流动性跟踪：存单还有补涨空间

评级及分析师信息 资金利率仍然在较高位震荡，从影响因子来看，一是政府债缴款仍然维持在较高位，本周（12月9-13日）净缴款仍然达到7000亿+；二是央行并未开始大量投放中长期资金，本周（12月9-13日）仅通过短期逆回购净投放1844亿元；三是税期准备期，也对资金面存在扰动。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 尽管资金面并未转松，但行情由长及短，存单也在抢跑宽松预期，曲线牛平。12月13日相对6日，3个月、6个月、9个月和1年期存单到期收益率分别下行6bp、9bp、9.5bp和10.5bp，曲线形态倒挂，主要是本轮行情由长及短启动，长期限存单更多跟随长端定价，往后短期限存单或存在更 多收益机会。由于本轮长端利率行情快而极致，带动10年国债和1年存单收益率从前一周的24bp左右快速下行至14bp，相对滞后的存单年内仍有进一步的补涨空间，尤其是12月最后两周，中长期资金的释放有望带动资金面转松。从今年的情况来看，10年国债和1年存单收益率利差中枢多在20-30bp左右，按照当前10年国债收益率1.78%估算，年内1年存单至少可以下行至1.5-1.6%附近，即仍有5-15bp左右的下行空间。 往后看资金面利好因素仍然偏多，预计资金利率大幅上行的概率不大，可能维持当前均衡略偏紧的状态，R007或在1.8-1.9%附近。如果降准落地，将助力资金面进一步转松。 ►公开市场：到期量升至21085亿元 12月9-13日，央行净投放1844亿元。截至12月13日，逆回购余额5385亿元，较12月6日的3541亿元上升。 12月16-20日，央行逆回购到期5385亿元，MLF到期14500亿元，国库现金定存到期1200亿元，共计21085亿元。 ►票据市场：1M票据利维持在0附近，大行继续买票 12月9-13日，1M票据利率维持在0附近。12月13日相对12月6日，1M票据利率仍维持在0.01%，3M票据利率维持在0.17%，6M票据利率上行2bp至0.73%。大行继续净买入票据。12月9-13日，大行净买入票据424亿元，12月累计净买入票据1373亿元。（去年12月累计净买入规模为2046亿元）。票据零利率持续，反映出信贷投放可能仍然没有趋势性的修复。 ►政府债：12月16-20日，净缴款322.0亿元 12月16-20日，政府债计划发行757.8亿元，其中国债400.0亿元，地方债357.8亿元。按缴款日计算，12月16-20日，政府债净缴款为322.0亿元，低于前一周的7410.1亿元，净缴款规模显著下降。 ►同业存单：净融资5978亿元，存单利率下行 同业存单净融资规模上升。12月9-13日，同业存单发行9544亿元，净融资5978亿元。一级市场方面，12月13日相对12月6日，1年期、9个月 、6个 月 、3个 月 股 份 行 存 单 发 行 利 率 分 别 变 动-3.2bp、-1.7bp、-2.7bp、+1.0bp、+9.3bp至1.71%、1.71%、1.71%、1.69%、1.71%。二级市场方面，12月13日，1年期AAA同业存单收益率1.64%，较12月6日下行约10.5bp。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金利率仍然在较高位震荡.....................................................................................................................................................................32.超储更新.........................................................................................................................................................................................................93.公开市场：到期量升至21085亿元........................................................................................................................................................94.票据市场：1M票据利维持在0附近，大行继续买票....................................................................................................................115.政府债：12月16-20日，净缴款322.0亿元.....................................................................................................................................126.同业存单：净融资5978亿元，存单利率下行..................................................................................................................................137.风险提示.......................................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：资金利率维持在较高位震荡...........................................................................................................................................................3图2：12月13日，10年国债和1年存单利差压缩至14bp............................................................................................................4图3：利率周度平均值环比变化：资金利率多上行，存单利率中枢多下行................................................................................5图4：12月9-13日，R007和DR007利差为9-22bp（前一周为10-18bp）..........................................................................6图5：12月9-13日，银行间质押式回购日均成交7.5万亿元（前一周为8.2万亿元）.......................................................6图6：12月9-13日，SHIBOR隔夜平均值1.48%（+6bp），7天1.73%（+10bp）............................................................7图7：12月9-13日，上交所回购日均成交2.05万亿元（前一周为2.03万亿元）................................................................7图8：12月9-13日，银行间质押式逆回购余额均值11.7万亿元（前一周为12.0万亿元）..............................................8图9：12月13日，FR007S1Y为1.45%（较12月6日下行12bp）........................................................................................8图10：截至12月13日，逆回购余额5385亿元，较12月6日的3541亿元小幅上升...................................................10图11：12月9-13日，1M票据利率维持在0附近..........................................................................................................................11图12：12月9-13日，大行净买入票据424亿元（去年12月累计净买入规模为2046亿元）......................................11图13：12月16-20日，政府债周度净缴款将降至322.0亿元（前一周为7410.1亿元）................................................12图14：12月16-20日，同业存单到期7152亿元，到期压力上升............................................................................................14图15：12月9-13日，同业存单加权发行利率1.76%（较前一周下行1bp）.......................................................................14图16：12月13日，同业存单募集率升至93.6%（前一周为92.5%）...................................................................................15图17：12月13日，股份行1年期同业存单发行利率1.71%（较12月6日下行3.2bp）..............................................15图18：12月13日，1年期AAA同业存单到期收益率1.64%（较12月6日下行10.5bp）...........................................16图19：同业存单加权发行期限8.5个月（前一周为8.6个月）..................................................................................................16图20：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行上升、股份制、城商行、农商行下降................................................17图21：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至57.0%（-1.1pct）.......................................................................1