聚酯2025年度投资策略报告：待到秋来九月八，我花开后百花杀

核心观点

• 调油逻辑逐步退出：调油需求对PXN利润的影响减弱，PXN回归基本面定价，预计2025年PXN运行区间在170-200美元/吨之间，旺季下不排除触及250美元/吨。
• PTA供应压力：2025年PTA投产压力较大，供应增速远大于上下游，预计大幅累库，价格承压，加工费相对承压，建议逢高锁定加工费。
• 产业链利润分配：产业链利润整体偏压缩，PXN压缩最为明显，石脑油、PTA、瓶片以外的聚酯产品利润有所改善。
• 品种强弱分化：聚酯品种间强弱分化加剧，PTA明显弱于PX和聚酯，乙二醇供需格局整体偏强，聚酯瓶片新增产能压力较大，加工费不及其他聚酯品种。
• 终端需求分化：纺织服装内需表现中性，稳步增长，外需表现不尽人意，需关注“抢出口”需求能否兑现。
• 政策影响：海外降息周期，国内政策托底。

关键数据

• PX：2025年PX产量增速预计在6.6%，进口量与2024年基本持平。
• PTA：2025年PTA产量增速预计在3.7%，出口依存度上升至约5%。
• 乙二醇：2025年乙二醇产量增速达到7.2%，进口量预计为650万吨。
• 聚酯瓶片：2025年聚酯瓶片产量增速为22.5%，出口量占2024年产量36%。
• 聚酯：2024年聚酯产量上涨12.2%，预计全年产量将达到7297万吨。
• 纺织服装出口：2024年纺织品服装出口总额同比增长0.2%。

研究结论

• PX：建议单边空PX（2025年Q1，Q3-Q4），PX5-9反套，逢高做空PXN（2025年Q3）。
• PTA：建议单边空PTA（2025年Q1），做空PTA加工费（2025年Q2），TA价差套利（5-9月差-60到-90以上关注正套机会），多EG空TA。
• 乙二醇：建议单边多EG（2025全年），5-9正套（2025年Q1）。
• 聚酯瓶片PR：2025年瓶片投产压力依然不小，关注库存变化情况。
• 聚酯：2025年聚酯工厂开工率节奏更加负荷季节性特征，旺季之下让利促销的意愿或更为明显。
• 纺织服装市场：2025年内需总体仍将保持稳步增长，外需表现不尽人意，需关注“抢出口”需求能否兑现。