煤炭行业2019年年度投资策略：供需缺口收窄，动力煤投资价值凸显

请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 煤炭行业：2019年年度投资策略 2019年1月10日 中性(维持) 2018年行业落后沪深300 4.04个百分点，行业盈利能力稳定 2018年煤炭行业（中信）跌幅29.35%，排名行业第14，同期沪深300指数下跌25.31%，煤炭行业落后沪深300 4.04个百分点。 2018年煤企盈利能力稳定，截止2018年三季度，中信煤炭37家煤企共实现营业收入7096亿元，同比上涨6.29%，销售净利率13.30%，去年同期净利率为12.42%。 供需紧平衡状态或将打破，价格向长协靠拢 我们预测2019-2020年总供给分别为40.1和41.6亿吨，需求量为40和41亿吨，对应供需缺口为0.4和0.6亿吨。我们认为明后年存在经济下行压力，假若真的发生需求端弱化，可能会出现供给略过剩的情况， 2017-2018年煤价十三五期间价格高点的可能性较大，未来两年煤价可能会有小幅下滑，但是由于供需缺口较小，可以通过调节进口煤数量将煤炭供需控制在紧平衡水平，我们预测未来煤价会逐步回归到发改委定的535元/吨的区间，也就是现在大多电厂的长协区间，下降幅度在10%以内。 动力煤仍然较为强势，焦煤需求或有所下降 2018年火电发电量较为强劲，截止11月份数据，火电发电量同比上涨6.2%，总发电量由5.7万亿千瓦时上涨到6.1万亿千瓦时，上涨6.2%，火力发电占比没有明显变化，仍维持73%，火电仍是最主要的发电方式。焦煤的下游钢铁受到房地产和基建影响较大，受到经济增速放缓的影响，2019年房地产增速也会相对放缓，因此总的来看，2019年更多的是一个修复期，不会出现需求暴增或者大幅上涨的情况。 投资策略和重点公司 投资方面，优先级是动力煤>焦炭>焦煤，并可关注煤层气行业。个股方面，我们推荐产量稳定，有新建产能预期，业绩稳定的龙头股以及有煤改气政策支持的标的：陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、蓝焰控股（000968） 风险提示 1、宏观经济下行，火电、钢铁消费量大幅下滑；2、地缘政治等国际事件影响；3、天然气政策不及预期。 煤炭行业|年度策略 市场表现 截至2019.1.10 联系人：陈周飞 执业证书号：S1490518110001 电话：010-85556194 邮箱： chenzhoufei@hrsec.com.cn 联系人：王闻 电话：010-85556168 邮箱： wangwenyj@hrsec.com.cn 供需缺口收窄，动力煤投资价值凸显 华融证券HUARONG SECURITIES 煤炭行业投资策略 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 一、煤炭行业2018年回顾 .......................................................................................................................................................... 4 1、行业指数落后沪深300指数，PB低于历史平均水平 ................................................................................................ 4 2、煤炭公司盈利能力平稳，资产负债表修复仍需时间 .................................................................................................. 5 二、供需紧平衡状态或将打破，价格向长协靠拢 .................................................................................................................... 6 1、长协占比提升的影响凸显，未来价格振幅或将收窄 .................................................................................................. 6 2、供需平衡有所动摇，进口煤调控对冲国内供给过剩 .................................................................................................. 9 三、2019年煤炭行业整体展望 ................................................................................................................................................. 13 1、需求端内忧外患并存 ................................................................................................................................................... 13 2、火电主力地位短期难以改变，动力煤2019年仍较为强势 ...................................................................................... 16 3、钢铁需求端下行压力较大，焦煤需求可能有所下降 ................................................................................................ 18 4、产量向三西地区靠拢，铁路运输承压或释放季节性机会 ........................................................................................ 19 5、十三五规划只剩最后两年，煤层气行业价值凸显 .................................................................................................... 20 四、投资策略和重点公司 .......................................................................................................................................................... 21 1、陕西煤业（601225）：动力煤龙头公司，参股蒙华铁路 .......................................................................................... 22 2、中国神华（601088）：动力煤龙头，产量释放 .......................................................................................................... 23 3、蓝焰控股（000968）：优质煤层气资源，产量短期有增长 ...................................................................................... 24 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 25 华融证券HUARONG SECURITIES 煤炭行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表1：中信行业指数涨幅(2018年) ......................................................................................................................................... 4 图表2：23家上市公司分煤种涨幅（2018年） ....................................................................................................................... 4 图表3：中信煤炭PB-BAND(2011-2018)................................................................................................................................... 5 图表4：中信煤炭板块收入和净利率情况 ................................................................................................................................. 5 图表5：行业期间费用率变化 ..................................................................................................................................................... 6 图表6：资产负债表变化 ............................................................................................................................................................. 6 图表7：流动比率和速动比率变化 ............................................................................................................................................. 6 图表8：动力煤价格变化 ............................................................................................................................................................. 7 图表9：炼焦煤价格变化 .........................................................................................................................