国信证券晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 光大环境(00257.HK)深度报告:垃圾焚烧行业龙头，自由现金流转正价值有望重估 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数与上周持平 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比继续上升固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20241223-20241227）固定收益周报:超长债周报-高位震荡，成交量继续下滑固定收益周报:转债市场周报-转债广谱价格修复或已到位，微盘弱势下建议控制持仓均价策略专题:主题投资月度观察-大模型、低空经济再迎新进展策略专题:估值周观察(12月第4期)-沪深300估值站上关键水位线 行业与公司 医药生物行业2024年12月投资策略：持续推荐创新药械，并关注医疗设备投资机会 医药生物周报（24年第52周）：医保局推进医疗服务价格规范治理，发布医学影像检查价格指南 公用事业与环保行业2025年投资策略：关注成本下行的火电、燃气及防御逻辑的水电、核电；同时关注资产整合标的 家电行业2025年年度策略：内需政策托底，把握2025年估值切换行情电新行业周报:锂电产业链双周评（12月第2期）-发改委正式设立低空经济发展司，宁德时代筹划在港交所发行上市 电新行业周报:光伏产业链周评（12月第4周）-1-11月我国新增光伏装机同比增长26%，两家多晶硅龙头企业宣布减产 电新行业周报:风电/电网产业链周评（12月第4周）-海上风电单30政策落地，川渝特高压交流工程投运 行业快评:ASIC行业点评-牧本定律摆向定制化，关注国产ASIC服务商海外市场专题:美股市场速览-算力芯片巨头表现强劲 海外市场专题:港股市场速览-港股估值处于中等水平 通信行业周报2024年第52周：小米正搭建GPU万卡集群，展望英伟达下一代AI服务器2025年教育行业策略：三条掘金主线：需求复苏、业绩确定、AI赋能传媒互联网周报：幻方DeepSeek-V3发布，12月游戏版号发放艾德生物(300685.SZ)深度报告:伴随诊断龙头创新领航，拥抱肿瘤精准治疗时代长江电力(600900.SH)财报点评:首次中期分红彰显价值，水电龙头三季度业绩高增明阳电气(301291.SZ)深度报告:变压器头部企业，海外与海上打开远期空间国联证券(601456.SH)公司快评:整合落地，实力提升 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第175期）金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，中证500增强组合年内超额18.42%金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领跌，四大主动量化组合均排名主动股基前30%金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨25.27%，相对恒生指数超额7.42%金融工程周报:基金周报-ETF20周年金牛生态圈典型案例揭晓，首只低空经济ETF发行金融工程日报:沪指震荡微涨，农业、军工板块涨幅居前 【重点推荐】 行业与公司 光大环境(00257.HK)深度报告:垃圾焚烧行业龙头，自由现金流转正价值有望重估 全球最大垃圾焚烧投资运营商。光大环境前身光大国际成立于1993年，4年后成功登陆香港联交所，2003年开始进军环保行业，是业内为数不多的央企上市公司。历经二十余年发展，公司已成长为全球最大的垃圾焚烧发电投资运营商，旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目191个（含委托运营项目），设计日处理生活垃圾15.89万吨，全行业第一。 光大环境股价压制因素浅析。1）会计处理复杂。港股BOT会计准则复杂，公司披露的运营收入/建造收入/财务收入仅凭字面意思易造成误解，财报阅读难度相对较高。2）业务多元化压制估值。经过多年发展，公司从早期的垃圾焚烧业务逐步扩张到餐厨、污泥、水务、生物质发电、危废、光伏多领域，同时控股两家港股上市公司（光大水务&光大绿色环保），无法按照纯垃圾焚烧发电公司进行估值。3）历史巨额投资&应收账款拖累现金流。业务扩张期资金需求巨大，持续对外融资拖累现金流表现，高资产负债率和高财务费用率也对业绩形成压制。同时，在国补退坡和地方政府财政压力较大的行业背景下，公司电费补贴、垃圾处理费、污水处理费均被一定程度上拖欠。 为什么当前时点我们继续看好光大环境？1）资本开支下降，24H1自由现金流转正：作为行业龙头，伴随垃圾焚烧行业增长接近尾声，公司资本开支持续显著下降，同时更多项目的投运带来充裕经营现金流，2024H1公司经营性现金流-资本性开支的金额约为10.3亿港元，已实现转正。2）运营利润占比持续上升：同样资本开支下降带来建造收入占比持续下降，运营收入占比提升，参考香港二级市场对于垃圾焚烧公司的估值，运营利润拥有更高的估值水平。按照2025年估值水平看，只考虑运营利润光大环境当前的PE仅6倍左右，对比同行业相对低估。3）股息率高、分红能力提升：当前公司股息率5.58%（2024.12.25收盘价）左右，位于垃圾焚烧行业第一梯队，自由现金流拐点出现后，公司分红能力有望提升。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.03/39.43/41.44亿港元，同比增长-16.4%/6.5%/5.1%；EPS分别为0.60/0.64/0.67元。通过多角度估值，预计公司合理估值4.48-4.73元之间，较当前股价有14%-20%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：主业增长无法覆盖建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、郑汉林（S0980522090003）联系人：崔佳诚 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数与上周持平 国信周频高技术制造业扩散指数与上周持平。截至2024年12月21日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2，较上周持平。从分项看，六氟磷酸锂价格上涨，新能源产业景气度上行；丙烯腈价格下跌，航空航天产业景气度下行；动态随机存储器、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，半导体、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9700元/吨，较上周下降150元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.7830美元，与上周持平；晶圆（Wafer） 价格最新一期报2.49美元/片，较上周上升0.05美元/片；六氟磷酸锂价格6.20万元/吨，较上周上升0.10万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，12月25日，工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、中华全国工商业联合会等三部门近日联合印发《制造业企业数字化转型实施指南》，加快新一代信息技术全方位全链条普及应用，加速产业模式和企业组织形态变革，系统提升企业数字化水平，不断培育新质生产力发展新动能。 高技术制造业前沿动态上，12月21日，在发布发布o1满血版、视频生成模型Sora等之后，OpenAI连续12天的直播活动在当地时间周五进入了最后1天，他们在当天的发布会上宣布了更强的o3系列人工智能模型。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比继续上升 国内经济增长动能环比继续上升。本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上行。从分项来看，本周投资、房地产领域景气变化不大，消费领域景气上升。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续上行，表现明显优于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比延续上升态势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年1月3日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品和非食品价格均小幅下跌。预计2024年12月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，12月CPI同比或继续回落至零。 （2）12月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升，但中旬再次小幅下跌。预计2024年12月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.1%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241223-20241227） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示） •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-高位震荡，成交量继续下滑 超长债复盘：上周市场传闻明年特别国债3万亿，传言明年4%赤字率和10%广义赤字率，债市高位震荡。成交方面，上周超长债交投活跃度继续小幅下降，交投比较活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月27日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史偏低水平。12月政治局会 议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，预计近期债市收益率下行为主。不过当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至12月27日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，预计近期债市收益率下行为主。不过当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较低。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投较活跃。上周超长债交投活跃度继续小幅下降。收益率：上周市场传闻明年特别国债3万亿，传言明年4%赤字率和10%广义赤字率，债市高位震荡。利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-转债广谱价格修复或已到位，微盘弱势下建议控制持仓均价 上周市场焦点（12月23日-12月27日） 股市方面，上周权益市场震荡上行，市场成交量进一步萎缩，全周日均成交额回落至1.35万亿左右，风格上分化明显，微盘股因“退市风险名单”等消息影响出现较大幅度回调，银行、石油石化、公用事业等红利资产表现突出。 债市方面，上周债券市场区间震荡，受央行对部分机构约谈、全国财政工作会议中发债消息影响，周初市场有所调整；而后基金大量申购、以及监管做好金融支持融资平台债务风险化解的通知传出，周四债市开始转强，10年期国债收益率