聚酯2023年度投资策略：产能扩张压缩利润，需求复苏前低后高

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 产能扩张压缩利润，需求复苏前低后高 2022年12月15日 聚酯2023年度投资策略 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 相关报告： 1. 20220622招期能化聚酯半年报：成本价格高企，产能投放集中，利润改善困难_安婧 2. 20220831招期能化PX专题：价差或是观察调油需求对PX价格影响的较好路径_安婧 3. 20221018招期能化PTA专题：PTA十年利润回顾_安婧 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 ❑ 聚酯需求：需求迎来复苏，改善幅度或前低后高 总体来看，2023年的需求改善是大概率的，但在外贸收缩的情况下单靠内需这一驾马车拉动需求复苏的幅度相对有限，我们预测在明年全年聚酯增速在4%附近，上半年产能增速较小在1.5%附近，一方面22年聚酯产量前高后低，另一方面则是上半年需求仍面临防控政策的短期冲击及三年疫情对消费的潜在影响，下半年随着社会恢复正常生产活动，聚酯需求提振产量增速较高在7%附近。 ❑ PTA：上半年大投产压利润，下半年需求复苏阶段性去库 供需情况：从上游PX来看，随着2022年四季度以及明年一季度PX产能投放，PX供应问题将得到缓解，供应弹性大幅增加。2023年PX供应压力加剧，新产能投放时间集中在一季度将对全年产能做出较大贡献，另外随着盛虹炼化投产，炼化一体化装置增加，PX端对亏损的忍受程度有所提高，预计明年PXN价差承压为主，或在100-300美元区间运行。 从PTA基本面来看，一季度PTA季节性累库，二季度PTA新增产量供应压力较大，现有装置预计将维持高检修量，在二季度需求小幅改善背景下累库幅度下降。上半年PTA加工费承压为主，其成本支撑下边界将有所下移至250附近。三季度PTA表观供应在投产压力下仍将维持较低水平，但随着防控政策放开，短期冲击得到释放后聚酯需求或有显著修复，PTA整体处于去库格局，产业链利润有望向PTA环节转移，预计加工费在400-700区间偏上运行。四季度PTA新产能投放，下游聚酯需求进入传统淡季，供增需减下PTA大幅累库，加工费承压为主。 操作建议：单边来看PTA价格跟随原油为主，绝对价格区间在4400-6500，套利方面05上方逢高沽空加工费或逢高布局59反套。 风险提示：需关注新装置投产进度以及效益压缩下落后装置的淘汰情况。 ❑ MEG：扩产周期下维持逢高沽空观点 供需情况：从MEG基本面来看，原料端煤炭价格存在较大下行空间，原油价格虽有价格支撑但上半年预计震荡偏弱。自身供应来看，2023年MEG供应压力较大，上半年随着榆林化学，盛虹炼化等大装置投产，MEG累库易去库难，在高检修状态下或阶段行去库，但整体预计累库在20-30万吨附近。下半年在MEG效益持续压缩背景下开工负荷预计维持低位，同时三江化学，久泰等装置投产不确定性较大，供应预计维持在低位，在金九银十旺季聚酯需求刺激下，MEG存在阶段性大幅去库可能。 操作建议：单边来看累库格局下绝对价格区间下移至3100-5000，在原料价格下行及供需宽松下05上方维持逢高沽空观点，套利方面明年需求前后复苏程度分化，三季度MEG可能存在阶段性去库，可逢高布局59反套。 风险提示：MEG作为液体化工，库存弹性较低，需警惕持续大幅亏损下MEG大幅去库，关注新装置投产进度及需求复苏情况。 商品研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2022年行情回顾 ................................................................................................................................................ 5 (一) PTA行情回顾 ............................................................................................................................................................. 5 (二) MEG行情回顾 ............................................................................................................................................................. 6 二、聚酯需求：需求迎来复苏，改善幅度或前低后高 .............................................................................................. 7 (一) 聚酯消费负增长，明年需求同比改善 .................................................................................................................. 7 (二) 高库存有望去库，需求提振下利润重心或上移 .............................................................................................. 10 三、终端需求：内需有望改善，外需增速或下降 ................................................................................................... 12 (一) 原料库存低成品库存高，警惕需求复苏下补库需求 ...................................................................................... 12 (二) 纺服需求：明年内需或迎来复苏，外贸预期相对悲观 .................................................................................. 14 四、成本端：PX供应增加，汽柴油调油需求影响弱化 ........................................................................................... 15 (一) 原油：供应维持低位，需求复苏时间或是关键 .............................................................................................. 15 (二) 石脑油需求前高后低，汽柴油价差分化 ........................................................................................................... 16 (三) PX：上半年装置集中投产，全年供应压力较大 .............................................................................................. 17 五、PTA：上半年大投产压利润，下半年需求或迎来复苏 ...................................................................................... 21 (一) 高检修或成常态，关注低效益下老旧装置的淘汰压力 .................................................................................. 21 (二) 加工费波动加剧，成本支撑重心下移 ............................................................................................................... 24 (三) PTA出口维持高位 ................................................................................................................................................. 25 (四) 扩产周期累库为主，需求复苏阶段性去库 ....................................................................................................... 26 六、乙二醇：扩产周期下维持逢高沽空观点 .......................................................................................................... 26 (一) 高产能投放下利润承压为主 ................................................................................................................................ 26 (二) 扩产周期下进口量大幅减少 ................................................................................................................................ 29 (三) 库存压力大，累库易去库难 ................................................................................................................................ 30 七、聚酯产业链2023年交易机会展望 .................................................................................................................... 31 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：PTA行情走势（元/吨） ................................................................... 5 图 2：MEG行情走势（元/吨） ................................................................... 6 图 3：聚酯年度产能（万吨） .................................................................... 8 图 4：聚酯年度产量（万吨） .......................