铅市行情回顾
2024年铅价呈现冲高回落走势。年初在原料和供给偏紧、成本支撑逻辑下不断冲高，刷新近六年新高。随后供给端好转，市场运行逻辑扭转，铅价高位回落。1月因炼厂检修和再生铅限产，供给阶段性收紧，下游备库需求支撑铅价上行。春节后下游备库结束，供给端恢复，铅价进入盘整。4月因原料偏紧和再生铅“反向开票”政策，供给再度收缩，铅价加速上行。6月末原生铅减产和再生铅减产叠加，铅价再度上涨。7月进口货源到港和废电瓶供应好转，供给端压力缓解，铅价快速回落。8月因进口货源增加、消费旺季未启动和宏观担忧，铅价急速下跌。9月因原生铅检修和宏观利好，铅价止跌回升，但消费弱势拖累，回归理性区间。11月因天气和废电瓶淡季，再生铅减产，需求端尚可，铅价偏强整理。截至12月20日，SMM1#铅锭平均价较年初上涨9.39%，沪铅主力合约收盘价较年初上涨8.81%。
铅精矿
全球铅精矿产量相对平稳，2024年1-10月全球产量371.40万吨，较去年同期减少0.01%。中国铅精矿产量稳步增长，2024年1-10月国内产量125.21万吨，较去年同期增加8.88%，预计全年产量150万吨左右，较2023年增加7.60%。进口结构转变，银矿砂对铅的补充量提高，2024年1-11月铅精矿累计进口量114.44万吨，同比增加4.22%，银砂矿（折铅）累计进口35.15万吨，同比增加3.52%。
供给端
全球精炼铅产量持续增长，2024年1-10月全球产量1,076.27万吨，同比增加1.62%。中国原生铅产量因原料偏紧同比下滑，2024年11月原生铅累计产量328.79万吨，同比减少2.96%，预计全年产量360万吨左右，同比减少2.40%。再生铅产量大幅下滑，2024年11月再生精铅累计产量292.64万吨，同比减少21.65%，预计全年产量320万吨左右，同比减少20.63%。再生铅供给主要受限于废电瓶供给，开工波动较大。
需求端
全球精炼铅消费量2024年1-10月累计增加2.86%，中国国内消费尚可，但受高铅价压制，出口订单相对疲软。一季度蓄电池生产企业减停产较多，二季度开工分化，三季度传统淡旺季交替，整体需求不及预期。四季度迎来“小阳春”，终端需求尚可，但部分企业因铅价上涨和库存压力下调开工。截至11月，国内汽车累计产量和销量均同比增加，铅蓄电池1-11月累计出口量同比增加1.67%。
库存与供需平衡
2024年铅市库存回归正常波动区间，上半年持续低位徘徊，8月末去库至低位后开始累库，11月中下旬再度开启去库周期。截至12月23日，SMM铅锭五地库存总量较年初减少16.86%，上期所精炼铅库存较年初减少0.79%，LME库存较年初增加87.23%。
2025年铅市展望
宏观环境方面，国内政策仍有加码预期，经济延续弱复苏态势，海外降息周期延续，有色板块上方压力预计有所减弱。原料端，2025年矿端整体趋松，废电瓶紧俏问题得到缓解后，锭端增量预计得到释放。供给端，原生铅产量将有所提升，再生铅出产仍取决于废电瓶市场情况。消费端，国内消费仍以存量替换及政策引导刺激需求为主，海外则以东南亚增量需求为主，出口型订单预期将得到好转。供需平衡方面，2025年供需双增，但需求端增速受拖累较大，预计铅市或将转为过剩格局。铅价运行重心及波动率预计较2024年均有所下降，主要运行区间参考15,500-17,500元/吨。关注原料端及需求端变动情况。
风险提示
宏观风险；原料及供给端扰动。
