2025年MEG期货行情展望：景气度回升，阶段性正套

---2025年MEG期货行情展望 hexiaoqin024376@gtjas.com 报告导读： 货研究所我们的观点：2025年MEG偏强震荡市，区间预计4500-5200元/吨，单边逢低多配,多MEG空PTA。宏观层面中国宽财政促消费稳经济宏，纺服内需向好、且中美贸易摩擦预计升级，上半年纺服抢出口支撑订单，整体需求有支撑。供应方面，上半年MEG检修相对集中，供应收紧，MEG供需紧平衡。 我们的逻辑：2025年上半年纺服内需有韧性、纺服抢出口支撑聚酯高开工，MEG上半年将维持高需求，且MEG2-4月份煤化工春检、炼厂计划检修相对集中，进口方面MEG维持在55-60万吨/月规模，全年累库压力不大，预计单边趋势略偏强；下半年新增装置落地量产、国产装置检修结束，供应逐步回升，在乙二醇单边价格长期维持在4800元/吨以上时，必然有更多存量装置开工率提升，单月供应量回升，此时考验聚酯的需求韧性，因此乙二醇上方空间或有限。月差正套，基差正套。 投资展望：上半年择机做多基差月差。多MEG空PTA。聚酯需求温和复苏而MEG新增产能较少，且2-4月份检修较为集中，总体增量有限，因此乙二醇可作为聚酯产业链多配品种，关注基差月差正套。相对来说PTA供应压力更大，且芳烃估值受油品拖累，估值仍有下降空间，多MEG空PTA。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2024年MEG价格走势回顾：重心上移，区间震荡................................................................................................................3 2. 2025年MEG运行逻辑：供应低增速，压力暂缓，单边向上空间打开..............................................................................4 2.12025年MEG供应：增速放缓，景气度提升........................................................................................................................................42.1.1海内外MEG装置新增不多，进口变数较大..............................................................................................................................52.1.2 2025年中国MEG供应新增看存量................................................................................................................................................62.1.3乙二醇生产企业利润好转，开工积极回升.................................................................................................................................82.22025年MEG需求端：纺服靠内需拉动，聚酯出口仍保持强劲..............................................................................................102.2.1中美贸易摩擦升级，2025年纺服出口前高后低...................................................................................................................102.2.2中国政策端发力，稳地产促消费，纺服需求仍有增量预期.............................................................................................122.2.3聚酯产能增速放缓，利润回升.....................................................................................................................................................13 （正文） 1.2024年MEG价格走势回顾：重心上移，区间震荡 2024年MEG供需格局改善，价格波动区间整体上移。在持续累库压力下，2023年MEG单边价格在3800-4400区间波动，价格重心大致在4100元/吨左右。然而过低的价格损伤企业开工积极性，2024年初，油制装置普遍下调开工率，海外进口MEG物流扰动较多，导致乙二醇整体价格重心再次上行，2024年的价格整体波动区间逐步上移至4200-4800元/吨。 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 2024年初，交易员将MEG重新定位为多配品种。2022-2023年，中国MEG企业经历了较为艰难的经营环境，原材料成本原油、石脑油等价格在俄乌冲突影响下持续高位，而全球MEG自身供应过剩，物流持续流入中国，造成中国MEG价格基差均持续低迷。2023年仍有大量一体化、煤制产能投放的同时，部分国产MEG企业选择转产、改造设备，例如卫星石化、恒力石化、华鲁恒升等企业选择向环氧乙烷、DMC上下游拓展。部分成本较高的MEG企业选择关停，例如湖北化肥等。2024年MEG新增产能增速明显放缓，实际投产落地的仅有榆能化学、中化学合计70万吨的产能落地，因此交易员普遍认为2024年乙二醇供需格局将逐步好转。 红海危机、沙特装置开工下滑加速2024年乙二醇去库过程。2024年乙二醇进口量持续偏低，缓解港口压力。由于OPEC+长期处于减产协议当中，原油产量下滑，相应的原油伴生气产量受到影响，并且在2023年底沙特阿美上调了乙烷价格，企业不得不重新考虑进行乙烷裂解终端产品利润率的优化。在年底的长约谈判过程，沙特多家企业选择关停装置，造成了2024年初，乙二醇进口量从月均60万吨的正常水平直接下降至50万吨以下。同时年底胡塞武装攻击红海附近集装箱船只，市场担忧攻击范围扩大，影响到沙特西海岸乙二醇物流，工厂节前开始备库，期现贸易商集中囤货，现货基差大幅上涨带动乙二醇单边价格向上突破4800元/吨。 乙二醇年内多次向上挑战4800元/吨，但上方压力较大。年后乙二醇向上挑战4800元/吨之后，多套煤化工装置重启，存量乙烷裂解制、一体化乙二醇装置负荷提升，在工厂的抛盘压力下，乙二醇价格持续回落。另外从聚酯层面来看，聚酯工厂年后产品去库不及预期，聚酯工厂普遍消化存量备库，进一步补库动力不足， 同时，期现贸易商年前囤基差货逐步亏损，并出现抛售，基差大幅走弱。临近3月份，盘面出现较多非主流仓单，使得多头持货兴趣下降，05合约跟随走弱，二季度乙二醇价格整体回落至4356元/吨。 港口低库存，乙二醇单边下方空间有限。6月初，随着乙二醇价格跌至4400元/吨以下，镇海炼化推迟重启时间、卫星石化转产苯乙烯、浙石化装置检修，使得乙二醇国产供应低位，期现贸易商在7月份看好旺季来临前的乙二醇基差走势，因此下场抄底基差货，张家港地区现货升水一度高达60元/吨。另外进口量迟迟未兑现增量，港口库存再次超预期去库至60万吨左右，乙二醇单边价格回升至4800元/吨。 2024年下半年乙二醇基本面矛盾不大，供需双增，但在宏观情绪摆动之下，乙二醇单边价格整体呈现区间震荡市，三次上冲4800元/吨附近。国庆节后，乙二醇受中国财政政策利好的情绪影响偏强运行，达到年内最高点4884元/吨，但纺服订单的脉冲式好转持续性不佳，下游聚酯再次进入累库格局，乙二醇价格再次回落。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2025年MEG运行逻辑：供应低增速，压力暂缓，单边向上空间打开 2.12025年MEG供应：增速放缓，景气度提升 2024-2025年，乙二醇行业景气度回升。从全球格局来看，乙二醇是一个供应过剩的品种。2024年，全球MEG产能增速从13%放缓至3%，总量达6026万吨，全球聚酯产能1.52亿吨，满开状态下，对乙二醇的需求量仅5000万吨，乙二醇总体供大于求。然而受益于近两年乙二醇产能增速低于下游聚酯，乙二醇行业亏损幅度收窄，且开工率从6成逐步提升至7成以上，行业景气度正在逐步回升。 资料来源：S&P Global，国泰君安期货研究 资料来源：S&P Global，国泰君安期货研究 2.1.1海内外MEG装置新增不多，进口变数较大 全球MEG供应端仍处于扩张周期，增速逐步下滑。2020-2023年是全球乙二醇产能的扩张高峰期，一体化配套产能以及乙烷裂解制乙二醇装置逐步在中国、沙特、北美、伊朗等地落地。由于经济性不佳，外采石脑油制乙二醇装置整体经营困难。考虑到乙二醇最主要的用途仍然是聚酯，而全球60%以上的聚酯产能在中国，因此海外大部分乙二醇产能仍需运往中国消化，这对于海外非乙烷裂解制装置乙二醇经营形成了更大的挑战，韩国乐天等装置逐步退出市场。 全球产能新增看中国。到目前为止，全球共计约6026万吨MEG产能，其中中国产能2882万吨，占到全球的47%。未来随着中国天然气、一体化乙二醇装置进一步落地，中国乙二醇产能占比将进一步提高至50%以上。从加工成本来看，目前乙烷裂解制工艺成本优势最为明显，中东、北美等多地以乙烷裂解工艺为主的装置约占30%的产能，具有较强的竞争能力，并且主要销往中国，中国维持了一定的乙二醇进口依赖度。 资料来源：S&P Global，国泰君安期货研究 资料来源：S&P Global国泰君安期货研究 中国乙二醇进口量2024年下降至650万吨左右，2025年预计较2024年略有回升预计维持在650-700万 吨区间。随着中国乙二醇产能增加，乙二醇进口需求下降，总量从2020年最高1042万吨降至2024年预计仅剩下650万吨左右，依存度不断下降。分国别来看，中国乙二醇目前主要进口来自于中东（沙特、伊朗、科威特）、北美（美国）以及东北亚（韩国）。沙特是中国乙二醇进口的最主要来源地。近两年由于沙特原油产量下滑，导致伴生气产供应减少，沙特乙二醇装置开工率明显下调，在2024年初集中进行了装置检修。另外2024年红海危机对沙特运输产生一定的扰动，中国自沙特进口乙二醇量降至340万吨，较去年减少20万吨。2025年，中东地区地缘冲突有降温的趋势，另外OPEC+即将在2025年二季度开始退出减产框架，乙烷供应逐步回升。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 近洋乙二醇进口体量进一步萎缩，美国、中东地区进口份额近年来有所回升。从国别来看，日本、韩国、中国台湾地区乙二醇开工持续下滑，韩国乐天等装置陆续退出乙二醇生产，日本地区乙二醇出口量降至0，台湾地区出口乙二醇体量也迅速下降至单月2万吨以下，目前中国乙二醇进口的最主要来源地已经替换成沙特与美国，2024年度进口量分别维持在340、81万吨规模。2024年底，沙特主要供应商与国内供应商年度合约谈判过程中成交难度加大，工厂转而增加了港口提货量，使得港口库存持续去化，2025年乙二醇将轻装上阵。 中美贸易摩擦升级，美国乙二醇进口量存在较大变数。特朗普2.0时代，可能将对华关税提高至6