睿智投资|软件 & IT服务-2025展望:关注AI应用营收起量趋势

在经济周期错位背景下，中美软件板块2024年股价表现呈现分化趋势，但AI相关的投资体量、短期利润影响及变现前景是共同关注点。展望2025年，AI投资主题将从芯片至公有云、基础设施软件再到应用软件的传导路径延续，关注重点分别为供给限制缓和下的云业务增速、AI投资对利润率的影响、AI相关营收起量速度及订阅收入增量。大模型使用成本持续优化将支撑AI应用生态繁荣，成为未来几年的投资主线。

公有云方面，中国厂商营收增速逐季回暖，利润率稳中有升；海外厂商受AI GPU云增量贡献推动增速加速，但供给短缺导致季度波动。2025年，GPU云持续起量及需求稳健将支撑行业增长，预计中国云厂商营收同比增长12%（2024年为8%），美国云厂商同比增长21%（维持2024年水平）。市场关注点从AI云营收起量速度转向营收与利润并重，对过快资本支出扩张及利润率拖累的担忧可能延续。

大模型成本优化将助推AI应用生态繁荣，模型调用成本下降将反哺大模型迭代，龙头市占有望提升。AI应用变现途径包括AI云、智能体、AI编程、AI驱动广告优化等，2025年随着模型迭代和应用场景扩展，AI将为SaaS厂商贡献收入增量。

中美软件公司基本面分化短期或延续。美国SaaS板块因盈利能力及现金流优势享有9.5x FY25E PS估值（中国为3.4x），2025年AI需求有望支撑美国SaaS收入增长/利润率/估值；中国SaaS基本面及估值修复节奏取决于宏观环境及企业IT付费意愿。

关键数据：

• 中国基础设施云厂商FY25E营收同比增长12%
• 美国基础设施云厂商FY25E营收同比增长21%
• 美国SaaS估值9.5x FY25E PS，中国SaaS估值3.4x FY25E PS