社服零售2025年度投资策略：景气拐点将现，破旧立新迎春来

评级及分析师信息 2024年国内消费总体延续弱复苏态势，消费信心仍需进一步提振，服务消费和线下零售相关企业经营短期内持续承压；外需表现总体好于内需，消费出海热度依旧不减，出海企业业绩高增。12月中央政治局会议和中央经济工作会议释放出多重积极信号，会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。2025年是“十四五”规划收官之年，2024年中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求”放在2025年重点任务的首位，展现了扩内需的决心和重要性。 ►展望2025年，建议关注五条投资主线 1）线下流量回归，传统业态调改潜力大，契合首发经济的政策方向，有望掀起持续的流量热潮，带动经营复苏，相关受益标的包括：永辉超市、孩子王、百联股份、中百集团、家家悦、重庆百货等； 2）AI技术持续升级，AI应用渗透率有望持续提升，相关受益标的包括焦点科技、兰生股份、青木科技、凯淳股份、南极电商、博士眼镜等； 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080002联系电话： 3）消费者为情绪价值买单意愿增强，高景气新零售赛道有望持续获得超预期表现，相关受益标的包括：名创优品、泡泡玛特、爱婴室等； 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 4）促内需背景下，顺周期板块有望低位复苏，从而释放业绩弹性，相关受益标的包括：同庆楼、海底捞、百胜中国、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、科锐国际、祥源文旅、众信旅游等； 5）消费出海前景广阔，近年来政策不断加大对国货品牌出海的支持力度，建议关注出海服务商以及产品力较强的消费出海，相关受益标的包括：米奥会展、小商品城、安克创新、赛维时代、特海国际、泡泡玛特、名创优品、潮宏基、周大福等。 风险提示 宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。 正文目录 1.回顾及展望..................................................................................61.1.回顾2024：强外需弱内需，结构性亮点涌现.....................................................61.2.展望2025：政策信号积极，景气拐点将现......................................................102.主线一:线下流量回归，关注传统零售渠道变革经营反转...........................................122.1.商超：爆改焕发活力，关注传统商超底部反转...................................................132.2.母婴：孩子王线下+线上渠道扩张.............................................................162.3.百货：关注首发经济对百货企业的经营带动.....................................................173.主线二：AI技术迭代，关注AI应用渗透率提升及线上增量业务......................................193.1. AI应用商业化：焦点科技...................................................................193.2.世界人工智能大会服务商：兰生股份..........................................................203.3.社交电商+AI提效，电商代运营迎增量空间.....................................................224.主线三：情绪消费不断破圈，关注潮玩等高景气赛道...............................................244.1.潮玩：切中情绪痛点，从轻奢小众走向大众平价.................................................245.主线四：顺周期低基数下有望释放高业绩弹性.....................................................275.1.餐饮：需求回暖，有望带动量价修复..........................................................275.2.酒店：供给侧增速放缓，revpar有望低位复苏..................................................295.3.人力资源服务：强顺周期属性，有望迎来底部修复...............................................316.主线五：消费出海景气度延续，关注强品牌企业和出海平台.........................................336.1.餐饮：国际市场空间广阔，中餐出海进入新阶段.................................................336.2.潮玩：IP涌现，文化出海正当时..............................................................356.3.黄金珠宝：品牌出海初期，看好头部品牌潜力...................................................376.4.出海平台：价值不断提升，推荐米奥会展、小商品城.............................................396.5.跨境电商：海外需求韧性，国际运费形式尚不明朗，关注定价权强的出海品牌........................427.风险提示...................................................................................43 图表目录 图1国内消费总体呈现弱复苏态势................................................................6图2国内消费信心仍需进一步提振................................................................6图3乡村市场销售增速快于城镇..................................................................7图4服务消费恢复快于商品零售..................................................................7图5分品类的限额以上单位商品零售额增速........................................................7图6 2024年1-11月我国出口总额同比+6.7%........................................................8图7 2024年前三季度我国跨境电商出口同比+15.2%..................................................8图8 2024年以来消费者服务板块、商贸零售板块股价表现............................................9图9 2024年以来消费者服务重点子板块股价表现....................................................9图10 2024年以来商贸零售重点子板块股价表现....................................................10图11 2024年以来线上及线下社会零售额累计同比增速...............................................12图12部分传统零售公司24Q1-Q3收入同比增速（%）................................................12图13永辉调改门店开业首日销售额..............................................................15图14 2024年三季度末家家悦各业态门店数量......................................................16图15 2024年前三季度超市百货公司营业利润率比较................................................16图16孩子王2018-2024门店数量（家）..........................................................16图17乐友国际收入及利润规模（万元）..........................................................16图18公司与辛选合资公司股权架构图............................................................17图19中国制造网付费会员数量（个）............................................................19图20公司归母净利润同比增速..................................................................19图21 2024H1公司收入结构.....................................................................21 图22公司核心项目列示.......................................................................21图23公司货币资金与交易性金融资产充足........................................................21图24公司保持较高分红率......................................................................21图25中国潮玩零售市场规模及增速...............................................................24图26分品类的中国潮玩零售市场规模（亿元）.....................................................24图27潮玩消费年龄结构（2021年）..............................................................25图28潮玩消费地域结构（2021年）..............................................................25图29 2024上半年公司门店区域结构.....................................