核心观点
- 全球油脂平衡表存在去库预期：2024/25年度全球四大种油脂的期初库存仅增8万吨，供应增长约170万吨至2.0024亿吨，较前两年显著放缓，期末库存预计降125万吨至2710万吨，库销比降至13.45%。
- 菜、葵油减产确定性高：预计全球菜籽产量下降400万吨至8618万吨，菜油产量下降108万吨至3080万吨；全球葵籽的减产幅度达520万吨，葵油减产幅度达250万吨。
- 棕榈油产量拐点将至：马来棕榈油产量预计2025年减少25万吨，印尼产量预计2025年恢复至5488万吨，但B40政策可能带来160-200万吨国内消费增量。
- 中国需求有望恢复增长：预计2025年中国四大油脂需求较今年增70万吨，主要体现在豆油。
- 印度需求维持刚性：预计2025年印度植物油消费增速仍将达到3.5%左右，棕榈油进口量可能增长60万吨，豆油增25万吨，葵油减35万吨。
- 生柴需求提供有效托底：预计2025年生柴对植物油原料的需求增量约86万吨，其中豆油增量97万吨（主要来自巴西），棕榈油增量199万吨（主要来自印尼）。
- 美豆油政策风险是最大威胁：美豆油极有可能在需求量不减的情况下拉低全球油脂价格下限，BOHO价差中枢下移的确定性较强，警惕美豆油再次冲击35美分/磅。
- 棕榈油多配潜力仍在：预计2025年3-4月马来及印尼棕榈油库存有望迎来止降回升，但至年末仍不宽松，棕榈油结构上仍明显强于豆油。
- 菜、葵油价格走势分化：菜油价格起势点等待国内库存去化和加菜籽销售压力结束；棕榈油至少在明年3月前库存偏低；豆油将扮演全球油脂价格托底角色。
关键数据
- 2024/25年度全球四大油脂供应增长约170万吨至2.0024亿吨。
- 2024/25年度全球豆油产量增长约380万吨，菜油和葵油预期下降的360万吨基本抵消。
- 2024/25年度全球棕榈油产量预计增长153万吨。
- 2024/25年度全球橄榄油产量料增近80万吨。
- 2024/25年度全球四大油脂消费量目前预估增172万吨至2.0149亿吨。
- 2024/25年度全球四大油脂期末库存预计降125万吨至2710万吨。
- 2025年印度植物油消费增速预计达到3.5%左右，即约50万吨的需求增量。
- 2025年印尼生柴的最终生产分配量将在1520-1560万千升左右，为明年棕榈油的生柴需求带来165-200万吨增量。
- 2025年巴西生柴需求量同比增幅看在88万吨左右，其中豆油原料需求增加63万吨。
研究结论
- 2025年全球油脂市场存在去库预期，棕榈油多配潜力仍在，但需警惕美豆油政策风险对全球油脂价格下限的拖累。
- 短期内棕榈油低库存下的减产季依旧能提供较强的基本面，但再次上涨要看多头情绪的集结，05合约偏向逢低多配。
- 如果4月后至5月产地库存止跌回升的预期兑现，棕榈油将面临高位回落压力，但至年末棕榈油又将进入去库区间，可能再次出现价格拐点。
- 菜、葵系的减产已经确定，预计2025年1月份后欧盟将大量进口加拿大菜籽，二季度加大进口力度，加菜籽库存将明显下降，并推动国际菜籽价格走强。
