煤炭行业基金持仓分析：低配幅度收窄，红利价值凸显

24Q4煤炭板块表现承压。2024年第四季度煤炭板块下跌2.29%，上证综指上涨8.56%，跑输上证指数10.85pct，未获得超额收益，在申万一级行业中涨幅位列第三十。从子行业表现来看，焦炭>焦煤>动力煤，涨幅分别为7.26%、0.52%、-4.08%。 分个股来看，焦炭、动力煤、焦煤细分行业中宝泰隆、安源煤业、电投能源涨幅最大，涨幅分别为53.6%、96.3%、5.4%。 煤炭板块持仓0.99 %，低配幅度收窄。从持股数量来看，2024年四季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为24. 47亿股，占内地公募基金持股总数的2.2%，环比三季度上升0.28pct。从持仓市值来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为295.42亿元，占内地公募基金持仓市值的1%，环比三季度上升0.06PCT。 以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年四季度末，A股流通市值为77.07万亿元，煤炭行业流通市值为1.61万亿元，占比为2.09%。 剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为0.99%，环比下降0.13pct，低配幅度收窄0.19pct。 24Q4煤炭股总持仓量环比增加，15家公司获增持。持股总量方面，2024年第四季度样本内煤炭公司持仓总量为24706万股，环比增加14042万股。在持股总量上，永泰能源、陕西煤业、中国神华、山西焦煤和潞安环能位列前五。持股总量变化上，有15家煤炭企业获增持。持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、电投能源、中国神华HK、中煤能源位列前五，其中持有中国神华、电投能源的基金数在第四季度环比增加73只、30只。 政策推动中长期资金入市加码，红利价值凸显。1月22日，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。方案明确将引导各类中长期资金进一步加大入市力度，对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，并将抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，同时方案要求逐步建立起长周期考核机制。截至24年三季度，险资端总资金运用余额为32.15万亿，其中权益类投资6.54万亿，根据我们测算，假设权益投资每提升1pct，将对应3215亿元增量资金。在方案推动下，保险等中长期资金配置于红利类资产比例将进一步提升，资本市场流动性有望增强。 长期收益显著，建议加配高股息煤炭。2024年10月18日央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元，年利率1.75%，金融机构发放贷款利率原则上不超过2.25%。中国人民银行党委委员邹澜表示，将不断优化股票回购、增持再贷款安排，已将申请贷款自有资金比例要求从30%降至10%，贷款最长期限由1年延长至3年。我们根据样本内煤炭板块24Q3业绩年化计算，对应股息率（1/23收盘价）为5.1%。近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显板块投资价值。在长期收益方面，通过测算各样本公司自上市以来至2024年第四季度的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.3%。如果将分红收益再投资，则样本内公司平均复合再投资收益为9.7%，板块长期收益显著，我们预计有望成为未来配置主线之一。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等； 2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险 1.基金持仓概览 1.1.行情表现：2024年Q4煤炭板块未跑出超额收益 24Q4煤炭板块表现承压。2024年第四季度煤炭板块下跌2.29%，上证综指上涨8.56%，跑输上证指数10.85pct，未获得超额收益，在申万一级行业中涨幅位列第三十。从子行业表现来看，焦炭>焦煤>动力煤，涨跌幅分别为7.26%、0.52%、-4.08%，环比+20.53%、+6.91%、-12.52%。分个股来看，焦炭、动力煤、焦煤细分行业中宝泰隆、安源煤业、电投能源涨幅最大，涨幅分别为53.6%、96.3%、5.4%。 图1：2024Q4，煤炭板块下跌2.29% 图2：2024Q4，煤炭细分板块涨跌情况 图3：2024Q4个股涨跌幅前十/后十 1.2.煤炭板块持仓0.99%，低配幅度收窄 我们以申万二级行业分类为依据，选取全部基金分析煤炭行业2024年四季度的重仓持股情况。 公募基金煤炭持股数、持仓市值出现回落。从持股数量来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为24.47亿股，占内地公募基金持股总数的2.2%，环比三季度上升0.28pct。从持仓市值来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为295.42亿元，占内地公募基金持仓市值的1%，环比三季度上升0.06PCT。 煤炭板块低配幅度收窄。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年四季度末，A股流通市值为77.07万亿元，煤炭行业流通市值为1.61万亿元，占比为2.09%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为0.99%，环比下降0.13pct，低配幅度收窄0.19pct。 图4：2024Q4内地公募基金重仓股中煤炭股持股数量情况 图5：2024Q4内地公募基金重仓股中煤炭股持仓市值情况 图6：2021年以来，煤炭行业配置比例以及低配幅度情况 1.3.煤炭股总持仓量环比增加，15家煤炭企业获得增持 2024Q4煤炭股总持仓量环比增加。持股总量方面，2024年第四季度样本内煤炭公司持仓总量为244706万股，环比增加14042万股。在持股总量上，永泰能源、陕西煤业、中国神华、山西焦煤和潞安环能位列前五，其中中国神华、陕西煤业的公募基金持股总量为17695、19126万股，在第四季度环比减持83、5769万股。持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、电投能源、中国神华HK、中煤能源位列前五，分别为421、198、86、84、62只，其中持有中国神华、电投能源的基金数在第四季度环比增加73只、30只。 从持股总量的变动情况来看，Q4季度有15家煤炭企业获得增持，其中永泰能源、冀中能源、山煤国际、潞安环能、山西焦煤位列前五，分别增持36192、7147、6249、5560、4364万股。从持股市值占基金股票投资市值比的变动情况来看，永泰能源、山煤国际、潞安环能、冀中能源、恒源煤电位列前五，分别为0.0165%、0.0238%、0.0309%、0.0124%、0.0058%，环比三季度分别增长0.011pct、0.0091pct、0.0083pct、0.0066pct、0.0050pct。 表1：2024年四季度煤炭行业重仓持股情况名称持有基金数 2.长期收益显著，建议加配高股息煤炭 我们认为2025年煤价将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。2024年受量价齐跌影响，前三季度煤炭部分上市公司归母净利润出现不同程度下降。展望2025年，国内煤炭产量目标48亿吨，较2024年47.6亿吨增量有限。在“两重”“两新”等政策拳有效落地、火电核心地位稳固的背景下，经济有望触底回升，需求反弹将推动价格上行。近几年，在煤炭行业资本开支明显减少的背景下，煤企现金流依然充沛，资产负债结构不断优化。2024Q2，样本内大部分公司资产负债率同比已出现较大降幅。 政策推动中长期资金入市加码，市场流动性有望边际改善。1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。方案明确将引导公募基金、商业保险、社保基金、养老金等中长期资金进一步加大入市力度。证监会主席吴清表示，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，并将抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元。根据金融监管总局数据，截至24年三季度，险资端总资金运用余额为32.15万亿，其中权益类投资6.54万亿，根据我们测算，假设权益投资每提升1pct，将对应3215亿元增量资金。在方案推动下，保险等长期资金配置于权益类资产比例将进一步提升，资本市场流动性有望增强。 长周期考核机制建立，红利资产配置价值凸显。《方案》明确提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金都要全面建立实施三年以上长周期考核，对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。长周期考核机制的建立将引导保险公司等中长期资金更加关注公司业绩稳定性和可持续性，可长期持有且有稳定分红收益的红利资产或将迎来加配。 央行增持回购再贷款优化，高股息煤炭有望迎来加配。2024年10月18日央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元，年利率1.75%，金融机构发放贷款利率原则上不超过2.25%。中国人民银行党委委员邹澜表示，将不断优化股票回购、增持再贷款安排，已将申请贷款自有资金比例要求从30%降至10%，贷款最长期限由1年延长至3年。降息周期叠加专项贷工具优化，我们预计高股息资产有望成为未来配置主线之一。我们根据样本内煤炭板块24Q3业绩年化计算，对应股息率（1/23收盘价）为5.1%，高于新政策下贷款利率。近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、淮北矿业、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显板块投资价值。 表2：截至2024Q4，部分煤炭股股息率一览（截至2024年1月23日） 煤炭股长期持有收益显著，建议加配。长期持有收益主要包括资本利得和分红收益，通过测算各样本公司自上市以来至2024年第四季度的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.3%。如果将分红收益再投资，则样本内公司平均复合再投资收益为9.7%。 表3：煤炭股上市以来至2024年四季度末的持有收益及分红收益测算 3.投资建议 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向： 优质分红。推荐：陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等； 双焦弹性。推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。 长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 4.风险提示 1、海外经济衰退幅度超预期。将导致海外能源价格持续大幅下跌，使得国内煤炭进口规模增加。 2、国内经济复苏力度不及预期。将导致对于煤炭需求增速小于供给增速，使得国内煤炭价格下跌。 3、发生重大煤炭安全事故风险。将导致全国煤矿的安全生产督查收紧，国内煤炭供应增量释放受到限制，对煤价形成阶段性利多扰动。