东兴证券银行业研究团队 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2023年3月21日 看好/维持 银行 行业报告 林瑾璐（分析师）执业证书编号：S1480519070002 0 10-66554046 l injl@dxzq.net.cn 田馨宇（分析师）执业证书编号：S1480521070003 0 10-66555383 t ianxy@dxzq.net.cn 政策持续发力，看好银行配置价值 ——银行业投资观点更新 p2 摘要 市场行情：经济预期存分歧、资产荒环境抑制银行估值提升。近期市场对经济预期存在分歧，对于供给发力效果的持续性存疑，以及年初以来银行面临资产荒环境，市场对于信贷投放利率进一步下行或冲击息差而产生担忧。年初以来板块行情整体表现不佳。目前估值仍处于历史底部，行业PB仅为0.51倍（3月10日）；主动基金持仓比例也处在近五年的5-10%分位数水平。 我们的观点： A.短期供给发力。随着稳增长政策持续发力，地产销售和消费逐步复苏，有效信贷需求有望持续提升。我们预计2023年信贷市场有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善的阶段。预计后续贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速在二季度以后见到拐点。 B.中长期规范政策落地。金融管理机构改革有助于统筹防范和化解金融风险，监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，有望迎来基本面回稳和估值修复的戴维斯双击行情。 C.重点推荐：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。 风险提示：①经济风险：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。②政策风险：货币政策、金融监管政策的预期外转向，可能会对银行经营产生影响。③市场风险：国内外金融形势、市场利率超预期剧变，引发商业银行利率风险、汇率风险。④流动性风险：国内外经济金融环境超预期恶化、市场恐慌情绪传导，影响银行负债端稳定性，引发银行体系流动性风险事件。 p3 目录 1.短期：23年有望迎来营收拐点 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 利率下行或见底，二季度后息差有望走平 资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长 2.中长期：政策方向利好 金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础 金融资产分类新规，压实银行资产质量 资本新规短期影响较小，长期有助于优化资产结构 3.估值底部区间，配置价值突出 历史回溯 投资展望 p4 目录 1.1 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 2022年营收增速逐季放缓，拨备反哺、净利润维持较高增速。2022年上市银行营收增速逐季放缓，主要与市场化信贷需求疲弱、净息差持续收窄，以及Q4债市波动、理财赎回潮下，非息收入下滑有关。从盈利表现来看，受益于资产质量稳健、信用成本降低，净利润增速保持在较高水平。 资料来源：iFinD、公司业绩快报，东兴证券研究所 1Q221H223Q2220221Q221H223Q222022平安银行10.57%8.67%8.71%6.20%26.83%25.62%25.82%25.30%中信银行4.08%2.65%3.37%3.34%10.93%12.03%12.81%11.61%招商银行8.54%6.13%5.34%4.08%12.52%13.52%14.21%15.08%兴业银行6.72%6.33%4.15%0.51%15.62%11.90%12.13%10.52%华夏银行1.65%0.70%0.65%-2.15%5.06%5.01%5.44%6.37%宁波银行15.40%17.56%15.21%9.67%20.80%18.37%20.16%18.05%江苏银行11.04%14.22%14.88%10.66%26.00%31.20%31.31%29.45%杭州银行15.73%16.31%16.47%12.16%31.39%31.67%31.82%26.11%成都银行17.65%17.02%16.07%13.14%28.83%31.52%31.60%28.20%无锡银行9.07%6.70%6.62%3.04%22.52%30.27%20.73%26.65%齐鲁银行18.00%19.08%17.21%8.82%20.05%18.01%19.93%18.17%长沙银行12.01%8.71%10.21%9.58%13.05%2.91%6.19%8.04%厦门银行18.22%18.17%15.41%10.60%16.52%15.11%19.00%15.44%苏州银行5.01%8.05%11.49%8.62%20.56%25.08%25.92%26.10%常熟银行19.34%18.86%18.61%15.06%23.38%19.96%25.23%25.41%瑞丰银行12.63%13.43%10.65%6.50%18.80%20.42%21.31%21.01%江阴银行22.25%25.96%21.88%12.20%20.56%22.10%22.38%26.88%苏农银行6.35%6.37%6.72%5.01%21.36%20.89%20.65%29.40%张家港行11.80%5.74%7.03%4.27%29.74%27.76%30.10%29.50%紫金银行3.44%2.71%2.04%0.11%10.53%10.07%7.23%5.65%沪农商行9.05%7.03%7.63%6.05%29.05%14.25%17.11%13.16%平均11.36%10.97%10.49%7.02%20.19%19.41%20.05%19.81%证券简称营收(YOY)归母净利润(YOY)表：上市银行业绩快报营收、净利润增速（截止2月27日，21家上市行） p5 目录 量：基建、制造业贷款支持信贷平稳增长，国有行、城商行扩表速度较快。2022年，受疫情反复、地产下行、经济增长偏弱影响，实体市场化融资需求疲弱。政策引导银行加大基建、制造业信贷投放，支撑全年信贷平稳增长。根据银保监会行业数据，22年末商业银行总资产同比增10.82%，各类银行增速排名为国有行>城商行>农商行>股份行。国有行资金实力强、政府类大型项目资源丰富，承担主要基建贷款投放任务。城商行与地方政府合作深入，基建贷款投放亦较好，而股份行受零售、地产业务影响较大，增速逐季放缓。 资料来源：iFinD、公司业绩快报，东兴证券研究所 1Q221H223Q2220221Q221H223Q222022平安银行13.53%12.18%10.84%8.67%14.88%13.14%11.04%11.85%中信银行6.63%6.43%7.32%-5.91%9.32%7.07%-招商银行8.39%10.20%8.97%8.64%14.64%17.68%17.93%18.73%兴业银行10.87%13.54%12.07%12.53%8.23%11.68%11.37%9.88%华夏银行6.26%6.16%4.86%2.69%12.34%13.29%10.79%8.38%宁波银行26.27%24.33%22.33%21.25%25.21%19.73%19.48%23.19%江苏银行15.36%15.20%15.09%14.57%12.95%10.61%10.89%11.99%杭州银行21.35%22.53%20.26%19.31%18.22%21.56%11.53%14.49%成都银行33.41%32.63%31.26%-22.39%21.81%15.38%-无锡银行12.98%10.16%9.19%9.17%11.96%6.98%4.41%10.14%齐鲁银行23.51%18.73%19.37%18.76%17.33%18.63%18.42%19.33%长沙银行16.54%16.23%19.77%15.27%13.50%13.48%15.76%14.27%厦门银行20.76%14.45%12.49%14.47%26.66%21.90%14.37%11.46%苏州银行15.48%15.63%17.73%17.51%11.52%16.42%14.89%16.57%常熟银行24.06%22.37%15.39%18.82%15.39%14.24%14.15%5.86%瑞丰银行11.50%12.51%15.54%21.01%13.48%12.68%20.38%23.27%江阴银行14.63%9.83%11.76%12.74%7.38%7.38%14.61%10.70%苏农银行21.75%20.28%15.85%14.47%9.75%12.20%12.51%16.38%张家港行21.34%16.79%15.70%15.24%10.80%11.98%13.47%15.22%紫金银行17.69%14.71%14.63%14.45%7.66%14.52%13.03%12.60%沪农商行12.09%9.96%9.39%9.30%13.07%9.75%8.75%12.57%平均16.88%15.47%14.75%14.15%13.96%14.24%13.35%14.05%证券简称贷款同比增速存款同比增速表：上市银行业绩快报存贷款增速（截止2月27日，21家上市行） 05101520251Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22商业银行 国有行 股份行 城商行 农商行 图：国有行、城商行总资产增速保持较高水平 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所 1.1 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 p6 目录 价：净息差整体持续收窄，农商行Q4环比改善。2022年连续降息（1Y/5Y-LPR累计降息15、35BP）、信贷供需矛盾加剧，新发放贷款定价持续下行。而负债端成本相对偏刚性，商业银行净息差全年呈持续收窄趋势。国有行、股份行、城商行、农商行净息差同比分别收窄14BP、14BP、24BP、23BP。其中，22Q4农商行息差环比逆势上行，推测是由于农商行网点、客群更为下沉，在投放上适度进行差异化下沉、提振贷款收益率。 图：2022年商业银行净息差1.91%，环比收窄3BP，同比收窄16BP 图：国股行、城商行净息差环比收窄,农商行环比提升 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.001.51.71.92.12.32.52.71Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22商业银行:净息差 金融机构人民币贷款加权平均利率（%，RHS） 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所 1.401.501.601.701.801.902.002.102.202.302.40行业 国有行 股份行 城商行 农商行 4Q211Q222Q223Q224Q221.1 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 p7 目录 非息：中收增速回落，其他非息收入走弱。由于2022年资本市场表现整体疲弱，代销、托管等财富管理相关中收下降明显，3Q22中收同比-0.7%。其他非息净收入由于同期高基数，同比亦有所走弱。Q4受债市波动、理财赎回潮影响，预计中收、其他非息收入增速进一步下滑。 图：3Q22手续费及佣金净收入同比-0.7%（42家上市银行） 资料来源：iFin