城投公司市场化转型之控股并表上市公司

公用二部|陈洁|010-67413305 2024年12月18日 近年来，城投公司在积极开拓市场化业务，寻求市场化转型，其中城投公司通过控股并表上市公司，实现产业类业务布局，相较于城投公司自身产业培育方式而言，能更快的对其业务结构进行调整。本文对新乡国有资本运营集团有限公司（以下简称“新乡国资”或“公司”）进行案例剖析，探讨城投公司控股并表上市公司实现产业化转型的效果以及可复制性。 新乡国资通过子公司股权划入，搭建起控股并表上市公司新乡化纤和辖区内多家区县城投公司的发展构架。 新乡国资于2021年11月10日由新乡市财政局全资设立。2021年12月，根据《新乡市人民政府市长办公会议纪要》（【2021】60号），新乡市对市属国有资产进行资源整合，将市财政局所持有的市属国有投融资主体全部股权、市住建局所持有的新乡市市政设计研究院有限公司100%股权、市卫健委所持有的新乡中原医院管理有限公司100%股权，以及各县（市、区）政府、管委会或其授权的国资监管机构出资管理的国有投融资主体51%股权无偿划转至公司。经此次资源整合，公司通过股权划入持有新乡白鹭投资集团有限公司（以下简称“白鹭集团”）90%股权，实现对白鹭集团控股并表（同一控制下企业合并）。截至2021年末，白鹭集团持有新乡化纤股份有限公司（以下简称“新乡化纤”）30.17%，为其控股股东。新乡化纤主要从事化学纤维的生产和销售，主要产品包括氨纶纤维和生物质纤维素长丝（粘胶长丝），于1999年在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：000949.SZ）；同时，公司实现控股并表延津县建设投资有限责任公司、封丘县建设投资有限公司和长垣市投资集团有限公司等多家区县级城投公司。由此，新乡国资构建起控股并表上市公司新乡化纤和辖区内多家区县城投公司的发展构架。 新乡国资通过控股并表上市公司新乡化纤快速实现市场化业务的布局，调整业务和收入结构，有利于公司市场化的转型。 新乡国资通过子公司白鹭集团控股并表上市公司新乡化纤，实现化纤业务的布局。通过下表可以看出，2020～2022年及2023年1～6月，化纤业务是新乡国资营业收入贡献最大的业务板块。同期，受市场环境影响，化纤业务收入规模和毛利率均大幅波动。具体来看，2022年化纤业务收入同比下降14.08亿元，降幅为16.10%；从毛利率来看，2022年化纤业务毛利率由33.08%下降至4.82%，导致新乡国资综合毛利率由32.02%降至10.65%。新乡国资通过子公司白鹭集团控股并表上市公司新乡化纤，一方面实现非城建类业务化纤业务的布局，化纤业务成为其营业收入的第一大来源，调整了公司的收入结构；另一方面，由于化纤业务相较新乡国资城建类业务更易受市场行情影响，波动较大，从而增加了新乡 国资经营的波动性。 自2023年7月中央提出“一揽子化债方案”以来，相关化债政策持续强调加快推动地方融资平台市场化转型，根据网络公开信息，监管机构在公司债券发行审核阶段设置了“335”指标要求，即债券发行主体，拟实现债券发行额度的新增，需满足非经营性资产（城建类资产）占总资产比重不超过30%；非经营性收入（城建类收入）占总收入比重不超过30%；财政补贴占净利润比重不超过50%。在此背景下，公司于2023年10月24日完成首只公司债券“23新国01”的发行，也是对公司市场化转型的认可。 新乡国资市场化转型的成功一定程度上依托于区域内资源禀赋，政府拥有上市公司股权可无偿划入支持其发展，而通过并购的方式实现控股并表上市公司，将增加这一产业化转型路径的执行难度，由此公司的成功可复制难度较高。 新乡国资控股并表上市公司和辖区内多家区县城投公司发展构架的搭建，是新乡市人民政府自上而下基于区域内资源禀赋，进行全盘资源整合的成果。公司的发展模式复制难度较高，主要因各地资源禀赋以及资源整合诉求不同，不是每个地市政府都拥有控股的上市公司资源可划拨至城投，支持其转型；若城投公司自身通过支付对价，并购上市公司的方式，实现市场化业务的布局，如何选择一个合适的并购标的将增加这一路径执行难度。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。