南华期货原油燃料油周报：油价依然处于震荡调整区间

————油价依然处于震荡调整区间 目录 1、逻辑整理和策略推荐2、原油市场动态追踪3、低硫燃料油市场动态追踪4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点：•宏观：美联储降息，但通胀再起，降息步伐放缓基本确认。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳 步推进，出口端变化也不大。在需求端，中国和东南亚炼化利润小幅回升，欧美炼化利润下降，汽柴油裂解小幅盘整，炼化利润整体保持稳定，需求端整体稳定，市场对需求的担忧仍在。在库存端，美国小幅去库、欧洲、亚洲库存回升，本周全球原油库存上涨，但整体库存仍处于低位。整体来看，供给端相对稳定，需求端稳定，但对需求的担忧仍在，油价整体仍处于区间盘整驱动端： •宏观：FOMC声明：美联储12月FOMC会议降息25基点的决定，声明暗示放缓降息步伐；点阵图显示，明年降息幅 度预测从4次调整为2次；鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于降低通胀方面取得更多进展。可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标。明年不太可能加息。12月份延续降息，美国货币政策仍处于限制性区间，以支持通胀可持续回归2%的目标，美联储官员在权衡降息时将注意力重新转移至通胀风险.明年降息步伐放缓基本确认•供给端：OPEC+减产协议达成，2022年10月宣布的200万桶/日全员减产措施延长至2026年底。2023年4月宣布的 166万桶/日“补偿性减产”措施延长至2026年底。2023年11月宣布的220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。从产量数据来看，12月份全球原油产量增长15万桶/天，达到7531万桶/天，其中OPEC+成员国产量基本和上月持平，主要产油国产量变化不大，俄罗斯和伊拉克达到减产目标产量，哈萨克斯坦+7万桶/天至152.4万桶/天，高于目标产量5.6万桶/天。伊朗、利比亚、委内瑞拉整体有5万桶/天的增量。在其它产油国中，巴西产量增长21万桶/天至354万桶/天，其它国家产量整体变化不大。在出口方面，OPEC+整体和上月出口量持平，南美市场出口量小幅+25万桶/天，出口整体稳定。•原油进口：12月份中国进口环比+37万桶/天至1073万桶/天，印度原油进口+30万桶/天，日韩+14万桶/天，东南亚 地区进口+41万桶/天；12月份美国进口量环比-15万桶/天；12月份西北欧进口+29万桶/天•炼化利润：中国成品油需求略有改善，成品油利润低位反弹，地炼开工率回升，主营开工率低迷，整体进料需求 依然疲软；本周新加坡、美国、欧洲市场加氢精制，简单加工利润下滑，催化裂化，加氢裂化，利润整体下滑 原油市场逻辑总结 •成品油裂解：国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，主营外采提振和空单补货需求已阶段性结束，后期需求端预期主要在春节补货预期，裂解整体依然上涨，但上周驱动在不断减弱，做多汽油裂解的头寸可以逐步止盈离场；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应低迷，主营外采未见起色，终端补库需求有限，出货一般，随着天气转冷，终端需求进入淡季，但低库存仍有支撑，裂解低位，等驱动改善可布局多单，当下建议观望；国际汽油，12月份中东、欧洲、亚洲汽油出口缩量，供应过剩的格局有所缓和，消费区尚可，货源充足，丹尼特炼厂开始出口汽油，俄罗斯放开对汽油出口管制，汽油裂解小幅回落，策略上逻辑不清晰，建议观望；国际柴油，柴油现货端供应有增长趋势，需求端进口一般，但货源充足，国际柴油裂解小幅修复后趋于稳定，因估值端仍有空间，建议观望逢低做多•库存端：EIA报告：美国至12月20日当周EIA商业原油库存-423.7万桶，战略石油储备库存+ 26万桶，汽油库存+163 万桶，取暖油库存-6.2万桶，精炼油库存-169.6万桶，炼油厂开工率+0.7%至92.5%，美国原油产量-1.9万桶/天至1358.5万桶/天估值端 •EFS价格判断：1月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将-0.7美元，西北欧库存回升，亚洲库存上涨，轻中质原油供应 失衡再起，EFS低位盘整•SC原油价格判断：国内炼厂利润修复，进口增加，EFS低位，库存大跌后开始回升，SC整体环境改善后开始溢价布 伦特，估值已经合理，暂时观望 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油•核心观点：12月份低硫供应有小幅缩量，但依然充裕，在需求端，船运市场低迷，中国进口缩减，需求端较为疲 软，库存端上周新加坡下降，舟山库存小幅回升。整体来看，低硫供应有收缩迹象，需求端有所减弱，裂解大幅下跌后，有短期反弹行情，无趋势性走强驱动•驱动端：供给端：12月份中东地区，科威特出口+7万吨，阿联酋进口-40万吨，中东地区溢出+17万吨，12月份非 洲地区，阿尔及利亚+14万吨，尼日利亚出口归于0，12月份非洲净出口-8万吨，12月份巴西出口环比-37万吨，欧洲出口+7万吨。整体来看，12月份，供应端有小幅缩量，整体变化不大；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求较弱，对低硫需求有一定压制。中国12月份进口数量-7万吨，新加坡-37万吨，马来西亚进口-78万吨，日韩进口-4万吨；库存端，新加坡库存-714.9万桶；舟山+5万吨；•估值端：LU03升水新加坡03纸货+8美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.9美元/桶。 高硫燃料油•核心观点：12月份全球高硫出口供应依然紧张，但有略微改善，在需求端，沙特和阿联酋进口减弱，因伊朗出口 锐减导致中东溢出的高硫现货较少，中东地区高硫浮仓库存高位回落，在进料需求方面，进入12月份中国和印度进口明显减弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，中国燃料油进口税费上调，导致进口成本增加，压制高硫需求，利空高硫•驱动端：供给端：12月份，伊朗高硫出口-78万吨，伊拉克供应+19万吨，科威特-21万吨，但阿联酋进口-31万吨， 沙特-41万吨，导致中东地区高硫出口减少31万吨，在其它地区俄罗斯出口+45万吨，墨西哥-14万吨，委内瑞拉-5万吨，因中东流出的货源减少，导致供给端整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国-86万吨，印度-34万吨，美国+1.5万吨，进料需求环比减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位回落•估值端：FU03升水新加坡03纸货17美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-3.7美元/桶 南华观点 •月差：做多LU02空LU03止盈离场 •裂解或者高低硫：做空FU03裂解继续持有 •单边：宽幅震荡 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 原油供给：OPEC非减产执行国产量 原油供给：OPEC+成员国原油产量 原油供给：美国原油产量及产业变动 原油库存：美国原油库存 来源:同花顺,南华研究 原油库存：其它地区库存及SC仓单 来源:彭博,南华研究 原油库存：全球原油浮仓库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国市场炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 西北欧炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 新加坡炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：美国成品油库存 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究,同花顺 原油需求：美国成品油裂解利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:wind 原油：中国成品油库存 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 原油：中国成品油裂解及内外价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:彭博,同花顺,南华研究 低硫燃料油：月差及跨区价差 来源:彭博,同花顺,南华研究 低硫燃料油：裂解价差及高低硫价差 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 低硫燃料油：国内低硫供应及消费量 低硫燃料油：主要加注口库存变动 来源:南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:路透,南华研究 低硫燃料油：舟山燃料油库存及期货仓单变动 低硫燃料油：运价指数 高硫燃料油：月差及跨区价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 高硫燃料油：裂解价差 高硫燃料油：仓单变动