南华期货原油燃料油产业周报：油价波动区间逐渐收窄

——油价波动区间逐渐收窄 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年1月21日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪 逻辑整理及策略推荐 原油市场 ◼核心观点：当前，美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率已经回归正常水平，汽柴油裂解企稳回升，需求端有一定改善；供给端OPEC+产量整体稳定，12月OPEC+出口环比11月份小幅增加，OPEC+减产开始执行，预计产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，增加出口，但难以持续，有短期促销的嫌疑，油价底部支撑仍在，地缘政治风险给油价提供持续支撑。 ◼驱动端： ➢宏观：美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。12月份美国失业率维持在3.7%不变，新增就业人数升至21.6万人，美国12月CPI上升0.3至3.4%，欧洲上升0.5%至2.9%。美国CPI回升，美联储在3月份降息的概率降低，美联储整体依然“鹰转鸽”，高利率将维持多久仍待观察，宏观预期较前期有所走弱。➢供给端：进入1月份，OPEC+新的减产开始执行，从当前的产量来看，沙特原油产量为895万桶/天并未达到规定的948.7万 桶/天的水平，阿联酋和科威特也低于预期水平，伊拉克高于目标产量20万桶/天，尼日利亚、加蓬和刚果略高于预期产量，OPEC在1月份产量环比12月份减少23万桶/天。在非OPEC成员国中，俄罗斯、阿曼、阿塞拜疆等国基本上严格执行减产计划，哈萨克斯坦有12万桶/天的增量。在非OPEC+国家中，圭亚那有3.4万桶/天的增量，其余国家产量基本上保持稳定。从全球整体来看，1月份产量环比12月份减少-46万桶/天。➢需求端：1月份中国进口+48万桶/天。印度原油进口+54万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+54万桶/天和+40万桶/天。12 月份美国进口量环比-11万桶/天，寒潮导致开工率下降。12月份欧洲进口-52万桶/天。 逻辑整理及策略推荐 ➢库存端：美国至1月12日当周EIA原油产量+10万桶/天至1330万桶/天，炼油厂开工率-0.3%至92.6%，商业原油库存-249.2万桶，战略原油库存+59.6万桶，EIA汽油库存+308.3万桶，精炼油库存+237万桶，取暖油库存+54.2万桶， ◼估值端： ➢SC原油价格判断：轻质和重质失衡延续，西北欧库存回升，EFS价格上涨，中国原油库存回落，交割品供应增加，国内需求偏弱，炼厂低开工率延续，对SC有一定压制，SC短期将弱势盘整 ➢成品油市场：国内成品油，近期原油下跌，成品油下跌有限，炼厂的利润在下跌中修复，由于近期货不好出，而且临近年关把开工率开起来很容易憋库，炼厂开工率恢复较慢，预计低库存会持续一段时间。在成品油价格方面，只要炼厂不加大生产，价格崩盘的可能性不大，由于汽油终端补货需求放缓，裂解上行驱动也开始放缓，汽油裂解后市宜空不宜多。柴油年前的需求不会好，就靠炼厂减产撑着，如果年前没有一波下跌，年前就没有必要屯货赌年后了。国际成品油，1月份柴油供应整体缩量，但由于需求端市场因前期货源充足，柴油涨幅受限，若资源国出口收紧延续，将推动柴油裂解维持强势，此外寒潮预期也支撑柴油裂解，后市重点关注寒潮预期演变。短期寒潮预期和资源国出口放缓支撑汽油裂解，不建议追涨，但在寒潮未证伪之前，不建议做空汽油裂解。 逻辑整理及策略推荐 低硫燃料油市场 ◼核心观点：低硫短期供应依然偏紧，在科威特方面，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，预计未来供给紧张在不断缓解，但库存相对充裕，低硫裂解上方空间有限。 ◼驱动端：供给端：1月份马来西亚+5.3万桶/天，俄罗斯+2.7万桶/天，印尼-12万桶/天，巴西-9.6万桶/天，中东+1.6万桶/天，1月份供应略微偏紧。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，ARA地区燃料油库存-6.8万吨，新加坡燃料油库存-8.06万吨 ◼估值端：LU03升水新加坡02纸货7美元/吨，新加坡低硫近月裂解13美元/吨。 高硫燃料油市场 ◼核心观点：高硫现货供应小幅回落，但美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；FU和新加坡仍处于贴水状态，估值依然偏低。 请务必阅读正文之后的免责条款部分◼驱动端：供给端，进入1月份伊朗高硫出口-8.8万桶/天，伊拉克+90万桶/天，中东整体减少+7.8万桶/天出口，俄罗斯出口-1.7万桶/天，拉美-10万桶/天，出口整体缩量；需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-13.4万桶/天，中国-4.3万桶/天，印度+2.5万桶/天，因寒潮问题美国对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 ◼估值端：FU03升水新加坡03纸货-7美吨，新加坡高硫380裂解为-12.4美元/吨 逻辑整理及策略推荐 月差： 裂解或者高低硫： 单边： LU、FU、SC维持逢低做多的策略不变 原油市场盘面变动 原油市场盘面变动（月差走势） 数据来源：彭博南华研究 原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化） 数据来源：彭博南华研究 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（OSP价格） 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（库存端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 燃料油盘面变动 一周燃料油市场变动 燃料油市场盘面变动（月差走势） 燃料油盘面变动（裂解价差） 数据来源：彭博南华研究 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 燃料油基本面 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093