回顾及展望
2024年国内消费总体延续弱复苏态势，消费信心仍需进一步提振，服务消费和线下零售相关企业经营短期内持续承压。外需表现总体好于内需，消费出海热度依旧不减，出海企业业绩高增。
回顾2024：
- 国内消费： 社零总额累计同比+3.5%，限额以上社零累计同比+2.6%，国内消费市场延续弱复苏态势。消费者信心指数自2024年4月份以来连降6个月，10月份环比回升1.2至86.9。
- 结构性亮点： 下沉市场消费较高线市场更具活力，乡村市场销售增速快于城镇；服务消费恢复快于商品零售；部分细分商品品类表现亮眼，如体育娱乐用品类增长较快，家电、家具、汽车等品类受以旧换新政策带动销售。
- 外需表现： 2024年1-11月，人民币计价下，我国出口总额同比+6.7%；2024年前三季度，我国跨境电商出口总额同比+15.2%。中国消费企业积极出海，餐饮、茶饮、潮玩、黄金珠宝等细分赛道出海企业业绩高增。
- 业绩表现： 人力资源服务、旅游及景区板块表现较为突出，收入和归母净利润均实现高增长；餐饮板块收入增长，但利润端承压；跨境电商板块收入保持增长，利润端受运费上涨、汇率波动等影响有所承压。
展望2025：
- 政策信号： 2024年中央政治局会议和中央经济工作会议释放出多重积极信号，明年将实施更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策，大力提振消费、扩大内需。
- 投资主线：
- 线下流量回归： 传统业态调改潜力大，相关受益标的包括永辉超市、孩子王、百联股份等。
- AI技术迭代： AI应用渗透率有望持续提升，相关受益标的包括焦点科技、兰生股份等。
- 情绪消费： 高景气新零售赛道有望持续获得超预期表现，相关受益标的包括名创优品、泡泡玛特等。
- 顺周期板块： 促内需背景下，顺周期板块有望低位复苏，相关受益标的包括同庆楼、海底捞等。
- 消费出海： 消费出海前景广阔，相关受益标的包括米奥会展、小商品城等。
主线一：线下流量回归，关注传统零售渠道变革经营反转
- 线上线下社会零售额增速差收窄，线下零售经营或已触底。
- 山姆、开市客、胖东来等品质超市爆火，供应商合作意愿强烈，线下渠道价值提升。
- 政策全面支持传统零售创新转型，给予“首店”“首发”较大扶持力度。
- 商超： 传统商超纷纷加入调改大军，提出较为明确的调改计划，相关受益标的包括永辉超市、中百集团、家家悦等。
- 母婴： 孩子王从线下母婴专营店到“大店+小店+加盟+直播电商”的多元业态扩充，2024年前三季度净利润预计同比增长52.21%至100.73%。
- 百货： 关注首发经济对百货企业的经营带动，相关受益标的包括百联股份、武商集团、重庆百货等。
主线二：AI技术迭代，关注AI应用渗透率提升及线上增量业务
- AI应用商业化： 焦点科技旗下中国制造网付费会员稳步增长，AI麦可持续进行功能迭代，成立AI事业部，完善AI生态圈。
- 世界人工智能大会服务商： 兰生股份拥有工博会、上海马拉松、世界人工智能大会等多项优质会展资产，成立子公司，重点打造世界人工智能大会项目。
- 社交电商+AI提效： 微信抖音相继开通“送礼物”功能，品牌方在微信渠道投入增加有望为电商代运营企业带来增量需求，AI技术在电商代运营企业中应用广泛，助力降本增效，相关受益标的包括青木股份、凯淳股份等。
主线三：情绪消费不断破圈，关注潮玩等高景气赛道
- 消费者为情绪价值买单意愿增强，高景气新零售赛道有望持续获得超预期表现。
- 潮玩： 中国潮玩行业仍处于高速增长阶段，渗透率有望进一步提升，以Z世代为代表的年轻人为潮玩市场的消费主力，一二线城市是目前主要的潮玩消费市场。相关受益标的包括泡泡玛特、名创优品等。
主线四：顺周期低基数下有望释放高业绩弹性
- 餐饮： 餐饮大盘收入延续增长态势，连锁餐饮品牌同店和客单价普遍承压，餐饮门店规模波动向下，连锁餐饮品牌直营开店放缓。前端多元化、后端集中化，进一步打开餐饮企业盈利空间，相关受益标的包括同庆楼、海底捞、百胜中国等。
- 酒店： 2024年酒店集团revpar承压，主要由于入住率下滑导致，商务活动持续复苏，为连锁酒店集团revpar提供支撑，各地发放消费券促进旅游消费，进一步刺激需求，相关受益标的包括锦江酒店。
- 人力资源服务： 人力资源服务受宏观经济周期影响较大，外包业务抗周期性较强，当前用工需求出于磨底回升阶段，明年业绩弹性可期，相关受益标的包括科锐国际、北京人力等。
主线五：消费出海景气度延续，关注强品牌企业和出海平台
- 中国消费企业出海已成为新常态，国际市场拥有庞大的人口基数与广阔的消费市场空间，需求更加多样，细分赛道机会众多。
- 餐饮： 国际餐饮市场空间广阔，中国餐饮出海进入新阶段，出海品类以火锅和现制饮品为主，出海首站以东南亚和北美地区为主，相关受益标的包括特海国际。
- 潮玩： 全球潮玩市场需求强劲，中国潮玩企业积极出海，东南亚、日韩、欧美三大目标市场各有特点，相关受益标的包括泡泡玛特、名创优品等。
- 黄金珠宝： 金价屡创新高抑制金饰需求，中国黄金珠宝品牌开始探索海外新市场，黄金珠宝品牌出海尚处于初期阶段，目标市场以东南亚地区为主，相关受益标的包括周大福、潮宏基、老凤祥等。
- 出海平台： 外贸服务商在国货出海的过程中意义重大，相关受益标的包括米奥会展、小商品城。
- 米奥会展： Q3收入利润高增，企业出海需求旺盛，明年新增沙特、印度市场，业绩有望释放弹性，长期看，会展行业商业模式优，龙头壁垒强。
- 小商品城： 政策推动下公司有望在进口贸易方面创造突破，从而挖掘全新增长点，平台业务快速发展，长期空间广阔。
- 跨境电商： 海外需求韧性，国际运费形式尚不明朗，建议关注产品力强、定价能力强的出海品牌，相关受益标的包括安克创新、赛维时代等。
风险提示
宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。
