美国经济
- 2024年回顾：美国经济保持较强增速，消费需求强劲，劳动力市场恢复至疫情前状态，制造业回流持续提速，进入主动补库存状态。美国开启降息周期，但并非因经济衰退，而是因巨额债务利息支出压力。
- 2025年展望：主动补库存有望延续至2025年四季度，美国将进入二次通胀上行期。本轮降息周期时间窗口较短，大概率在2025年三季度结束，预期终点利率在3%以上。2025年三季度后，美联储可能重新进入加息周期。
中国经济
- 2024年回顾：外需保持稳定，机电产品和高技术商品出口占比提升。制造业投资持续保持中高速增长，成为拉动经济增长的重要动力。
- 2025年展望：地方政府化债后轻装上阵，基建有望继续保持高增速。房地产投资大概率由减分项转身为正贡献。内需增长有望接力出口，中国经济增速有望继续运行在5%左右，继续向科创型经济体转型升级。
欧洲经济
- 2024年回顾：能源高成本压力下，欧元区制造业外迁严重，但服务业扩张对冲了制造业收缩，经济总体保持平稳。
- 2025年展望：PPI消费品同比增速有望延续回升趋势，零售销售指数已进入正向增长区间。欧洲央行已进入降息周期，2025年欧盟经济有望在货币宽松和消费回暖带动下回升。
新兴经济体
- 印度经济：制造业和服务业PMI持续扩张，经济增速有望达到6.6%。印度经济增长是大宗商品消费的重要增量。
- 东盟经济：已成为中国最大的贸易伙伴和重要的产成品销售地、大宗原材料和农产品进口地。2025年有望随同全球经济回暖，并成为大宗工业品消费的新增量。
大宗商品
- 2024年回顾：经历两轮上涨和快速回落，2024年9月见底。中国经济主动补库存，美国经济进入全面主动补库存。中美经济共振向上，拉动大宗商品需求。
- 2025年展望：大宗商品价格的上行趋势有望延续至2025年三季度。
中国权益资产
- 2024年回顾：经历流动性冲击和震荡上行后，受多重因素影响阴跌下行。美联储降息后，央行增量货币政策出台，股市应声而起。
- 2025年展望：中国股市开始从融资型市场向投资型市场转型，居民部门资金有望向股市持续大规模流动。中国股市有望震荡上行至2025年夏天，慢牛策略需在2025年夏季转换为中性策略。
黄金白银避险资产
- 2024年回顾：黄金价格上涨主要受美国债务持续激增的背景下对美元信用货币的对冲影响。
- 2025年展望：美国债务激增和二次通胀上行，黄金将成为对冲大通胀风险的重要财富保护工具。白银价格将具有比黄金价格更高的弹性。
国债资产
- 2024年回顾：中国货币政策持续宽松，长久期债券价格持续上行。央行多次预警债市，并开始借入长债以干预债市。9月24日央行增量货币政策出台后，资金从债市流向股市。
- 2025年展望：中央政府大规模加杠杆，国债规模特别是长久期国债规模将增加，对长债市场构成压力。中国经济启动新一轮扩张期，债市资金将持续向股市流动。美国10年期国债收益率将对中国10年期国债收益率形成向上牵引。中国通胀回升，叠加美国二次通胀展开，将对中国长久期国债构成持续压力。
外汇资产
- 2024年回顾：上半年人民币兑美元离岸汇率由7.10元向7.30元波动，央行将汇率稳定在7.30元下方。7月份后，人民币持续升值，特朗普胜出后，人民币大幅贬值，开始重新坚守7.3元一线。
- 2025年展望：美国酝酿对各国统一征收20%的关税，可能引发全球总消费的负向冲击。就人民币而言，2025年总体上是弹性防守局，7.30元是第一道防线，7.50元是第二道防线，极端情况下，7.8元--8.0元之间，将是人民币的终极防线。一旦中美达成阶段性贸易协议，人民币汇率将再次向7.0元一线升值。
结论与操作建议
- 2025年中美经济共振向上。看多大宗商品、中国权益资产、黄金白银。美联储降息大概率在2025年三季度结束，中国权益资产慢牛策略需在2025年夏季转换为中性策略。大宗商品高点需关注2025年三季度。全球二次通胀徐徐展开，看多黄金白银。经济向好、通胀上行背景下，看空长久期国债。人民币汇率是弹性防守局。
