2019年银行业年度策略——长线资金决定投资风格，高性价比凸显配置价值证券分析师：马婷婷执业证书编号：S0600517040002联系邮箱：matt@dwzq.com.cn二零一八年十二月证券研究报告1 目录资产负债：规模稳定增长，信贷或为主力利润表：盈利能力保持稳健2风险提示规模：稳定增长资产端：加大信贷与债券配置，继续压缩非标负债端：存款竞争压力仍大，同业融入保持稳定净息差：继续改善的动能或逐步减弱，稳中略降手续费及佣金收入：信用卡业务仍为亮点拨备：计提力度或持续加大投资建议宏观经济“不确定性”VS 资产质量“稳定可控”宏观经济：不确定性加大，有下行压力金融市场利率环境：底部运行社融增速：预计19年维持在10%以上银行资产质量“稳定可控”其他关注点：信用卡风险银行板块：低估值+高股息率+相对稳健的业绩，配置价值凸显建议关注：交行+常熟；招行+宁波+四大行 第一章宏观经济“不确定性”VS资产质量“稳定可控”宏观经济：不确定性加大，有下行压力金融市场利率环境：底部运行社融增速：预计19年维持在10%以上银行资产质量：“稳定可控”其他关注点：信用卡3 1.1 宏观经济：不确定性加大，有下行压力资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所宏观经济指标走弱，企业盈利能力下降经济景气度：GDP增速从年初稳定在6.8%的增速下降至Q3的6.5%；PMI从51.9%（18年5月），持续下降至50%（18年11月），临近“荣枯线”。企业盈利能力：工业企业利润累计同比增速从20%以上的水平下降至13.6%（18年11月）；工业企业亏损额和亏损家数自18年以来均呈现上升趋势。贸易战或持续较长时间，中期影响出口短期：外围贸易摩擦缓和，叠加订单前置现象，预计19年企业偿付能力仍有一定保障。中期：出口金额或将出现下滑。11月出口金额当月同比增速为5.4%，环比下降10pc，“抢出口”效应逐渐消退。长期：或持续谈判，影响金融开放、科技等多个领域。46.36.46.56.66.76.86.97.07.12015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09GDP:不变价:当季同比-100102030402015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10工业企业:利润总额:累计同比-30-20-1001020304050602015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11出口金额:当月同比图表1：GDP增速持续下降（%）图表2：工业企业利润增速下行（%）图表3：“抢出口”效应或逐步消退 1.2 金融市场利率环境：底部运行资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所流动性仍将继续保持合理充裕稳增长为政策核心：资金面继续保持宽松以支持实体经济增长。未来仍有降准空间：18年以来，央行四次降准（2次置换MLF+支持债转股+普惠金融定向降准），释放资金合计约2.3万亿元。•MLF余额仍处于高位：18年11月末为4.93万亿：•存准率仍高于海外国家：大型存款类金融机构14.5%，中小型存款类金融机构12.5%。流动性继续大幅宽松空间有限内部：政策引导下，社融有望企稳，信用环境逐步修复，经济有一定韧性。外部：19年美国加息预期减弱。5图表4：金融市场利率处于低位（%）图表5：11月末MLF余额处于高位（亿），存准率维持高水平010000200003000040000500006000005101520252003-112006-112009-112012-112015-112018-11人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构%人民币存款准备金率:大型存款类金融机构%中期借贷便利(MLF)期末余额：（右轴）024682014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12中债国债到期收益率:10年同业存单:发行利率:3个月SHIBOR:1周 1.3 社融增速：预计19年维持在10%以上资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所测算政策多维度发力，引导宽信用，社融增速有望企稳1、信贷：投放力度加大。预计19年新增投放16.7万亿，存量增速为12.4%。政策维度：金融严监管下，表外融资转向表内，信贷投放力度加大为趋势。结构上：监管鼓励银行加大对民营、小微企业的支持力度，预计票据贴现类贷款仍为主力。2、表外融资：保持压缩趋势，关注下半年非标处置节奏。资管新规过渡期截止日在2020年底，且非标项目期限至少在1年以上，19年下半年处理力度或加大，密切跟踪监管节奏。3、企业债：发行规模稳定回升政策引导：民企纾困基金、CRMW等征信措施，及对中小企业的信贷投放力度加大，信用环境或逐步恢复。4、股权：“科创板”推出将利好股权融资。62017A2018E2019E贷款整体138,432 154,128 167,217 大行贷款92,129 96,736 中小行贷款59,006 67,480 其他贷款2,992 3,001 企业债4,495 19,321 23,186 委托+信托30,325 -22,980 -26,469 地方政府专项债19,963 18,921 19,111 其他社融项30,753 13,627 26,721 存款类金融机构资产支持证券1,977 3,936 4,330 贷款核销7,586 10,378 11,416 企业股票融资8,734 4,322 6,528 未贴现银行承兑汇票5,364 -8,687 -938 外币贷款18 -3,255 -1,619 其他7,074 6,933 7,004 社融增量223,969 183,017 209,765 社融增速13.96%10.01%10.43%结论：预计19年社融增速在10.43%左右，对经济预期形成稳定的支撑。图表6：19年社融增速测算（亿元） 1.4 银行资产质量：“稳定可控”资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所历史包袱减轻1）核销及处置力度加大：13年以来，老16家上市银行核销及转出不良贷款金额2.17万亿，占利润总额（13-18H累计）的31%。2）结构调整：规模增速放缓：上市银行总资产规模增速自16年13%以上的水平下降至17年不到7%。18年前三季度总资产同比增速略有回升，但仅为7.1%。贷款增速也由16年的12%以上，下降至18年前三季度的10.7%。信贷结构调整：A）资源向零售倾斜：17年和18年上半年零售贷款增速分别高达20.7%和17.5%，高于贷款整体10.8%和9.9%的增速。B）对公贷款结构调整：对高风险行业投放力度逐渐减弱，如批发零售业。预计19年：不良生成率或略升，但资产质量总体可控经济走弱，风险暴露或加大，不良生成率或略升。贸易战影响较为深远。在一定程度上，订单前置因素保障了企业19年的偿付能力。70%5%10%15%0%2%4%6%8%10%批发和零售业:不良率（左轴）批发和零售业投放占比（右轴）图表7：老16家上市银行核销金额与利润情况（亿元）图表8：批发和零售业不良和投放比例变化0%50%100%150%200%050001000015000201320142015201620172018H核销及转出归母净利润核销及转出同比增速归母净利润同比增速 1.5 其他关注点：信用卡资产质量信用卡不良率上升6月末，建行、招商、浦发、平安、上海银行披露的信用卡不良率均较17年末有所上升；9月末，平安银行的信用卡不良率继续上升3bps至1.22%。宏观经济：居民负债率持续提升+P2P平台等互联网金融暴雷带来的共债风险。银行自身：信用卡较高的收益率水平和相对较低的不良率，成为银行较为优质的资产投向，规模增长较快。18年上半年上市银行个贷新增2.35万亿。其中，22%投向了信用卡，较去年同期提升1.5pc。（暂不考虑ABS转出的部分）信用卡整体风险仍相对可控绝对数额来看，不良率低于对公：大部分上市银行信用卡不良率低于2%，而对公贷款不良率普遍在2.3%以上。体量较小，风险相对分散：截止6月末，上市银行信用卡贷款占贷款总额的比重仅为6.31%。相比于对公贷款更大的体量来看，信用卡单笔金额相对较低，风险分散且相对可控。8信用卡（2017）信用卡（18H）零售（18H）对公（18H）整体（18H）建设银行0.891.090.45-1.48农业银行1.991.960.722.341.62中国银行2.542.43--1.43交通银行1.841.84--1.49招商银行1.111.140.772.301.43中信银行1.240.980.802.671.80浦发银行1.321.581.222.842.06兴业银行1.291.270.74-1.59平安银行1.181.191.052.421.68上海银行1.571.72--1.09资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所0%10%20%30%40%50%60%2008200920102011201220132014201520162017图表10：上市银行信用卡不良率情况图表9：10年来，居民负债率持续攀升 第二章资产负债：规模稳定增长，信贷或为主力规模扩张速度：稳中略升资产端：加大信贷与债券配置，继续压缩非标•信贷：零售：按揭贷款增速保持稳定，信用卡贷款持续高增长对公：预计基建、房地产的配置将保持稳定小微、民企的信贷投放将加速，但无需过度担忧•投资类资产：债券拉长久期，非标持续压缩负债端：存款竞争压力仍大，同业融入保持稳定9 2.1 规模扩张速度：稳中略升资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所宏观环境：回顾08-09年、11-12年、14-15年三轮“宽信用+利率下行”周期，行业资产增速均有所回升（分别提升了15.4pc、3.19pc、2.56pc）。资本金约束：18年资本密集补充（1-11月上市银行已完成再融资规模接近4800亿）+内生利润增长，资本金扩充对规模提升有支撑。MPA考核约束：央行调整结构性参数α，广义信贷增速上限提升，为规模增长打开空间。10图表11：历史上“宽信用+利率下行”周期中行业规模增速均有所提升0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0%5%10%15%20%25%30%35%负债增长贡献度：同业负债负债增长贡献度：应付债券负债增长贡献度：存款总资产增速10年期国债收益率：季度平均（右轴）延伸：本轮信用宽松周期不同点11-12年、14-15年：主要通过同业负债+同业存单的方式获取资金来支撑规模的快速扩张。当前：“同业存单+同业负债”占比需满足低于33%的监管要求，通过市场资金加杠杆的空间有限。结论：行业规模增速提升空间相对有限。 2.1 规模扩张速度：稳中略升资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所整理11图表12：上市银行再融资情况（亿元）已完成再融资情况统计：上市银行发行预案最新公告日期进度二级债定增可转债优先股合计建设银行优先股：6002018/1/3已完成600农业银行二级债：4002018/5/2已完成400定增：10002018/7/3已完成1000 中国银行二级债：4002018/6/11已完成400二级债：4002018/9/5已完成400招商银行二级债：2002018/11/19已完成200优先股≤2