东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【东_银行行业周报（20170403-20170409） 证券研究报告·行业研究·银行行业 资金面紧平衡，大行资金相对充裕凸显配置价值 投资评级：增持（维持） 核心观点  常熟银行净息差逆势回升，零售小微显成效。常熟银行2016年实现归母净利润10.41亿元，较上年末增长7.71%。受益于高收益的小微信贷业务及中间业务快速增长，营业收入同比增长28.14%。净息差逆势提升18bps至3.22%，主要由零售及小微信贷业务带动。16年小微业务快速发展，有效客户达13万户、贷款余额达160亿元，占贷款余额比重为18%，风控体系完善，不良率仅为0.73%。常熟银行不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比全线下降，资产质量企稳向好。不良率为1.40%，同比小幅下下降3bps；关注类贷款占比与逾期贷款占比分别下降0.51个百分点、0.36个百分点。  国有大行业绩正增长，资产质量企稳，低估值高股息率值得关注。利润正增长：2016年五家国有银行合计实现（归母）净利润9254.38亿元，同比增长0.24%。受央行此前降息影响，净息差比去年都有不同幅度的下降，但下半年降幅有收窄。资产质量企稳向好：2016 年国有大行的不良贷款余额为 8297.28 亿元，不良率为 1.71%，不良率比去年末小幅上升 0.02 个百分点。关注类贷款占比与逾期贷款占比分别下降0.14、0.13个百分点。逾期贷款与关注类贷款占比双降，且不良贷款余额与逾期贷款余额的比重上升，显示五家国有大行的资产质量企稳，且不良贷款的划分标准趋于严格；其中建行的资产质量率先企稳，逾期贷款占比（1.51%）在国有大行中最低；不良率为1.52%，在五大行中处于较低水平；且不良贷款余额/逾期贷款余额比重超过100%，高于其他国有大行。股息率高：国有大行的股息率均在4%以上，其中农行股息率超过5%，在上市银行中最高。  本周资金面压力略有缓解，利率全线下行。据wind资讯数据，本周五上海银行间拆借利率小幅下降；同业存单发行利率持续下降，其中1个月期、3个月期发行利率分别为4.128%、4.488%，较3月底相比分别下降6bps、1bp。周五银行间质押式回购的成交量为2.34万亿元，成交量有所回升且加权平均利率较3月底下降100bps至2.57%；其中隔夜、7天、14天和21天的质押回购加权平均利率较3月底分别下降13bps、167bps、245bps和183bps。  上周银行板块上涨0.02%，跑输沪深300指数1.76个百分点。当前银行板块的估值（剔除次新股）为0.88倍，国有银行PB水平仅为0.79倍。MPA考核趋严及去杠杆等短期扰动因素不改经济企稳预期下银行资产质量压力好转带来的估值回升；在资金面紧平衡情况下，大行作为资金拆出方，相对受益。建议关注低估值大中型银行：农业银行(601288.SH)、建设银行（601939.SH）和宁波银行（002142.SZ），次新股中常熟银行（601128.SH）和贵阳银行（601997.SH）值得继续关注。 风险提示：宏观经济下滑压力加大，同业监管力度加大。 2017年04月09日 证券分析师 王维逸 S0600515050002 18501709288 matt@dwzq.com.cn 行业走势 相关报告 1. 行业周报：逾期与关注类贷款占比双降，年报季关注低估值、高股息率大银行 20170405 2. 行业周报：发力零售业务，流动性边际收紧，看好低估值大银行 20170326 3. 行业周报：金融体系利率再上调，去杠杆持续 20170319 银行行业 2017年04月09日 【重要事件聚焦 - 常熟银行2016年年报业绩说明会纪要】 Q&A： 1、常熟银行的异地扩张战略，以及异地经营情况如何？ 近几年的扩张战略为：省内开设分支机构，省外发展村镇银行。 我们常熟银行在常熟以外地区，15年的时候总的存款是823亿，异地存款接近100亿，占比约为11%； 贷款558亿元，异地贷款约为130亿，占比约为23%。2016年的存款总额是888亿，异地存款约为120亿，占比约为13.49%； 贷款余额为642亿元，异地贷款约为230亿，占比约为36%； 2015年常熟银行的拨备前净利润为20亿，异地贡献占比约为14%； 2016年拨备前净利润是26亿，异地占比达到20.97%。 如果我们的业务只在常熟这样一个县级市发展，是会受到限制的。异地扩张首先要熟悉当地的经济环境，一边探索一边实践。08年至今一共8年的时间，基本上跨区发展已经成熟，常熟银行逐步从县级农商行变成区域性的农商行。 目前在江苏省地级市已经开业的分支机构是5家，正在筹建的分支机构有2家。在接下来3年的时间里，我们想在省内的地级市新开设6家（已开设7家）。 目前有30家村镇银行，21家在省外，区域集中在湖北、河南、云南和江苏4个省。 村镇银行的发展比较快，在这个过程中探索村镇银行小法人机构的发展模式。目前村镇银行的总规模约为100亿，3~5年以后可以迎来快速发展期，基本上村镇银行第三年可以开始盈利。 2、 不良率在同业中相对比较低，新增不良主要来自哪些行业？ 17年不良是否企稳？信贷投放的规划如何？ 历史上来看，2013-2014年常熟银行的不良率为0.99%， 2015年末达到1.37%， 16年末是1.4%，比15年上升了0.03个百分点。 农商行对当地经济环境的依赖程度比较高，可以主要从以下三个方面来分析： 1）从行业分布来看，主要分布在传统行业，纺织业和批发零售业。常熟是纺织业大市，纺织业属于劳动密集型的行业，优胜劣汰导致企业关停、倒闭都有发生。 2）从区域上看，不良贷款在异地分行发生较多，主要由于受当地经济影响和客户选择的问题，异地贷款中不良的占比高于本地不良贷款的占比。 未来会加强异地贷款业务的管理。 3）从不良贷款爆发的环节来看，我们可以做一些分析。A）经济大环境不好，导致企业的订单减少，企业利润增速调整；B） 担保链所产生的或有负债的风险。 C）企业自身暴露出风险，尤其是08年4万亿之后。 2017年不良贷款的状况： 保持“企稳，略有下降”的趋势。 从16年下半年至今，从以下几个方面努力1）存量不良的清收，增加现金回收的力度；2）对存量的正常关注类贷款中，狠抓风险的防范，未雨绸缪；3）常熟地区今年的经营环境趋稳向好， 外贸、投资等都在改善。 新的增长点带来内部提升，增强风险抵御能力。 信贷投放安排： 16年新增贷款是67亿，17年规划新增100亿，其中40亿放在公司业务 银行行业 2017年04月09日 里、 50亿放在小微业务方面、10亿放在消费贷款里。 40亿的公司贷款中， 20亿放在实体经济上； 小微贷款绝大部分都是服务实体经济； 17年服务实体经济的新增贷款资金会有一个比较大的提升。 3、 16年我们的收入增长比较快，2017年的增长点在哪里? 16年常熟银行的收入增长比较快。 主要有几个原因： 1）表外理财业务迅速增长，15年177亿，16年是275亿，增速非常快。理财的收益、配置资产的价差以及理财的手续费都有所增加。从16年的情况来看，中收业务增加2个多亿，增速较快； 2）大力发展投行业务， 13年开始组建投行团队。16年末，投行的业务规模接近140亿，手续费收入增速快； 3）同业的资管业务，增长也较快。 值得说明的是：MPA考核以后，我们看到整个理财的增幅在17年受到刚性约束，17年增速会有所下降。 4、小微技术如何在异地复制？小微业务在常熟和异地的人员配置情况是怎样的？ 总的来说，在小微业务的发展过程中没有异地复制的概念。 我们不是在本地很成功的时候，复制到异地，我们是本异地同步发展的。本地机构、异地机构的管理框架都是分部，倾注的管理资源、管理精力都一样。在开设每个分支机构时，都是因地制宜地选择，指标的选择、风控的限制都是一样的。异地风险防范主要依赖总部中后台强大的管理能力，我们设有11个中后台的智能管理部门， 风控、审计等都统一管理； 每个区域都有小型的管理办公室，片区有风险指导人员现场管理， 形成一个完善的风控网络。做好小微业务的成功因素比较多， 我们的核心竞争力是整套的文化、管理、底层技术、清晰的战略定位和总行的支持。 小微贷款完全是事业部治理的部门。目前总人员接近1400人，常熟地区有约200个业务员，管理总部约200人，大部分在异地、约为1000人。从盈利情况来看，目前人均净利贡献是15万左右， 17年向20万的目标努力。小微业务的优势在于风险管控好的情况下，利润非常稳定，受宏观经济周期的影响非常小。贷款更多的是覆盖老百姓的衣食住行。 目前我们共有1300多名客户经理， 假设每人可以多贡献15万的净利润，对常熟银行整体的利润贡献占比将超过30%。 目前小微业务最大的成本是工资支出，16年工资水平是人均10万左右，工资总支出是1.2亿，我们也在探索通过科技的力量，线上、线下融合来降低成本的方式。 例如，通过提高劳动生产效率，原来每个客户经理可以管控100~150户，如果通过科技手段，每个客户经理管控的客户数可以达到200~300户，也会有很大的提升。 17年以来，小微贷款业务的投放量与去年差不多，市场波动不是很大。贷款的利率方面，其他银行的竞争比较激烈，贷款收益率相对比较稳定，略有下调。 5、截止17年3月底，常熟银行未到期的同业存单是127亿，在发行利率这么高的情况下，我们的发行规模仍然大幅提升，主要是由于什么样的因素？ 同业存单的发行量增加主要是三方面的原因： 1）资产规模增长的需要， Q1自营这块的规模增长比较大，达到40亿元； 2）负债结构也在不断调整，原来线下的同业存放业务，通过同业存单的方式变到线上来； 银行行业 2017年04月09日 3）临近季末由于监管指标，有所调整。例如期限错配、流动性覆盖、同业依存度等监管指标的要求。 目前同业存单的发行成本单个月曾达到5.0%，这么高的利率不正常。我们预计Q2会逐步的往下降。在投资资产的时候，有一定的利差，即使是以5%的利率融资，非标类资产的收益率也有5.5%以上（3年期）。在资产的投向方面，坚持固收类资产的配置，交易性资产会快进快出。 6、16年我们金融市场部的资产配置情况，以及17年的资产配置方向？ 16年资产配置情况： 1）49%是债券，交易类账户1%； 可供出售类24%， 长期持有至到期24%； 2）应收款项类投资（非标资产）的规模占比是36%，增长较快； 3）同业资产11%，包括拆出、同业存放、买入返售等。 17年的资产配置情况： 金融市场业务的资产规模维持稳步增长。市场环境有所变化，长期负利率、低利率的环境已经打破，美国已经开始讨论加息几次，国内利率是偏低的，我们会坚持固收类资产的配置，交易上快进快出，增加收益率比较高的资产配置比例。 7、关于省联社的制度改革，现在有一些声音，未来是否会推出？ 以什么样的方式来推？ 影响如何？ 根据上级精神，省联社改革的重点一是于去行政化，二是强化服务功能。相信会对我行发展产生积极影响。 8、常熟银行作为首批3家农工商之一，我们的改革创新历史情况以及未来的发展方向？ 2011年在省联社成立之前，与张家港、江阴一起组建了农村商业银行，在银行目前的类别中，农商行最早从这三家开始。 我们在改革方面进行了一些探索： 1）07年引进交通银行作为战略投资者，第一大股东，持有我们超过10%的股份；