中证期货2010年9月白糖投资策略报告：“七 不死 ,八还活,九月不回头”
敬请参阅附件中之免责声明 中证期货研究部 农产品小组 王聪颖 电话：0755-83212745 邮件：wcy@citicsf.com 侯峻 电话：0755-83212747 邮件：houjun@citicsf.com 陈健平 电话：0755-83212744 邮件：cjp@citicsf.com 摘要： 8月市场走势回顾：天气异常变数多，“七死八活”被打破 国际糖市：国际主产国天气异常多变，考验糖料供给 国内糖市：近期关注国储抛售；当前甘蔗生长状况影响下一榨季产量 原糖基金持续增仓3个月，上周出现减仓 期望糖市继续前面“七不死，八还活”，演绎出“九月不回头”的行情。 七不死，八还活，九月不回头 2010年9月 农产品策略·定期报告 农产品市场2010年9月份投资策略 2010年9月白糖投资策略 敬请参阅附件中之免责声明 Page 1 一、8月市场走势回顾：天气异常变数多，“七死八活”被打破 1.1、国外市场 8月国际原糖11号指数先抑后扬，走出“对勾”形态，符合半年报和7月报中的对原糖走势的上涨预期。原糖11号指数开盘18.81，收盘19.32，盘中最高19.49，最低17.27。截至8月30日，8月较上月涨0.54，或2.88%。但涨势明显弱于7月份。7月份较6月涨2.58或15.95%，创出了2010年下跌以来的最大月度涨幅，，打破了“七死八活”的说法。而8月份则在19美分上下的相对高位，与七月联袂演绎了“七不死，八还活”的景象。 1.2、国内市场 郑糖指数8月在5200一线上方运行，但走势可谓“一波三折”。8月初延续7月涨势，在8月9日走到阶段性高点5376，之后受8月12日国储糖抛售50万吨的影响，连续下跌12个交易日，至8月24日走到本月阶段性低点5241，低于本月首个交易日收盘价5306，亦略低于本月开盘价5242。至此与外盘刚好相反，或者可以理解为时间滞后性。外盘8月初至9日处于下跌，9日之后保持上涨。受外盘影响，郑糖指数在8月25日连连上冲，逐渐放开步伐，8月30日高开高走，创出本年度最大单日涨幅，较昨日上涨165，收于5509，又一次站在5500上方。 图 1：原糖11号指数日K线图 资料来源：文华财经，中证期货研究部 2010年9月白糖投资策略 敬请参阅附件中之免责声明 Page 2 二、基本面 2.1、国际主产国天气异常多变，考验糖料供给 虽然美国农业部在7月中旬公布的《世界白糖展望8月报》中，预计世界白糖产量将在2010/11榨季获得丰收，将有360万吨糖过剩，原糖在8月上旬一度走低；但之后各主要产糖国地区的天气异常，给糖料的后期供给带来严峻的考验。这在一定程度上也支撑了8月中下旬的涨幅。 巴西：圣保罗8月26日消息，甘蔗工业协会（Unica）周四表示，巴西2010/11年度中南部地区糖产量料缩减至3373万吨，低于3月预估的3409万吨，因天气干燥影响单产。2009/10年度，该地区糖产量修正后为2864万吨，当时的降雨导致甘蔗中含糖量下滑，但甘蔗的产量增加。从4月开始的当前收割季节为中南部部分地区20年来最为干燥的年份。这推动甘蔗的含糖量上升，但甘蔗的总体产量下滑。Unica在第二次作物预估报告中称，巴西是全球最大的糖出口国，主要的中南部地区应会压榨5.7019亿吨甘蔗，低于3月预估的5.9589亿吨。上一榨季糖厂压榨了5.416亿吨甘蔗。Uncia同时下修中南部地区可用于出口的糖数量至2275万吨，3月预估为2430万吨。2009/10年度，巴西中南部地区共计出口2121万吨糖。预计糖厂将分配43.9%的甘蔗用于糖的生产，3月预估为43.3%；2009/10年度所占比例为42.6%。剩余的甘蔗将用来生乙醇，其中大多供国内燃料市场所用。 巴基斯坦：昆商糖网8月13日讯 路透社伊斯兰堡消息，巴基斯坦农业论堂负责人易卜拉希姆-图 2： 郑糖指数日K线图 资料来源：文华财经，中证期货研究部 2010年9月白糖投资策略 敬请参阅附件中之免责声明 Page 3 木格哈尔本周四表示， 由于洪灾冲毁了15-20万英亩（约合6-8万公顷）甘蔗田，估计估计新制糖年巴基斯坦的食糖产量可能会比预期的少50万吨。 俄罗斯：糖用甜菜产量预计缩减至320-330万吨。俄罗斯糖生产商协会周一（8.16）预计，该国从国内甜菜中生产的白糖(5402,35.00,0.65%)产量预计降至320-330万吨，低于之前预期的320-350万吨。 截至2010年底，国内糖库存预计同样降至230万吨。8月初，该协会调降国内糖用甜菜产量预估，因极其严重的干旱损及部分糖用甜菜种植地区。 泰国：本榨季全球第二大食糖出口国泰国闹起了糖荒，这也使泰国30年来首次沦为食糖进口国。该国政府日前不仅对居民购糖进行了限制(规定每户只能购买1公斤)，而且还通过国际公开招标采购了7.435万吨食糖，并称若短缺现象不缓解还将购入更多食糖。 印度：以上地区均旱情降低了糖产量预期，目前唯有印度的天气状况对糖料生产比较有利。印度的农业灌溉设施不甚完备，导致印度遭遇了2009/10榨季的大旱而造成甘蔗大幅减产，最终糖减产，印度也从净出口国沦为净进口国。2010/11榨季印度食糖产量预计将达到2550万吨。据印度官方气象部门称，截至8月18日之前这一周印度的降雨量较正常水平低6%。虽然截至8月11日之前一周的降雨量较正常水平更低出26%，但分析人士和官方气象部门表示，因前段时间下大雨已经让土壤得到充分湿润，甘蔗长势良好，因而足以能承受短时间的干旱天气。每年印度雨季期间的降雨量约占全年降雨量的80%，印度60%的农业生产灌溉靠雨水，因此，每年6-9月份期间的降雨对印度这个全球头号食糖消费国的食糖生产至关重要。 以上糖主产国的异常天气估计将对糖产量有比较大的影响，虽然美国农业部在8月16日的全球白糖市场展望中没有提及，但是估计在九月分将调低全球食糖供应量预估值。届时将有望助力原糖市场上行。 2.2、国内糖市，近期关注国储抛售 国内方面：2009/10榨季即将走完，2010/11榨季新糖要到11月份才能上市。目前综合看，09/10榨季国内基本实现了供需紧平衡。 表1：09/10榨季国内食糖供需紧平衡表（估计值）（单位：万吨） 糖产量 1074糖消费 1350 糖抛储 200糖出口 12 一般进口 50 上榨季期末库存 40 总供应量 1364总需求量 1362 数据来源：中证期货研究部 从上表看，国内糖市基本能达到紧平衡。由于本榨季的产量已经明确为1074万吨，低于上一榨季产量；据糖协数据，截至7月底，全国食糖累计销售率已达83.68%。06/07-08/09榨季7月底的累 2010年9月白糖投资策略 敬请参阅附件中之免责声明 Page 4 计销糖率平均值为80%，09/10榨季显然高于前3个榨季的平均值，这主要是连续两个榨季减产，导致本榨季期初库存偏低，另外受稳定增长的刚性需求等多方面因素所致；目前截至8月度的累计销糖率还没有最终公布，但是对照前3个榨季8月底的累计销糖率，预计本榨季8月底的累计销糖率将可能达到93%。按照这一比例估算，那么目前国内市场约有80万吨吨左右的食糖待售，且据糖协相关报告，中小型糖商的糖已售罄，这些糖基本集中在大的糖厂手中。另一方面，进口和库存的情况也基本确定。9月份、10月两个月份“青黄不接”，将主要受到国储糖抛售的影响。目前值得关注的因素就是国储糖继续抛售的时间和进度。 截至目前，本榨季国储糖分7批抛售，抛售总量达147万吨，预计国储手中还有110-120万吨左右可用。本榨季前7次的抛售均价均为4000元/吨，成交均价前3次低于5000元/吨，后面4次基本略低于或者明显高于5000元/吨。7月和8月两次抛售价格连续上涨，增长幅度为100-200元不等（表2）。 表2：国储糖09/10榨季抛售情况一览 批次 竞卖时间 竞卖数量 品种 竞卖主体 竞卖底价 竞卖历时 成交均价第一批 2009.12.10 20万吨 白砂糖 食品加工企业 4000元/吨 2小时14分 4915.15元/吨 第二批 2009.12.21 30万吨 白砂糖 食品加工企业 4000元/吨 8小时 4672.23元/吨 第三批 2010.1.21 36万吨 白砂糖 食品加工企业和流通企业 4000元/吨 5小时22分 4797.61元/吨 第四批 2010.3.5 26万吨 2010年加工白砂糖 华储会员 4000元/吨 8小时 5437.51元/吨 第五批 2010.4.28 10万吨 2010年加工白砂糖 华储会员 4000元/吨 4小时6分 4945.55元/吨 第六批 2010.7.6 10万吨 2010年加工白砂糖 食品加工企业 4000元/吨 4小时 5247.93元/吨 第七批 2010.8.12 15万吨 2010年加工白砂糖 食品加工企业 4000元/吨 6小时28分 5417元/吨 资料来源：中证期货研究部 需要注意的是，8月份国储糖抛售各个仓库的成交价格，除了湛江金路糖厂仓库成交价格区间上限与当地现货价格持平，其他仓库的成交价格区间均低于当地现货价格区间。比较区间上限，包头华资糖厂仓库的成交价低于现货价格近乎300元/吨（表3）。市场对糖的需求在7、8月份相当强烈，主要是用糖企业为中秋节备货所需。目前夏季消费和中秋节用糖热略有减弱，但是由于市场上可供出售的糖也已不多，国储糖此时的影响力度会相应加大。 国家在未来两个月如果能够较为严格的按计划进行糖抛售，再加上大糖商手中80余万吨糖，9月和10月两个月有望供需平衡平稳过渡，糖价不至于出现太大的波动。因此未来两个月份国储糖 2010年9月白糖投资策略 敬请参阅附件中之免责声明 Page 5 的动作将
