原油市场逻辑总结
- 核心观点：
- 宏观：美联储降息步伐放缓，通胀风险仍是关注重点；OPEC+减产协议延长至2026年底，全球产量稳定；中国和东南亚炼化利润回升，欧美炼化利润下降，需求端整体稳定但担忧仍在；全球库存上涨但整体仍低位。
- 供给端：OPEC+减产稳态推进，出口稳定；12月全球产量增长15万桶/天至7531万桶/天，主要产油国产量变化不大；出口方面，OPEC+整体出口量持平，南美市场出口量小幅增长。
- 需求端：中国和东南亚炼化利润回升，欧美炼化利润下降，汽柴油裂解盘整，整体需求稳定但担忧仍在。
- 库存端：美国小幅去库，欧洲、亚洲库存回升，全球库存上涨但整体低位。
- 驱动端：
- 宏观：FOMC声明显示美联储放缓降息步伐，明年降息幅度预测从4次调整为2次；鲍威尔称通胀目标仍需时间，明年不太可能加息。
- 供给端：OPEC+减产协议延长，产量稳定；俄罗斯和伊拉克达减产目标，哈萨克斯坦超目标产量，伊朗、利比亚、委内瑞拉增量，巴西产量增长。
- 出口端：OPEC+出口量稳定，南美市场出口量小幅增长。
- 进口端：中国进口环比+37万桶/天，印度、日韩、东南亚地区进口增长，美国进口量环比下降，西北欧进口增长。
- 炼化利润：中国成品油需求略有改善，地炼开工率回升，主营开工率低迷，整体进料需求疲软；新加坡、美国、欧洲市场加氢精制利润下滑，催化裂化、加氢裂化利润整体下滑。
- 策略推荐：
- 成品油裂解：国内汽油裂解上涨但驱动减弱，建议逐步止盈离场；柴油裂解低位，建议观望；国际汽油裂解小幅回落，建议观望；国际柴油裂解小幅修复后稳定，建议逢低做多。
- 库存端：EIA报告显示美国原油库存下降，精炼油库存下降，炼油厂开工率上升。
- 估值端：EFS价格低位盘整，SC原油价格环境改善后溢价布伦特，建议暂时观望。
燃料油市场逻辑总结
- 低硫燃料油：
- 核心观点：供应充裕，需求疲软，库存回升，裂解大幅下跌后有短期反弹行情，无趋势性走强驱动。
- 驱动端：供给端小幅缩量，需求端船运市场低迷，中国进口缩减；库存端新加坡下降，舟山小幅回升。
- 估值端：LU03升水新加坡03纸货+8美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.9美元/桶。
- 高硫燃料油：
- 核心观点：全球高硫出口供应依然紧张但有略微改善，需求减弱，库存高位回落，利空高硫。
- 驱动端：供给端中东出口减少，需求端沙特和阿联酋进口减弱，中国和印度进口明显减弱；库存端中东浮仓库存高位回落，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整。
- 估值端：FU03升水新加坡03纸货17美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-3.7美元/桶。
南华观点
- 月差：做多LU02空LU03止盈离场。
- 裂解或高低硫：做空FU03裂解继续持有。
- 单边：宽幅震荡。
原油盘面及市场数据
- 月差：全球原油市场月差变化。
- 跨区域价差：全球原油市场跨区域价差。
- EFS及OSP价格：EFS价格及OSP价格变动。
- 供给：OPEC非减产执行国产量、OPEC+成员国原油产量、美国原油产量及产业变动。
- 库存：美国原油库存、其它地区库存及SC仓单、全球原油浮仓库存。
- 炼化利润：美国、西北欧、新加坡炼厂炼化利润。
- 需求：美国成品油库存、美国成品油裂解利润、欧洲成品油库存、欧洲成品油裂解、新加坡成品油库存、新加坡成品油裂解、中国成品油库存、中国成品油裂解及内外价差。
- 低硫燃料油：月差及跨区价差、裂解价差及高低硫价差、国内低硫供应及消费量、主要加注口库存变动、舟山燃料油库存及期货仓单变动、运价指数。
- 高硫燃料油：月差及跨区价差、裂解价差、仓单变动。
