睿智投资|互联网-2025展望:逆风前行,但可以有更多期待

核心观点与投资主线

展望2025年，中国互联网板块的估值结构性提升关键在于增量实质性促消费政策的出台，在此之前板块或维持震荡。建议关注三条投资主线：

1. 成熟业务护城河及新发展空间：如游戏（新游发布）、本地生活（线上渗透空间）、广告（AI赋能）、云业务等，有望驱动业绩及估值双升。建议关注腾讯、网易、阿里巴巴、美团。
2. 估值修复机会：盈利快速增长已较充分预期，但估值或进一步修复，如OTA、短视频、教育板块。建议关注携程、快手、新东方。
3. 出海增量机会：中长期有望带来盈利和估值增量，如电商、OTA。建议关注相关龙头公司。

存量业务分析

• 确定性优先：2024年宏观逆风下，市场关注核心业务盈利增速、股东回报及新业务增量。2025年相对偏好本地生活（竞争格局转好，渗透空间大）、在线游戏（新游复苏）、在线旅游（刚需化趋势，线上迁移）。
• 电商板块：受社会消费品零售总额偏弱影响，竞争格局虽稳定，但不同平台补短板的增量投资或拖累短期利润率扩张。
• 在线广告：平台表现分化，中短视频平台收入韧性，预算向头部平台集中。

增量机会展望

• 促消费政策：2025年增量关键驱动因素，或推动板块估值重估。
• 生成式AI：带来云、广告及应用变现机会。
• 出海：OTA海外营收增速有望维持；电商板块或因地缘政治风险扰动存在估值重估机会；本地生活、云、软件需等待实质性进展，警惕初期利润端扰动。

股东回报与估值支撑

• 可持续回报：中国互联网公司平均净现金/市值比例达26%，可持续的股东回报（如阿里巴巴、腾讯、网易）有助于推动市场重估账上净现金价值，为估值提供支撑。
• 核心主业稳健：竞争格局稳固且增长前景稳健是可持续回报的支撑基础。