛教名山景区之一，国企背景，具有良好资源禀赋优势，主营山上&山下中高端酒店、山上2索道+1缆车、景区内客运业务及旅行社布局等。2023年前三季度归母业绩1.52亿，较2019年同期增长42%。按安徽发布官方公众号，2023年九华山门票收入恢复至2019年的142%，我们预计景区交通客流也较2019年显著增长。展望后续：1）根据投资者关系日志，九华山交通转换中心功能提升项目预计将于春节期间投入运营，预计将有效缓解九华山景区停车位不足，缓解交通压力。且伴随公司不断优化旅游动线等管理，未来环保车等渗透转换也有望进一步提升。2）2024年5月，武杭池黄段高铁有望通车，经由九华山、太平湖、黄山等风景名胜区，是串联皖南“两山一湖”核心景点的黄金旅游线路，池黄高铁的开通将进一步优化提升九华山交通布局，推动九华山与黄山两地游客串线旅游互联，助推杭州、武汉等中远程市场开拓，从而对九华山客流增长起到积极带动作用。 黄山旅游：关注国企改革下经营效率进一步提升，东黄山二次开发或有望打开中长线成长空间。2023年，公司客流趋势良好，全年客流457万人次，较2019年增长30%+，其中2023Q4客流趋势延续Q3的30%+增长。展望后续，从客流角度，2023年基数相对不低，建议跟踪后续门票优惠促销政策等。不过，2024年5月，武杭高铁池黄段有望通车，未来将串联皖南两山一湖（九华山、黄山、太平湖）核心景点，在一定程度上进一步利好客流改善，尤其提升太平湖等进一步挖潜空间。其次，未来伴随山上北海宾馆等改造完成投入使用，也有望贡献增量；2025年东黄山索道建设、东大门开发推进（目前系大股东投资推荐，但考虑同业竞争问题等，后续也可跟踪，有望进一步打开景区中长期承载上限。第三，在国企改革持续推进下，我们预计公司未来经营改善、费用优化仍有一定提升空间，且花山谜窟、徽菜等项目不断培育成熟后，未来也不排除带来一定的收益增量。 图8：黄山旅游2023客流跟踪 图9：黄山风景区索道交通分布图 峨眉山A：建议关注金顶新索道建设与景区内外交通改善节奏。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），补偿性需求释放下，2023年客流恢复靓丽。未来建议关注金顶新索道建设节奏（2025年或有望推出）以及川零公路全线通车、西环线、南环线等逐步打通带来的内外交通改善，也有望进一步提升景区的客流承载空间。其他方面，2024年1月12日，结合公司公告，许拉弟同志新任峨眉山旅游股份有限公司党委书记，建议关注后续变化。同时，国企改革深化也有望加速景区公司成本费用优化，不断助力其内外挖潜和效率提升。 图10：大峨眉西环线及川零公路示意图 三特索道：2023年前三季度，公司收入5.79亿元，较2019年同期增长10.83%； 归母净利润1.34亿元，较2019年同期增长643.15%；扣非净利润1.45亿元，较2019年同期增长1038.12%，整体在上半年计提减值与其核心景区梵净山暑期泥石流等扰动情况下，仍然实现首次规模性的盈利，系过去主业聚焦、财务降杠杆的综合成果。2023年公司股权、经营逐步进入新阶段：股权上，重归国资属性后考核上有望强化；经营上，针对存量项目，公司盈利项目仍有挖潜空间，如猴岛、千岛湖等内部储备；同时积极推进现有亏损项目的优化与处置；且国资入主后省内资源整合仍有期待，且强势区域仍有潜在新项目助力成长。 表2：公司主要项目经营情况 板块复盘:消费者服务板块跑输大盘3.96pct 消费者服务板块报告期内上涨2.18%，跑赢大盘3.96pct。2024年1月8日至2024年1月21日期间，中信消费者服务板块