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铅2025年度策略报告：原料及供应仍为铅价波动主导因素

2024-12-24 祁玉蓉宏源期货 Gnomeshgh文J

铅市行情回顾

2024年铅价呈现冲高回落走势。年初在原料和供给偏紧、成本支撑逻辑下不断冲高，刷新近六年新高。随后供给端好转，市场运行逻辑扭转，铅价高位回落。1月因炼厂检修和再生铅限产，供给阶段性收紧，下游备库需求支撑铅价上行。春节后下游备库结束，供给端恢复，铅价进入盘整。4月因原料偏紧和再生铅“反向开票”政策，供给再度收缩，铅价加速上行。6月末原生铅减产和再生铅减产叠加，铅价再度上涨。7月进口货源到港和废电瓶供应好转，供给端压力缓解，铅价快速回落。8月因进口货源增加、消费旺季未启动和宏观担忧，铅价急速下跌。9月因原生铅检修和宏观利好，铅价止跌回升，但消费弱势拖累，回归理性区间。11月因天气和废电瓶淡季，再生铅减产，需求端尚可，铅价偏强整理。截至12月20日，SMM1#铅锭平均价较年初上涨9.39%，沪铅主力合约收盘价较年初上涨8.81%。

铅精矿

全球铅精矿产量相对平稳，2024年1-10月全球产量371.40万吨，较去年同期减少0.01%。中国铅精矿产量稳步增长，2024年1-10月国内产量125.21万吨，较去年同期增加8.88%，预计全年产量150万吨左右，较2023年增加7.60%。进口结构转变，银矿砂对铅的补充量提高，2024年1-11月铅精矿累计进口量114.44万吨，同比增加4.22%，银砂矿（折铅）累计进口35.15万吨，同比增加3.52%。

供给端

全球精炼铅产量持续增长，2024年1-10月全球产量1,076.27万吨，同比增加1.62%。中国原生铅产量因原料偏紧同比下滑，2024年11月原生铅累计产量328.79万吨，同比减少2.96%，预计全年产量360万吨左右，同比减少2.40%。再生铅产量大幅下滑，2024年11月再生精铅累计产量292.64万吨，同比减少21.65%，预计全年产量320万吨左右，同比减少20.63%。再生铅供给主要受限于废电瓶供给，开工波动较大。

需求端

全球精炼铅消费量2024年1-10月累计增加2.86%，中国国内消费尚可，但受高铅价压制，出口订单相对疲软。一季度蓄电池生产企业减停产较多，二季度开工分化，三季度传统淡旺季交替，整体需求不及预期。四季度迎来“小阳春”，终端需求尚可，但部分企业因铅价上涨和库存压力下调开工。截至11月，国内汽车累计产量和销量均同比增加，铅蓄电池1-11月累计出口量同比增加1.67%。

库存与供需平衡

2024年铅市库存回归正常波动区间，上半年持续低位徘徊，8月末去库至低位后开始累库，11月中下旬再度开启去库周期。截至12月23日，SMM铅锭五地库存总量较年初减少16.86%，上期所精炼铅库存较年初减少0.79%，LME库存较年初增加87.23%。

2025年铅市展望

宏观环境方面，国内政策仍有加码预期，经济延续弱复苏态势，海外降息周期延续，有色板块上方压力预计有所减弱。原料端，2025年矿端整体趋松，废电瓶紧俏问题得到缓解后，锭端增量预计得到释放。供给端，原生铅产量将有所提升，再生铅出产仍取决于废电瓶市场情况。消费端，国内消费仍以存量替换及政策引导刺激需求为主，海外则以东南亚增量需求为主，出口型订单预期将得到好转。供需平衡方面，2025年供需双增，但需求端增速受拖累较大，预计铅市或将转为过剩格局。铅价运行重心及波动率预计较2024年均有所下降，主要运行区间参考15,500-17,500元/吨。关注原料端及需求端变动情况。

风险提示

宏观风险；原料及供给端扰动。

2024年12月24日原料及供应仍为铅价波动主导因素报告摘要：分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至12月20日，SMM1#铅锭平均价17,175元/吨，较年初上涨9.39%；再生精铅平均价17,175元/吨，较年初上涨9.92%。 期货市场：截至12月20日，沪铅主力合约收盘价17,360元/吨，较年初上涨8.81%；LME三个月铅（电子盘）收盘价1,981美元/吨，较年初下跌4.09%。 逻辑分析： 宏观环境：“以旧换新”政策持续落地，国内政策仍有加码预期，经济延续弱复苏态势，后续持续关注各项政策实际落地情况；海外降息周期延续，根据美联储12月FOMC经济预期显示，2025年、2026年和长期联邦基金利率预期中值分别为3.9%、3.4%和3.0%，预期明年将降息50个基点，有色板块上方压力预计有所减弱。 原料端：2025年随着海外OZ矿、Tara矿等矿山陆续步入正轨，以及国内火山云、银珠山等矿山正常出产，叠加部分检修矿山复产、新增产能投放，2025年矿端整体趋松；废电瓶方面年内则持续偏紧，对炼厂开工造成较大限制，2025年需持续关注废电瓶报废回收情况。相关报告：《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》《宏源期货有色金属季报_铅：铅价回归理性，波动或收窄》《宏源期货有色金属半年报_铅：原料偏紧逐步传导至锭端，铅价抗跌性较强20240626》 供给端：2025年预计随着矿端偏紧逐渐缓解，原生铅产量将有所提升，再生铅出产仍取决于废电瓶市场情况，扰动相对较大。 需求端：2025年来看，国内消费仍以存量替换及政策引导刺激需求为主，海外则以东南亚增量需求为主，随着沪铅价格回至理性波动区间，出口型订单预期将得到好转。 库存：库存与供需平衡：2025年供需双增，但需求端增速受拖累较大，预计铅市或将转为过剩格局。 行情展望及投资策略：综合来看，铅价冲高回落后当前已基本恢复至理性波动区间，2025年原料偏紧问题，尤其是废电瓶紧俏问题得到缓解后，锭端增量预计得到释放，需求端在锂代铅背景下，增速有所拖累，铅市或转为过剩格局，运行重心及波动率预计较2024年均有所下降，主要运行区间参考15,500-17,500元/吨，关注原料端及需求端变动情况。 风险提示：宏观风险；原料及供给端扰动。请务必阅读正文之后的免责条款部分目录报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、铅市行情回顾：冲高回落............................................................................................................................................. 5二、铅精矿：紧而不缺........................................................................................................................................................ 7（一）全球：供应平稳...........................................................................................................................................................7（二）中国：稳步增长...........................................................................................................................................................8三、供给端：扰动不断...................................................................................................................................................... 10（一）全球：持续增长.........................................................................................................................................................10（二）中国：原料偏紧+天气扰动，再生铅供应不确定性较高........................................................................................10四、需求端：平平淡淡...................................................................................................................................................... 13（一）全球：增量有限.........................................................................................................................................................13（二）中国：板块分化.........................................................................................................................................................14五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 17六、2025年铅市展望......................................................................................................................................................... 18 图表目录图表1：2024年沪铅主力合约走势图.......................................................................................................................................6图表2：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................6图表3：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................6图表4：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................7图表5：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................7图表6：基差................................................................................................................................................................................7图表7：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................7图表8：全球铅精矿产量............................................................................................................................................................8图表9：2009-2022年全球铅精矿产量......................................................................................................................................8图表10：铅精矿月度产量..........................................................................................................................................................9图表11：铅精矿月度进口量.....................................................................................

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