中证期货2010年4季度天胶投资策略报告：基本面VS政策面,天胶依旧震荡偏多

敬请参阅附件中之免责声明2010年10月 能源化工策略·定期报告 2010年能源化工四季度投资策略 中证期货研究部 能源化工小组 刘宾 电话：（0755）83212741 邮箱：liubin@citicsf.com 刘建 电话：（0755）83212739 邮件：liujian@citicsf.com 摘要： ™ 三季度在国内重提宽松政策的提振下，天胶呈现 V 型反转，并创出了年内新高。 ™ 四季度宏观政策面不确定性增强，对天胶或形成一定压力。还有国储是否再次抛储也将高度关注。 ™ 基本面坚挺的局面仍有望延续，也是天胶市场主要支撑力量。 ™ 总体看，基本面略微偏多的格局还不会改变，只要国内不大幅实现收紧流动性的政策，预计天胶坚挺的格局还将维持，不过四季度震荡或有所加剧，波动中轴将提高到 27000，上方压力 29000，下方支撑 25000. 基本面 VS 政策面 天胶依旧震荡偏多 2010年能源化工四季度投资策略 敬请参阅附件中之免责声明Page 1 一、沪胶和日胶三季度行情回顾： 沪胶三季度行情回顾 沪胶三季度扭转了上半年震荡下行的调整局面,展开了新一轮的拉升行情,尤其七月的强劲反弹,略为超出我们的预期,八九月虽然上行阻力加大,但重心仍缓慢上移,基本符合我们的预期,沪胶指数九月底报收于 26825 元,季度涨幅达到百分之二十五,从三季度走势看基本分为三个阶段: 第一阶段:七月到八月初,前半段延续了六月的横盘整理,后半段则在国家延续宽松货币政策的提振下,呈现爆发补涨行情.一举收复 24000 元, 第二阶段：八月初至九月初呈现震荡缓慢上行的格局，尽管国际原油价格从高位回落，但沪胶市场在低库存的利好基本面支撑下，走势依然坚挺，并成功收复 26000 元。 第三阶段：九月初，市场传言，浙江系资金遭管理层查处，导致沪胶市场连续回调整理。不过25000 整数关口获得强大支撑，且在国内‘双节’前后外围市场维持强势的带动下，市场再次暴发做多热情。盘中一度创出 27209 的高点，也突破了年初的高点位置。 总体看，三季度沪胶在国内的流动性宽裕及基本面偏多的双重利好支撑下，冲销了国际原油价格疲软带来的压制，呈现了反季节的上涨行情，季度涨幅达到 23.5％。 图 1： 沪胶指数日 K 线 资料来源：文华 中证期货研究部 2010年能源化工四季度投资策略 敬请参阅附件中之免责声明Page 2 日胶三季度行情回顾 日胶在三季度的表现愈发显现出国际定价权削弱的迹象，大部份时间跟随沪胶波动，其走势同样分为三个阶段： 第一阶段：七月的前半段由于受到日元大幅升值以及日本国内对消费税是否提高的热议，双重压力下，导致日胶走势弱于沪胶，呈现震荡回落的格局，不过日胶在 260 日元位置获得强支撑。 第二阶段：七月底与沪胶同步呈现震荡向上的走势，直到九月初，重新触及到 300 日元高点。 第三阶段：九月日胶表现先抑后扬，月初受到中国市场回调影响，出现小幅回落，月中再次探底回升，并在月底站上 310 日元，季度涨幅 11%， 综合日胶三季度的表现看，总体呈现震荡偏多，但由于日元汇率的持续升值和日本橡胶库存回升较快，因此上涨力度弱于中国市场，不过也有效突破了 300 日元的整数关，总体还是呈现强势。 二、天胶市场影响因素分析： 天胶基本面仍维持偏多格局 天气影响导致供应旺季不旺 今年以来,全球天气异常,导致整个农产品商品的大幅上扬,橡胶同样也具有农产品属性,毫无例外也受到天气影响,年初我国南方云南遭受罕见的干旱天气,随后泰国也同样遭受了严重的干旱,导致今图 2： 日胶指数日 K 线 资料来源：文华 中证期货研究部 2010年能源化工四季度投资策略 敬请参阅附件中之免责声明Page 3 年橡胶开割时间推迟,因此,传统的七八九月供应旺季并没有如期而至,而八九月泰国又遭遇连续的降雨,同样影响割胶速度,致使橡胶供应增长缓慢,我们从ANRPC公布的一组数据显示,泰国六月的产量仅22.6万吨,同比下降15%,七月产量23.4万吨,同比下降23%,而作为第二大产胶国印尼六月产量也仅24.1万吨,同比下降10%,按照ANRPC预估的2010年全球总产量,八月公布数据是同比增长5.1%,较七月预估数据有所下降,虽然九月预估数据再次回升到同比增长6.3%,但是从三季度主产区产量单产来看,目前供应压力还没有显现,预计雨季过后,进入四季度主产区产量会有一个增长过程,但由于消费依旧处于比较旺盛,根据10月6日消息，天然橡胶生产国协会(ANRPC)秘书长周三称，全球2010年度天然橡胶需求料增长9.4%，至1030万吨，因此,从今年总体供需形势看,供需紧俏的局面年内难以改善.这将不会对天胶的价格形成太大的压力。 亚太汽车增长强劲致天胶消费旺盛 汽车作为天橡主要的终端消费市场,汽车工业的发展形势,就会与天胶的需求息息相关,我们知道金融危机对全球的汽车行业都形成了较大的冲击,尤其欧美市场,尽管金融危机期间在政府各种刺激政策出台的提振下,呈现了一定的回升迹象,但在今年以来随着欧美各国的刺激政策的陆续退出,欧美汽车销售呈现下滑或者不稳定的状态,不过亚太地区今年以来却维持了非常强劲的增长态势,日本,韩国,印度月度增长基本都维持在两位数以上的水平,而中国至去年三月夺得全球产销冠军之后,一直稳居产销第一的宝座,尽管今年二三季度增长略有放缓,但月度产销仍维持在 120 万辆的高位水平,根据中国汽车工业协会公布的数据显示,1-8 月国内共生产汽车 1149.06 万辆,同比增长 39.4%,销售 1158.26万辆,同比增长 39.1%.正是因为国内汽车业的蓬勃发展,尽管国内轮胎业在美国特保案及其它国家的贸易壁垒的多重影响下,轮胎出口有所下滑,但在轮胎企业积极的调整产业结构,扩大销售市场,并适当的图 3： 主产区月度产量 图 4：全球天胶供需平衡表 东南亚主产区月度产量分析050100150200250300350400Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10印度印尼马来西亚泰国越南 全球天然橡胶产需平衡表02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E2015E2018E产量消费 资料来源：ANRPC 中证期货研究部 2010年能源化工四季度投资策略 敬请参阅附件中之免责声明Page 4 加大内销的多重手段实施下,以致今年国内的轮胎业业绩总体维持不错的水平,因此也就带动了国内天胶消费持续旺盛的景象,加上日本印度消费的增长,部份抵销了欧美消费下降的影响。 另外从美国汽车市场九月的最新的产销情况看,尽管没有新政策的刺激,环比出现了较大幅度的回升,这显示欧美汽车市场在摆脱政策刺激下,有走出下滑趋势的迹象,因此这有助于巩固天胶消费旺盛的这种格局,这对天胶价格同样形成坚实的支撑基础。 天胶库存处历史低位仍然形成支撑 库存通常作为商品基本面最直接的衡量指标,尽管天胶国内全面的库存数据缺乏较官方的统计数值,但上期所的库存数据就成为市场最主要的参考,从今年的库存数据表现看,年初达到了 15 万吨的历史高位,随后一路下滑,到 6 月底触底回升,但三季度整体增长缓慢,截止九月三十日,上期所公布的库存数据为 31580 吨,同比减少 67%,而上期所公布的注册仓单,仅为 17615 吨,同比下降达到 74.6%,也是近 6年来的同期历史最低点,这也是支撑三季度市场出现反季节大幅度上涨较重要的一个因素,从目前的一些市场信息反应看,社会上一些库存总容量也不是很充裕,而国内两大主产区,在一个多月后,也将陆续进入停割的季节,这可能导致国内库存难以出现快速增长. 但是日本市场近期库存回升较大，从日本橡胶协会公布数据显示，七月底日胶库存才触底回升，但仅两个月的时间，截止 9 月 20 日，库存就达到 7282 吨，同比增长 19%，也达到年初的高位，而从 TOCOM交易所的库存数据，截止 9 月 20 号为 5207 吨，同比增长 30%，不过日本国内的橡胶价格并没有受此太大影响，从近期日本国内急剧增长的库存数据显示，不排除一些贸易商赶在泰国政府 10 月 1 日调高出口税之前，加快进货的可能，因此 10 月之后的日本进出口数据以及库存数据就会相对比较重要。 综合国内及日本的库存数据显示，我们认为，国内目前的低水平的库存数据，仍然是反应的更为真图 5： 中国汽车产销数据 图 6：美国汽车产销数据 国内汽车产销及库存数据0204060801001201401601802002005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月2009年6月2009年9月2009年12月2010年3月2010年6月产销（万辆）-50000050000100000150000200000250000300000库存（辆）汽车产量汽车销量汽车表观库存 美国汽车月度销售数据0200000400000600000800000100000012000002001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月轿车卡车 资料来源：汽车工业协会 中证期货研究部 资料来源：BLOOMBERG 中证期货研究部 2010年能源化工四季度投资策略 敬请参阅附件中之免责声明Page 5 实的基本面，虽然四季度库存仍然呈现增长的趋势，但预计还不至于对天胶形成压制。 政策面多空因素交织 宏观政策面依旧是较重要的因素 由于金融危机以来,天胶市场被赋予了较强的金融属性,2009 年在各种宽松的刺激政策共同作用下,天胶市场走出了单边的回升行情,但是进入今年上半年,管理层对流动性的收紧使天胶涨势受阻，并呈现了震荡回落的格局,虽然三季度管理层重提宽松的政策,但是我们看到三季度尾管理层再次密集出台房地产调控措施,调控政策似有卷土重来的迹象，再从宏观经济数据显示,八月 CPI 达到 3.5%的高位,表明通胀压力较大,市场已经连续运行在负利率的时期，这使得市场对管理层是否再次出台收紧流动性的担忧有所加剧，尤其每次宏观经济数据公布的时期市场震荡都将较大，尽管我们认为短期加息依旧是小概率事件，但其传言依旧将对市场形成困扰,因此四季度宏观政策的不明朗也就成为天胶市场最大的悬念及压力。 天胶产业的政策也将对市场形成一定影响. 首先,泰国政府明确表示至今年 10 月 1 日起,将天胶的出口关税适度调高,这无异将使泰国出口量受到影响,正如前面分析,日胶库存大幅上涨,或许就与这个时间点有一定关系,根据我们前面的报告,简单的计算,如果按照泰国政府公布的新政,泰国出口量一年将减少 10%左右,这对于目前本来国际供应相对紧俏的市场,无异更加增加紧张的局面。 印度作为全球第二大天胶消费国,尽管其国内天胶产量每年逐步增加,但仍然无法满足其