有色金属行业2025年度中期投资策略：不确定中寻确定性，看好黄金、稀土及铜铝

2025年初至今，申万有色金属行业指数上涨8.11%，跑赢沪深300指数10.52pct，位列申万一级行业指数第3。贵金属、小金属及工业金属板块涨幅居前，分别为31.43%/7.06%/7.01%。板块盈利能力提升，2025Q1有色金属板块销售毛利率/净利率分别为12.13%/6.47%，同比提高1.91/1.86pct。机构持仓比例居历史高位，黄金铜铝获增配，2025Q1基金重仓有色金属板块的配置比例为4.59%，环比提高1.07pct。

多重因素催化金价上涨，白银有望迎来补涨。美联储开启降息周期，流动性充裕将对黄金形成利好；黄金具有抗通胀属性，美国通胀预期升温背景下，黄金投资价值凸显，叠加关税不确定性仍存，增加黄金避险需求。全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，有望推动金价中枢进一步上移。白银商品和金融属性共振，金银比存修复预期，银价具备更大向上弹性。

稀土供需格局边际改善，出口管制催化战略价值提升。“两新”政策驱动下，新能源汽车、家电等需求量有望增长，进而带来稀土永磁材料需求增加。人形机器人落地加速，有望打开稀土永磁材料长期成长空间。国内稀土开采总量控制指标增速放缓，缅甸稀土矿进口情况虽短期有所恢复，但雨季临近等因素导致后续进口情况仍不稳定，稀土供给端或难有增量。稀土供需格局改善可期，稀土价格回升趋势有望延续。2025年4月，国家对中重稀土实施出口管制，有望推动海外稀土价格上涨、国内稀土价格跟涨。

顺周期铜铝基本面支撑较强，景气向上值得期待。铝板块，国内政策端持续发力，电网、光伏、新能源汽车行业维持高景气，铝需求增长可期；国内电解铝产能接近天花板，未来新增或产能有限，2025-2026年铝供给端增速回落，供需缺口逐渐显现。短期来看，关税扰动仍存不确定性，经济预期尚有波动，铝价短期或维持震荡。中长期来看，供给硬约束背景下，铝价具备上行趋势。铜板块，短期内铜矿供给扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对铜矿中长期供给形成约束。矿端供给趋紧有望托底铜价，需求端增长或将提供铜价向上弹性。

投资建议：维持有色金属行业“强于大市”评级。推荐黄金、稀土及铜铝板块。推荐标的方面：1）工业金属：铝板块推荐中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份；铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、金诚信等；2）贵金属：黄金板块推荐赤峰黄金、山金国际、中金黄金等，白银板块推荐兴业银锡；3）稀土磁材板块推荐全球高端稀土永磁龙头金力永磁、稀土资源龙头北方稀土。