原油市场逻辑总结
- 核心观点：
- 宏观：美联储降息步伐放缓，通胀担忧持续；OPEC+减产协议延长至2026年底；全球原油产量稳定，出口端变化不大；中国和东南亚炼化利润回升，欧美炼化利润下降，需求端整体稳定但担忧仍在；全球原油库存上涨但整体仍处于低位。
- 驱动端：
- 宏观：美联储12月降息25基点，暗示放缓降息步伐，明年降息幅度预测从4次调整为2次；鲍威尔称降息路径取决于通胀进展，明年不太可能加息。
- 供给端：OPEC+减产协议达成，2022年10月宣布的200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；2023年4月宣布的166万桶/日“补偿性减产”措施延长至2026年底；2023年11月宣布的220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。12月份全球原油产量增长15万桶/天，主要产油国产量变化不大，俄罗斯和伊拉克达到减产目标，哈萨克斯坦产量高于目标，伊朗、利比亚、委内瑞拉增量，巴西产量增长。
- 原油进口：中国进口环比+37万桶/天至1073万桶/天，印度、日韩、东南亚地区进口增加，美国进口量环比-15万桶/天，西北欧进口+29万桶/天。
- 炼化利润：中国成品油需求略有改善，成品油利润低位反弹，地炼开工率回升，主营开工率低迷，整体进料需求疲软；新加坡、美国、欧洲市场加氢精制、简单加工利润下滑，催化裂化、加氢裂化利润整体下滑。
- 成品油裂解：
- 国内汽油：供应维持低位，后期需求预期主要在春节补货，裂解整体上涨但驱动减弱，建议逐步止盈离场。
- 国内柴油：供应低迷，主营外采未见起色，终端补库需求有限，裂解低位，建议观望。
- 国际汽油：供应过剩格局缓和，消费区尚可，建议观望。
- 国际柴油：现货端供应增长，需求端进口一般，建议逢低做多。
- 库存端：
- EIA报告：美国原油库存-423.7万桶，汽油库存+163万桶，取暖油库存-6.2万桶，精炼油库存-169.6万桶，炼油厂开工率+0.7%至92.5%，美国原油产量-1.9万桶/天至1358.5万桶/天。
- 估值端：
- EFS价格判断：1月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将-0.7美元，西北欧库存回升，亚洲库存上涨，轻中质原油供应失衡再起，EFS低位盘整。
- SC原油价格判断：国内炼厂利润修复，进口增加，EFS低位，库存大跌后开始回升，SC整体环境改善后开始溢价布伦特，建议暂时观望。
燃料油市场逻辑总结
- 低硫燃料油：
- 核心观点：供应有小幅缩量但依然充裕，需求端疲软，裂解大幅下跌后有短期反弹行情，无趋势性走强驱动。
- 驱动端：
- 供给端：中东地区出口+7万吨，阿联酋进口-40万吨，非洲净出口-8万吨，巴西出口环比-37万吨，欧洲出口+7万吨，整体变化不大。
- 需求端：低硫加注利润和上周持平，船运市场需求较弱，中国、新加坡、马来西亚、日韩进口减少。
- 库存端：新加坡库存-714.9万吨，舟山库存+5万吨。
- 估值端：LU03升水新加坡03纸货+8美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.9美元/桶。
- 高硫燃料油：
- 核心观点：全球高硫出口供应依然紧张但有略微改善，沙特和阿联酋进口减弱，中东溢出的高硫现货较少，中东地区高硫浮仓库存高位回落，中国和印度进口明显减弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，中国燃料油进口税费上调压制需求。
- 驱动端：
- 供给端：伊朗高硫出口-78万吨，伊拉克供应+19万吨，科威特-21万吨，阿联酋进口-31万吨，沙特-41万吨，中东地区高硫出口减少31万吨，俄罗斯出口+45万吨，墨西哥-14万吨，委内瑞拉-5万吨，供给端整体缩量。
- 需求端：船加注市场供应充裕，进料加工方面中国和印度进口减弱。
- 库存端：新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位回落。
- 估值端：FU03升水新加坡03纸货17美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-3.7美元/桶。
南华观点
- 月差：做多LU02空LU03止盈离场。
- 裂解或高低硫：做空FU03裂解继续持有。
- 单边：宽幅震荡。
