2025煤炭行业年度策略：价值难自量，唯煤不可替

煤炭行业年度策略报告总结

行情复盘：红利行情的后续

煤炭板块经历了多波上涨行情，近期出现放水行情。煤炭价格波动回归新常态，与基本面存在背离，股价表现跑赢大盘。

供给增量：三个维度看边际

• 安全生产：2024年安全生产要求前紧后松，主产地GDP增长诉求下，预计2025年煤炭作业在生产安全前提下“有则紧，无则松”，全国原煤生产规模预计仍将稳中有增。
• 进口煤炭：2024年煤炭进口规模将创历史新高，预计超过5.0亿吨。2025年价格机制引导下，进口规模预计增量有限。
• 疆煤外运：2020年以来新疆煤炭产量同比增速21%，疆煤外运规模不断扩大。2025年疆煤外运规模预计稳中有增，主要受煤价和运输成本影响。

需求增量：四大下游看分化

• 电力需求：2024年电力需求占比进一步提升，预计2024-2025年电力需求增速1.2%/4.95%，主要受火电、风电、光伏装机容量增长驱动。
• 非电需求：
  • 房地产：2024年房地产开工/施工/竣工/销售纷纷下滑，土地成交面积和规划建筑面积下降。预计2025年房地产弱复苏趋势延续，对建材行业需求带动有限。
  • 基建投资：2024年专项债券规模为3.9万亿元，下半年发行节奏加快。预计2025年新增专项债券规模维持高位，基建投资有望明显增加。
  • 钢铁需求：2024年粗钢产量整体保持平稳，日均粗钢产量规模预计为272万吨/日。钢材出口规模高位稳增，预计2025年钢铁需求降幅收窄。
  • 化工需求：2023年下半年以来煤化工耗煤需求明显增加，预计2025年煤化工耗煤需求将稳中有增。
  • 建材需求：2024年水泥出库量累计下滑超过30%，预计2025年降幅收窄，主要受房地产下行影响。

投资建议：配置价值再发现

• 确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。
• 预期先行，弹性优先，推荐炼焦煤：推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。
• 市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益。

风险提示

• 供给放量超预期
• 政策干扰生产秩序
• 需求超预期下降
• 来水冲击影响
• 第三方数据可信性风险
• 研报使用信息更新不及时风险