煤炭行业2025年度策略：行业底部显现，先价值后弹性

核心观点

• 政策持续发力，复苏迹象显现：煤炭作为核心能源，其消费地位稳固，需求达峰尚早。美国能源政策转变，或将回归对传统能源的依赖，巩固煤炭等传统能源低位。国内扩内需、稳增长政策主线，下游需求将迎修复。
• 供给增量有限，疆煤潜力释放：国内煤矿计划稳产，供给增量有限。海外资本开支增速下滑，进口增量有限。煤炭产能向西转移，新疆将成为增供主力，战略地位凸显。
• 红利可观，弹性可期：煤炭开采和洗选行业资产负债表修复，高股息稳健。市值管理政策落地，公司治理结构有望优化。险资成本下滑，红利资产价值再深化。宏观需求恢复，煤价弹性可期。

关键数据

• 2023年煤炭消费量占能源消费总量约55.3%。
• 2024年1-10月，我国煤及褐煤进口量为4.35亿吨，同比+13.5%。
• 2024年全社会发电量预计9.82万亿千瓦时，同比增长6.5%。
• 2024年Q3电力消费弹性指数上升到2.46，远超2023年消费弹性指数的1.74。
• 新疆煤炭资源量占全国预测资源总量的39.3%，保有资源储量4102.77亿吨。

研究结论

• 持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：
  • 优质分红：推荐陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等。
  • 长期增量：推荐广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
  • 双焦弹性：推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

风险提示

• 海外经济衰退幅度超预期。
• 国内经济复苏力度不及预期。
• 煤炭安全检查放松。