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2024年回顾：氧化铝一路高歌猛进，在内矿限产基础逻辑上，海外阶段性消息扰动形成更强的拉涨效应，内外共振影响对于市场情绪发酵影响显著。电解铝受宏微共振与错配影响，年内盘面形成四阶段涨跌互现，整体表现弱于氧化铝。
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2025年分析：供给端，内矿限制成为长期逻辑，进口矿依赖度继续攀升，进口端量级或相对走向充裕格局，但实际发运节奏将成为纳入考量的新因素。几内亚政权局势不稳定性，澳洲或减少出口配额，印尼解矿量级存疑。明年以及远期氧化铝投产增幅比较大，且产线均采用进口矿。矿石发运好转，逐步缓解国内氧化铝紧张的问题。需求端，氧化铝需求结构进一步改善，电解铝产量高位提供刚性需求，期现套利提供边际增量。电解铝产能存在高基数支撑和顶端限制，期现贸易对氧化铝需求力度不减。从未来产业形势变动以及欧美对俄持续性制裁来看，国内氧化铝出口窗口有望常态化开启。成本端，外矿依赖度加深，贸易壁垒风险下矿石价格难以松动。氧化铝格局逐步宽松后，烧碱也存在需求量级走扩的良性支撑。综合预计氧化铝成本端重心上行，利润空间大幅收窄、还利于上下游。
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展望：2025年氧化铝供需格局或存在颠覆性变化，供需格局摆脱阶段短缺压力，回归以往过剩格局。预计全球氧化铝供给增速有望提升至1.73%，需求增速小幅回落至1.39%，国内整体年内过剩100万吨附近，供给增速小幅回落至1.67%，需求增速1.95%。
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风险提示：采、几内亚政权变动
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2024年回顾：电解铝受宏微共振与错配影响，年内盘面形成四阶段涨跌互现，整体表现弱于氧化铝。相对去年波动区间走扩、重心抬升。
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2025年分析：供给端，俄铝制裁生效后，在欧美流通性受限，亚非中东市场供应相对充足，对俄铝消化有限。海外减产多、新投及待投复产规划偏少，可流通供应不足。国内临近天花板后，产能提升受限、转向产能置换和结构调整。供应释放节奏趋于全年平稳、季节性特征淡化，同比增速逐渐趋缓。需求端，国内电解铝消费在4590万吨附近，同比增长2.6%；需求结构进一步调整，传统增速提升空间不大，传统车持续疲弱，以旧换新政策带动家电板块亮点不减，针对解决存量端政策对房地产后周期的建筑铝型材消费形成利好，实际需求修复效果尚不确定，增量仍待谨慎观察。高增速难以复制，新兴需求增速小幅回落至28%。海外补库需求和关税成本提升存在矛盾，出口端有大幅回落可能。成本端，主要支撑逻辑由电价转向氧化铝，电价存在上调空间，氧化铝在成本端整体支撑减弱但波动加大，电解铝利润有望得到修复。
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展望：2025年美联储延续降息周期、节奏存在放缓可能，全球流动性延续逐步宽松预期；国内持续释放提振经济信号，地缘政治因素不能忽视，宏观风险计价因素加强，贸易壁垒和再通胀预期回归逻辑。双碳目标和节能降碳主导下，碳排放配额交易纳入考量、成本结构存在重塑可能，清洁能源配备长期利好需求。全球过剩格局继续收窄，国内供需格局有望转换紧缺，综合因素利好中长期铝价运行重心上行。
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风险提示：能源价格波动；电解铝减产规模；美联储降息节奏、地缘及内政纷争等问题
