交通运输行业交运红利资产月报(2025年3月)：港口成交量和涨幅领先，预计Q1景气度高，重视港口行业投资机会

月度行情表现：2025年3月港口表现较好，公铁相对落后。1）行业涨跌幅：2025年3月1日至3月21日，交通运输行业累计上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.35pct，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.37%、+0.01%、+3.34%，港口板块表现较好，跑赢沪深300指数与交运指数。我们预计港口行业本月涨幅受厦门港口资本运作、长江和记出售港口事件发酵等驱动。2）利率环境：仍处于低位。2025年3月，国债收益率迎来小幅修复，截至2025/03/20，10年中债国债到期收益率为1.83%，较2025/02/28的1.72%有所回升，30年中债国债到期收益率2.05%。3）行业成交额：3月港口日均成交额增长明显。2025年3月1日至3月21日，高速公路日均成交额16.1亿元，同比下降19.1%，铁路日均成交额15.4亿元，同比下降2.6%，港口日均成交额21.2亿元，同比上升67.3%。3）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，公路、铁路、港口均在3%-4%区间内。4）资本运作：厦门港务于3月18日发布《厦门港务发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向国际港务购买其持有的集装箱码头集团70%股权，并向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。目前标的资产的最终交易作价尚未确定，股份与现金对价支付比例尚未确定。拟并购标的集装箱资产财务数据（尚未审计）：2024年总资产136.1亿元，负债合计46.4亿元，资产负债率34.1%； 2024年营业收入27.2亿元，归母净利润5.6亿元，归母净利率20.6%。本次重组将港务控股现有的港口优质资产注入上市公司，有利于进一步完善上市公司主营业务结构，将上市公司打造为覆盖集装箱码头、散杂货码头、临港物流服务等多个细分业务领域的综合性现代港口物流服务公司。 行业数据：预计Q1港口集装箱景气度再度领先，公路、铁路稳健增长。1）港口：交通运输部数据，过去四周监测港口货物吞吐量9.9亿吨，同比增长9.0%，1-2月累计20.8亿吨，同比增长3.4%，年初至今累计25.7亿吨，同比增长3.1%；过去四周集装箱2360.1万标箱，同比增长16.5%，1-2月累计5251.4万标准箱，同比增长10.7%，年初至今累计6459.4万标准箱，同比增长10.5%。 2）高速公路：客运量，2025年1-2月，公路客运量累计为18.62亿人次，同比-0.2%；货运量，2025年1-2月，公路货运量累计达57.65亿吨，同比+5.7%。 3）铁路：旅客发送量，2025年1月，铁路旅客发送量为3.69亿人次，同比+12.1%，环比+23.9%；2025年2月，铁路旅客发送量为3.69亿人次，同比+1.2%，环比+0.1%。2025年1-2月，铁路旅客累计发送量为7.38亿人次，同比+6.4%；货运总发送量，2025年1月，铁路货运总发送量为4.23亿吨，同比-2.7%，环比-7.9%；2025年2月，铁路货运总发送量为3.85亿吨，同比+3.7%，环比-9.1%。2025年1-2月，铁路货运累计发送量为8.08亿吨，同比+0.3%。 投资建议：看好长期配置价值，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、港口：估值低位、景气度领先，海外战略港口资产价值重估，重点推荐招商港口，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。 2、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。静态角度：推荐可视为行业ETF增强的招商公路、以及位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，关注路产优质且分红领先的皖通高速。动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的，推荐四川成渝、赣粤高速。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。 风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。 2023年3月起，华创交运团队启动对国资央企的重点研究，发布十余篇深度，2024年汇编发布《风起大国央企——中特估视角看交运（红利资产篇）》系列，分别聚焦高速公路、港口与大宗供应链。2025年，华创交运与公用事业团队整合，继续推动对红利资产的研究，于2月15日发布深度《风起大国央企——中国特色估值体系视角看公用事业（红利资产篇之水电、核电、燃气）》。 自2025年2月起，我们推出交通运输行业红利资产月报，初期先聚焦于公路、港口、铁路，以保持对产业与市场的高频跟踪。 一、月度行情表现：2025年3月港口表现较好，公铁相对落后 （一）2025年3月港口表现较好，公铁相对落后 1、交通运输行业排名靠后 2025年3月1日至3月21日，交通运输行业累计上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.35pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第23。 年初至今，交通运输行业累计下跌4.04%，跑输沪深300指数3.53pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第28。 图表1 2025年3月各行业涨跌幅（申万一级行业分类）（截至3/21） 2、红利资产（公港铁）板块表现：港口表现较好，跑赢沪深300指数与交运指数 具体看交运红利资产细分板块，2025年3月1日至3月21日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.37%、+0.01%、+3.34%，港口板块表现较好，跑赢沪深300指数与交运指数。 年初至今，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-5.33%、-7.75%、-4.30%。 图表2 2023年至今公铁港板块月度涨跌幅（截至3/21） 3、个股表现 3月1日至3月21日期间，高速公路与铁路运输板块过半数个股上涨，港口板块个股均上涨。 高速公路板块涨幅前三：中原高速（+6.57%）>吉林高速（+6.08%）>湖南投资（+5.63%）； 铁路运输板块涨幅前三：西部创业（+11.80%）>铁龙物流（+2.50%）>中铁特货（+1.75%）； 港口板块涨幅前三：厦门港务（+14.39%）>招商港口（+11.39%）>连云港（+7.40%）。 图表3 2025.3.1-2025.3.21公铁港板块个股涨跌幅 （二）市场环境：低利率环境+红利资产低成交 1、利率环境：仍处于低利率环境 2025年3月，国债收益率迎来小幅修复，但历史来看仍处于低位。 农历春节前夕，国债收益率几乎抹平年初以来全部降幅，回升至2024年底水平。春节假期结束以来，国债收益率整体呈回升态势，3月11日，30年中债国债到期收益率上行至2%，但历史来看仍处于低位。 截至2025/03/20，10年中债国债到期收益率为1.83%，较2025/02/28的1.72%有所回升，30年中债国债到期收益率2.05%。 图表4中债国债到期收益率走势图（%） 2、市场交易情况 2025年3月1日至3月21日，港口日均成交额增长明显。 2025年3月1日至3月21日，高速公路日均成交额16.1亿元，同比下降19.1%，铁路日均成交额15.4亿元，同比下降2.6%，港口日均成交额21.2亿元，同比上升67.3%。 图表5公铁港指数每月日均成交额（亿元） 相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，公路、铁路、港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。 公路行业整体PE为13.9倍，2000年至今的历史分位数36.6，PB为1.1倍，历史分位数96.6。 铁路行业整体PE为17.7倍，2000年至今的历史分位数40.1，PB为1倍，历史分位数31.8。 港口行业整体PE为13.6倍，2000年至今的历史分位数13.8，PB为1倍，历史分位数41.4。 图表6主要红利板块估值指标 （三）资本运作一览 厦门港务于3月18日发布《厦门港务发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向国际港务购买其持有的集装箱码头集团70%股权，并向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。目前标的资产的最终交易作价尚未确定，股份与现金对价支付比例尚未确定。 据公司公告，标的公司拥有稀缺的集装箱码头资源，岸线资源涵盖超过30个集装箱专用泊位，可接泊20万吨级超大型集装箱船舶，年通过能力超过1,000万标箱，航线能够直达欧洲、美洲、澳洲、非洲、地中海、中东、南亚、东南亚、日韩等各主要港口，以及国内主要港口，致力于成为对接经济腹地网络与全球航运体系的现代集装箱港口综合物流服务平台。 拟并购标的集装箱资产财务数据（尚未审计）：2024年总资产136.1亿元，负债合计46.4亿元，资产负债率34.1%；2024年营业收入27.2亿元，归母净利润5.6亿元，归母净利率20.6%。 图表7厦门港务拟并购标的集装箱资产财务数据 本次交易前，上市公司主要从事散杂货码头装卸与堆存及临港综合物流服务等业务，形成了以厦门为核心，布局漳州、泉州和潮州的东南沿海散杂货码头群。 标的公司主要从事港口集装箱装卸与堆存业务，与上市公司现有散杂货码头装卸与堆存及临港综合物流服务等业务具有协同效应。本次重组将港务控股现有的港口优质资产注入上市公司，有利于进一步完善上市公司主营业务结构，将上市公司打造为覆盖集装箱码头、散杂货码头、临港物流服务等多个细分业务领域的综合性现代港口物流服务公司。 二、公路板块跟踪 （一）行业月度数据跟踪 公路客运量：2025年1-2月，公路客运量累计为18.62亿人次，同比-0.2%。 公路旅客周转量：2025年1-2月，公路旅客周转量累计达797亿人公里，同比+1.8%。 公路货运量：2025年1-2月，公路货运量累计达57.65亿吨，同比+5.7%。 公路货物周转量：2025年1-2月，公路货物周转量累计达10,550亿吨公里，同比+6.3%。 图表8公路客运量（亿人次） 图表9公路旅客周转量（亿人公里） 图表10公路货运量（亿吨） 图表11公路货物周转量（亿吨公里） （二）重点公司动态聚焦 1、赣粤高速公告2025年2月通行费收入 2025年2月车辆通行服务收入约3.16亿元，同比+3.35%，其中昌九高速0.98亿、昌樟高速0.46亿、昌泰高速0.65亿。 图表12赣粤高速月度通行费收入（亿元） 2、粤高速A发布2024年年度报告 3月4日，粤高速A公布2024年年报，公司2024年实现营业收入45.7亿元，同比-6.34%，归母净利润15.62亿元，同比-4.39%；扣非归母净利润16.45亿元，同比-3.55%。 其中第四季度，公司营业收入10.68亿元，同比-10.38%，归母净利润2.06亿元，同比-25.88%。 公司公告2024年度利润分配预案，以2024年底的总股本20.91亿股为基数，每10股派发现金股利5.23元（含税），共分配现金股利10.93亿元，现金分红比例70%，对应股息率为3.56%。 公司3月14日公告，公司收到政府有关文件，明确广佛高速公路由政府收回管理。公司持有广佛公司75%股权，广佛公司拟冲回已计提的代垫广佛高速管养支出的坏账准备。 图表13粤高速A各季度营业收入 图表14粤高速A各季度归母净利润 3、深高速发布2024年年度报告 3月21日，深高速公布2024年年报，公司2024年实现营业收入92.5亿元，同比-0.5%； 归母净利润11.5亿元，同比-50.8%；扣