贵金属2023年度中期投资策略报告：海外加息尾声，金价或前高后低

贵金属 | 中期报告 专业研究·创造价值 1 / 19 请务必阅读文末免责条款 2023年度中期投资策略报告 贵金属 专业研究·创造价值 海外加息尾声，金价或前高后低 摘 要 2023年上半年金价呈现震荡上行趋势。整体行情围绕三条主线发展，即美国通胀水平、欧美经济水平和欧美金融系统稳定性。高通胀和海外银行业暴雷给予金价上涨动力，而美国经济表现韧性给予金价压力。 2023年下半年主要关注核心通胀是否能够进入下行通道，这主导着美联储的加息节奏以及何时进入降息周期。根据研究，核心通胀中的住房分项同比已见顶，下半年核心通胀改善预期较强，美联储向下修正加息预期的概率较大。此外，在高利率的打压下欧美经济和金融系统稳定性是否能够经得住考验依旧是一大问题。我们偏向于欧美经济延续上半年一样温和下行，而银行业依旧会出现暴雷事件。 总的来看，三季度市场加息预期完全计价后，向下修正概率较大，美元指数及美债收益率上行空间有限，而高通胀和经济下行将给予金价上行动力；四季度预计核心通胀开始明显改善，市场降息预期也将随之升温，综合影响下，金价或将见顶回落。此外，下半年银行业暴雷类似风险事件仍将脉冲式给予黄金溢价。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 贵金属 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 贵金属 | 中期报告 专业研究·创造价值 2 / 19 请务必阅读文末免责条款 正文目录 1 价格走势 .................................................................... 4 1.1 行情回顾 ............................................................... 4 1.2 行情预判 ............................................................... 4 1.3 重要点位分析 ........................................................... 5 2 美国核心通胀居高不下，经济表现韧性 ........................................... 6 2.1 核心通胀依旧顽固 ....................................................... 6 2.2 海外经济温和下行 ...................................................... 10 2.3 加息预期升温，但空间有限 ............................................... 12 3 同步指标分析 ............................................................... 14 4 结论 ....................................................................... 18 贵金属 | 中期报告 专业研究·创造价值 3 / 19 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 纽约金连续走势 ..................................................................................................................................... 5 图 2 美国CPI同比 ......................................................................................................................................... 6 图 3 美国CPI环比 ......................................................................................................................................... 6 图 4 CPI分项 .................................................................................................................................................. 7 图 5 房价与住房CPI的关系 ........................................................................................................................ 8 图 6 美国非农就业新增人数（万人） ...................................................................................................... 10 图 7美国就业率及失业率 ........................................................................................................................... 10 图 8美国非农就业薪资增速 ...................................................................................................................... 10 图 9 欧美PMI走势 ...................................................................................................................................... 11 图 10 美联储经济中值预测 ........................................................................................................................ 12 图 11 2023年3月和6月点阵图对比 ..................................................................................................... 13 图 12十年美债实际收益率与黄金走势 ................................................................................................... 14 图 13美元指数与黄金走势 ........................................................................................................................ 15 图 14美股走势 ............................................................................................................................................. 15 图 15 波动率指数 ......................................................................................................................................... 15 图 16十年期与二年期美债利差 ................................................................................................................ 16 图 17金银比价与白银走势 ........................................................................................................................ 17 图 18 黄金ETF持仓(吨) ............................................................................................................................. 17 贵金属 | 中期报告 专业研究·创造价值 4 / 19 请务必阅读文末免责条款 1 价格走势 1.1 行情回顾 2023年上半年金价呈现震荡上行趋势。整体行情围绕三条主线发展，即美国通胀水平、欧美经济水平和欧美金融系统稳定性。一月美国经济数据下行，衰退预期升温，美元下行，金价上行；二月美国经济数据好转，市场偏向于美国经济将软着陆，且核心通胀居高不下，年内加息预期一度上涨至6.0%，美元指数持续反弹，金价大幅回调；三月欧美银行业危机开始上演，金价避险属性凸显，此外加息预期大幅下调，美元下行同样推动金价上行。四月，欧美银行业危机持续发酵，金价突破22年高点，逼近20年高点；五月随着银行业危机消化，加息预期再度升温，美元开始反弹，金价高位回落；6月，美联储将年内利率目标由5.1%提升至5.6%，加息预期升温导致金价下挫。 1.2 行情预判 中长线来看，黄金走势演绎依旧围绕上述三条主线，前两条对应了黄金的金融和货币属性，第三条对应了黄金的避险属性。 美国通胀方面，美国核心通胀居高不下，但预期向好。根据历史经验，住房分项往往滞后房价指数1至2年，去年5月房价指数开始回落，所以通胀实质性改善或将出现在下半年，即住房分项见顶后扭头向下，这与市场押注年底降息时间节点相吻合。金融市场往往交易预期，美联储本轮加息周期已接近尾声，加息路径上的调整仅仅是微调，已无法推动美元及美债收益率进一步上行。相反，