社服及零售行业2019年度投资策略：双主线选股：Cagr支撑价值成长估值，超跌优选弹性个股

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 社服及零售行业2019年度投资策略 推荐（维持） 双主线选股：Cagr支撑价值成长估值，超跌优选弹性个股  行业概况 2018上半年我国国内游有28.26亿人次，同比增长11.39%，国内游收入增长12.50%至2.45万亿元；入境游为6923万人次，比上年同期略微下滑0.40%，出境游人数为7131万人次，同比增加15%。申万休闲服务板块前三季度营业收入增速24.60%（上年同期增速为22.71%），达到1054.16亿元，为去年全年的91.13%；归母净利润约90.41亿元，比上年同期增长约27.30%。扣除主要的并表及非经常性影响后，营收增速约13%；归母净利润增速约16%，略慢与上半年增速。 10月社零同比增长8.6%，低于9.2%的前值和预期值，增速回落主要受到中秋错位以及双11电商促销形成的消费滞后影响。若扣除中秋假日前移影响10月增速与9月基本持平，各品类增速均出现放缓。2018年前三季度商贸零售板块营业收入为11902.29亿元，同比增长11.72%，归母净利润同比增长45.66%至369.64亿元，行业整体毛利率从2017年的13.54%提升0.56pct至14.1%；净利率水平从2017年2.68%提升0.63pct至3.31%。  行业投资策略 1、免税贡献行业三成营业收入/利润，后续增长动力依然强劲 免税板块中国国旅营收同比增长64.39%，已占行业总体营收的32.35%，比2017年底的24.45%提升7.90pct，净利润占比也提升1.26pct至29.92%。在非经常性计提费用、外币储备带来的汇兑损失、香港亏损作用下，公司净利率下滑0.8pc t至9.95%，但依旧维持40% +的业绩增速。整合日上后渠道共享共建，在免税业务占比提高和毛利率提升下公司整体毛利率录得13pct的提升。公司长线核心逻辑不变，预计离岛免税政策放宽也望尽快落地，未来也有海免增量纳入；首都、上海批发环节收益逐渐步入正轨；香港部分减亏，四季度有望实现盈利；后续有市内店、国产品接力加持，增长动能强劲，维持“强推”评级。 2、双十一全网销售增速下滑，阿里生态联动、天猫增长超预期 2018年双十一全网销售额为3134亿元，增速较去年的43.5%出现大幅下滑。客单价从去年的184元提升至235元，消费升级趋势依然显著。从各平台销售份额来看，两大平台中天猫份额有所回升，京东占比持续下滑，新晋社交电商拼多多首次参加双11，份额已达到3%，仅次于苏宁。从销售品类排名来看，手机数码、家用电器和个护美妆连续三年持续位列品类销售前三。今年双十一出现新特征，阿里上线“双11合伙人”玩法，实现阿里系生态全面联动。 3、宋城演艺：稳健增长，空间广阔 宋城演艺主业多维度“模块化”奠定可推广性+强大的渠道和营销能力实现强推广+精巧选址承接超一线景区溢出客流，三力合一奠定主业发展清晰模式。剥离直播业务六间房后主业清晰，有较长期配置的价值。 4、广州酒家：激励潜能，内稳外扩 股权激励激发活力，餐饮业务奠定品牌，速冻、腊味等多品类食品增速亮眼扩规模，技改+外扩有望突破产能瓶颈，有效改善供需，具可观的发展空间。 5、天虹股份：稳步提升，逆势成长 通过业态优化调整、门店扭亏等经营效果兑现，毛利率持续提升，购物中心优势区域利润持续强劲，全年维持扩张计划，同时灵活经营加快轻资产扩张模式。 6、投资建议： 依然强烈推荐业绩增长确定性较高的免税霸主中国国旅，并推荐主业进入复制大年、六间房迎来强强联合重组的宋城演艺；股权激励激发潜能，内生增长+外延扩张的广州酒家。此外，我们认为当前中青旅资产价值突出，值得关注。 7、风险提示 餐饮旅游行业风险提示：宏观经济下行，大盘环境不利，重大安全事故，天气影响；零售行业风险提示：宏观景气度持续下行，竞争加剧，收入预期降低，消费走弱。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 联系人：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 联系人：王紫洛 电话：021-20572561 邮箱：wangziluo@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 35 0.98 总市值(亿元) 2,979.22 0.57 流通市值(亿元) 2,575.47 0.69 % 1M 6M 12M 绝对表现 15.76 -1.0 12.78 相对表现 13.1 16.54 35.11 《休闲服务行业2018年中报总结：免税领衔，板块增长强劲》 2018-09-10 《华创商社周报：国旅总部迁入海南，呷哺价值空间显现》 2018-09-16 《【华创商社】中央厨房深度报告：规模化餐饮必然出路》 2018-09-16 《【华创商社】8月社零数据增长9%略超预期》 2018-09-15 《天虹股份（002419）深度研究报告：核心竞争力蝶变，内生外拓逆势成长》 2018-9-20 《【华创商社】9月社零数据增长9.2%，持续边际改善》 2018-10-19 -28%-13%1%16%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-22～2018-11-20 沪深300 休闲服务 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 餐饮旅游 & 商贸零售 2018年11月26日 社服及零售行业2019年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2018前三季度休闲服务行业概况 ....................................................................................................................6 二、各细分行业概况..............................................................................................................................................7 三、重点公司2018前三季度经营情况 ...................................................................................................................9 （一）中国国旅：2018前三季度基本符合市场预期，预计未来持续较高增长 ..................................................9 （二）宋城演艺：主业增长稳健，业绩符合预期 ........................................................................................... 11 （三）广州酒家：稳健与扩张并举，餐饮共食品齐飞 .................................................................................... 12 （四）中青旅: 景区内容丰富+客流适度优化，客单提升明显 ........................................................................ 13 四、2018年前三季度商贸零售板块概况 ............................................................................................................... 16 五、零售行业宏观数据 ........................................................................................................................................ 18 六、双十一电商销售总结..................................................................................................................................... 21 （一）2018年双11全网销售增速放缓.......................................................................................................... 21 （二）天猫双11增速略超预期，阿里生态联动“All in” ............................................................................... 23 七、零售行业重点标的 ........................................................................................................................................ 25 （一）天虹股份：内生增效业绩超预期，下沉外拓逆势成长 ......................................................................... 25 八、风险提示 ...................................................................................................................................................... 26 社服及零售行业2019年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 休闲服务板块营业收入及YOY（亿元）................................................................................................. 6 图表 2 各年度前三季度营业收入及YOY（亿元） ............................................................................................. 6 图表 3 各年度前三季度营业毛利及YOY（亿元） ............................................................................................. 6 图表 4 各年度前三季度毛利率及净利率............................................................................................................. 6 图表 5 休闲服务板块归母净利润及YOY（亿元） .....................................