东兴晨报

分析师推荐 【东兴交运】交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块（20241226） 行业回顾：量升价降贯穿全年，消费降级对行业影响较明显 截至2024年12月24日，年初以来交运板块涨幅约12.5%，与之对比沪深300涨幅为15.4%。虽然涨幅略低于沪深300，但运输板块在申万一级板块中涨幅依旧相对靠前。子板块中，市场对于高确定性子板块和周期底部反转的子板块更加关注。 回顾今年全年，我们认为量升价降是今年运输行业比较明显的一个趋势，而消费端的降级对于这种变化起到了比较关键的作用。量升意味着国内市场的潜在需求依旧有待挖掘，价降则说明了增量客户对于性价比提出了更高的要求，下沉市场的重要性继续凸显。 25年展望：正视行业价格竞争，重视供需边际改善和政策调控 我们认为，量升价降不仅是今年的现状，由此可能带来的价格内卷性竞争也是25年行业可能会面临的挑战。12月召开的中央经济工作会议中明确提出，要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，说明政府部门对于明年价格竞争加剧的可能性有充分的认识，同时也说明国家对于反内卷的态度更加坚决，且将更多的付诸于行动。 在这样的背景下，行业方面，我们建议关注存在供需边际改善或改善预期的板块，以及业绩确定性高并受益于降息周期的板块。个股方面，我们关注能够在价格下行周期维持较高盈利水平的行业龙头，以及深耕细分领域，具备穿越周期能力的个股。对于价格竞争较为激烈的领域，还需要重点关注政策调控带来的变化，反内卷可能会为行业的竞争划定比较清晰的底线，进而推动行业基本面的触底回升。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 快递：价格战进入新阶段，业绩分化或更加明显 今年低价件的持续增长超出了市场预期，在这一背景下，快递龙头中通从偏重盈利转向偏重市场份额。随着中通重新加入市场份额的争夺，2025年快递行业的价格战烈度大概率会高于24年。 相比于今年行业重点比拼降本增效，预计25年行业竞争会重新回到加盟商稳定性的比拼，这是因为规模效应边际收益递减，在产能利用率已经明显提升的情况下，单票成本继续摊薄的空间受限。若明年行业价格继续下探，很容易侵蚀到加盟商的利润空间，因此加盟商更稳定的快递公司将在竞争中获得明显优势，这在上一轮价格战中已经得到了验证。 在竞争加剧的环境下，行业内各公司的业绩分化较正常年份也会更加明显，龙头企业的盈利占比提升和市场份额提升是大概率事件。行业龙头中通与圆通在加盟商稳定性上具备较为明显的优势，在下行周期中具备保持盈利稳定的能力，是我们重点关注的标的。 高速公路：降息周期下，高股息个股或持续强势 高速公路板块受益于其现金流充沛，盈利稳定且高股息的特质，受到市场的持续关注。随着市场对于高股息概念关注度提升，高速公路个股对分红也越发重视。同时，股息率对于个股股价的锚定作用还在提升，可以观察到行业重点公司的股息率曲线有逐步向LPR曲线贴近的趋势，降息直接影响市场对于企业股息率的要求。 我们认为市场对稳定回报的诉求并非短期改变，而是长期趋势；降息周期则进一步提高了高速公路股的安全边际，因此新的一年里，高速公路板块高股息个股的强势表现有望延续。我们重点关注皖通高速、宁沪高速、越秀交通基建等高股息标的。 航空：需求缓慢恢复，供给极低增长，过剩有望逐步缓解 今年航空整体表现为量高价低，客座率方面，国内和国际航线客座率四季度都已经明显高于19年同期，但价格方面则低于19年同期，更是明显低于23年同期。航空业目前量价难以兼得，主要是由于行业同时面临需求不足和供给过剩的双重影响。 展望25年，行业的供需关系有望逐步改观。需求端方面，国际航线的结构性过剩有望随着北美航线的恢复逐步改善。供给端方面，三大航近几年的飞机实际引进明显低于其引进计划，由于三大航对飞机的引进越发保守，我们预计25年行业供给端依旧会维持非常低的增速。 我们预计明年行业将逐步由供大于求向供需平衡转换，盈利弹性有望逐步释放。相比于三大航，我们认为经营净现金流已经明显超过疫情前水平的中型航司股价有更大的向上空间，因此相比三大航，我们相对更看好明年中型航司的股价表现。 风险提示：行业政策变化、宏观经济增速下滑，油价汇率大幅波动，地缘政治风险等。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 【东兴有色金属】金属行业2025年度展望：流动性周期切换叠加库存周期开启或催化金属行业强势周期再现（20241226） 新一轮基钦周期开启有助商品价格弹性释放。从2003年2024年，我们观察发现，市场已经经历了5轮库存周期的切换。每轮库存周期的变化重点有分化，而从库存周期的变化角度观察，当前或已经到了主动去库存周期的尾声。 当前，市场在低库存状态下进入被动库存调整阶段，库存的变化受订单的实际推动及行业需求预期的变动影响，而企业利润率及有效现金流亦对库存周期的变化起到实质影响。考虑到低库存状态下经济新动能的有效带动，新一轮基钦周期的开启或令行业由被动库存操作向主动补库存转变（从制造业新订单及新出口订单差额观察，该数据已从24年8月的0.2%增至24年11月的2.7%）。库存周期抬头对估值提升存在递导关系，如20Q2主动补库存开启，上证综指PE由11.75X升至16.91X，金属板块PE由30.8X升至58X。 金属行业的供给状态仍显刚性，乐观预期下的行业供给增速弹性或于2027年显现。1997年至2023年，以3年平均资本投入为周期测算，近3年（21-23）全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%），该数据创历史前9个周期中第二高位，并触及2009-2011年该阶段水平。但另一方面，2024年最新的数据显示全球金属勘探预算在金属价格重心整体高企背景下却未能延续周期性增长，其中有色金属项目的全球勘探预算从2023年的129亿美元降至125亿美元(-3%)，追踪全球钻井活动的全球勘察指数（PAI）亦在24Q3创出自2016年最低值，这显示了当前全球矿业融资项目风险的加大（优质矿业项目的减少及融资环境的弱化），也与当前矿企更多聚焦于优化开采已有矿业项目相印证。虑到矿端行业实际产能释放的滞后效应，即使在乐观预期下行业上游的供给弹性或于2027年左右显现，而当前全球矿端有效供给增量仍呈刚性化特征。 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移。我们坚定认为金属行业成长将持续聚焦于绿色低碳能源转型及新质生产力产业链发展所带来的需求端结构性的强扩张。成长属性体现于新质生产力的积极发展所推动的各金属品种需求结构性的外扩，具体包括新能源产业链（智能网联汽车产业链及绿色低碳发电产业链），存储及产业升级链（储能、温控以及设备及工艺升级等）以及再生能源低碳循环产业链的扩张及优化。从品种角度观察，新能源金属（导电、储能、轻量化、催化、合金性能优化等要素金属）及金属粉末新材料（代表冶金最上游的原材料端）成长属性强且成长空间大，传统工业中用量相对较小的稀贵小金属亦有望在本身供给相对强刚性背景下呈现供需状态的有效优化。新质生产力的持续发展有助于推动各金属品种定价属性的强韧性显现并且有助于强化金属板块估值的成长性。 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值。考虑到2025年全球流动性市场的宽松切换与行业基钦周期或再度重启的预期，结合金属行业景气度及周期性配置的攀升状态，我们认为金属行业仍需关注四条主线，分别是周期配置属性持续强化的工业金属，行业成长属性持续优化的金属新材料，供应状态刚性但需求曲线弹性的小金属以及具有强对冲属性的贵金属。四条主线分别代表了周期性（流动性周期、供给周期及库存周期的共振机会），成长性及定价弹性（需求曲线右移及需求总量长期扩张的成长机会）以及对冲性（“胀”与风险）的配置机会。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及 现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 (分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914) 重要公司资讯 1.宁德时代：为进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股(H股)股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。（资料来源：iFinD同花顺） 2.实益达：公司发布异动公告，表示发现市场对“微信小店”概念较为关注，公司(含合并报表范围内的控股公司)目前不涉及“微信小店”的业务。（资料来源：iFinD同花顺） 3.宝立食品：截至2024年12月26日，上海厚旭资产管理有限公司持有公司股份2500.75万股，占公司总股本的6.25%。上海厚旭拟减持公司股份合计不超过1200.03万股，即不超过公司总股本的3%。减持期间自2025年1月21日至2025年4月20日。（资料来源：iFinD同花顺） 4.特斯拉：特斯拉已与亿纬锂能达成储能电池供货协议，亿纬锂能的马来西亚工厂计划在2026年开始向特斯拉美国供应储能电池。亿纬锂能表示“公司业务以公司公告为准。”（资料来源：iFinD同花顺） 5.得润电子：公司及实际控制人之一邱建民先生于2024年12月25日分别收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司及邱建民先生立案。（资料来源：iFinD同花顺） 经济要闻 1.中国人民银行、农业农村部、金融监管总局：三部门联合召开金融服务乡村振兴工作推进会议。会议要求，要强化支农支小再贷款、再贴现、存款准备金率等货币政策工具运用。加强金融与产业、财政等政策联动，发挥好政府性融资担保机构的融资增信和风险分担作用。加强人才队伍建设，尽快培育一支既懂金融又懂“三农”的工作队伍。推动涉农信息共享运用，加快农村产权交易和融资服务平台建设应用，搭建银企精准对接桥梁。加强涉农领域信用风险监测，强化涉农信贷行为监管，做好贷款“三查”，提高金融资金使用效率。打击农村非法金融活动，防范农村金融领域风险，营造良好农村金融环境。（资料来源：iFinD同花顺） 2.国家发改委：国家发改委低空经济发展司召开推动低空基础设施建设座谈会，了解相关领域低空经济典型场景应用和相关基础设施建设发展情况，并就推动低空基础设施有序规划建设进行交流。（资料来源：iFinD同花顺） 3.外交部：美国近日再次宣布向中国台湾地区提供大额武器援助并出售武器，美国“2025财年国防授权法案”包括多项涉华消极条款，严重违反一个中国原则和中美三个联合公报，严重干涉中国内政，严重损害中国主权和领土完整。外交部发布关于对美国7家军工企业及高级管理人员采取反制措施的决定。（资料来源：iFinD同花顺） 4.财政部：1-11月，全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长1.3%，利润总额同比下降0.1%。一、营业总收入。1-11月，国有企业营业总收入748971.0亿元，同比增长1.3%。二、利润总额。1-11月，国有企业利润总额38485.9亿元，同比下降0.1%。（资料来源：iFinD同花顺） 5.农业农村部：据农业农村部监测，12月27日“农产品批发价格200 指数”为121.85，比昨天上升0.16个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.22，比昨天上升0.20个点。（资料来源：iFinD同花顺） 6.全国工业和信息化工作会议：12月26日至27日，全国工业和信息化工作会议在京召开。会议深入学习贯彻习近平总书记关于新型工业化的重要论述，认真贯彻落实中央经济工作会议精神，进一步落实全国新型工业化推进大会部署要求，总结2024年工作，分析当前形势，部署2025年任务。（资料来源：iFinD同花顺） 7.上海嘉定区：在上海嘉定区新型工业化工作互动交流会上，据嘉定区经委综合规划科相关负责人介绍，嘉定区正全力打造未来智能、未来能源产业集群，突破打造未来材料、未来健康产业集群，探索打造未来空间集群。目前，重点在新型