展望2025年，维持三条投资主线推荐：1）人工智能主线；2）半导体产业链自主可控主题；3）高股息防御策略，并新增第四条“半导体行业并购”投资主线。
投资主线一：“人工智能”
- 维持对行业长期增长的积极展望，产业链核心受益标的表现亮眼，主要受益于算力基础设施投资大幅增加。
- 美国云厂商资本支出将持续增长，全球对算力需求旺盛。
- 尽管股价已大幅上涨，但在后续多轮AI投资周期中，产业链核心受益标的仍存在投资机会。
- 潜在风险：中国AI产业链可能面临美国政府的进一步出口管制。
- 首推标的：中际旭创（300308 CH，买入，目标价：186元人民币），预计2024/25年销售额将同比增长126%/41%。
- 其他受益标的：生益科技（600183 CH，买入，目标价：28.75元人民币）。
投资主线二：“半导体产业链自主可控”
- 长期看好中国半导体产业链自主可控趋势带来的国产份额提升机会。
- 地缘政治风险加剧，美国持续出台出口管制措施，限制先进设备、软件和关键部件出口。
- 部分中国内地代工企业受影响，如中芯国际子公司被列入实体清单。
- 华虹半导体（1347 HK，买入，目标价：24港元），预计2024/25年收入将同比增长26%/24%。
- 北方华创（002371 CH，买入，目标价：426元人民币），受益于自主可控趋势和市场份额提升。
- 韦尔股份（603501 CH，买入，目标价：130元人民币），受益于消费市场回暖和汽车自动驾驶应用。
- 卓胜微（300782 CH，持有，目标价：86.0元人民币），处于商业模式转型期，短期内盈利承压。
- 闻泰科技（600745 CH，买入，目标价：52元人民币），受实体清单影响有限，收入增长20%。
- 贝克微（2149 HK，买入，目标价：49.8港元），专注于工业级模拟IC市场，收入同比增长42.1%。
投资主线三：“高股息防御策略”
- 电信运营商受青睐，因经营稳定、自由现金流强劲、股息收益率高。
- 中国主要电信运营商股息率：中国移动6.86%，中国联通6.14%，中国电信5.93%，中国铁塔4.86%，中兴通讯3.78%。
- 债券收益率下降，可能促使投资者转向高股息公司。
- 中兴通讯（000063 CH，买入，目标价：32.86元人民币）/（763 HK，买入，目标价：22.43港元），预计2025年同比增长8.2%。
- 中国铁塔（788 HK，持有，目标价：0.95港元），预计2024/25年整体收入将分别实现2%/4%的温和增长。
投资主线四：“并购整合机遇”
- 在“并购六条”、“科创板八条”等利好政策推动下，中国半导体行业并购交易逐渐活跃。
- 期待半导体行业将迎来一系列高质量的整合，带动行业发展。
- 截至2024年11月22日，中国市场共有58家半导体行业上市公司披露并购事件，较去年同期增长41.46%。
- 并购活动有助于扩大客户基础、提升市场份额、增强竞争和盈利能力。
- 国内IPO审批放缓，并购整合成为财务投资者切实可行的退出方式。
