铝2025年度策略：供应增长受限，需求驱动铝价

一、宏观

• 海外：美联储和欧洲央行开启降息周期，通胀持续下降。特朗普上台后可能实施关税政策、削减开支等，美国经济可能软着陆，但关税将抑制中国经济增长。
• 国内：经济下行压力较大，政策转向宽松以稳增长。财政货币政策窗口有望打开，能源转型加速推进，内需将得到有效提振。 二、基本面
• 供应端：
  • 铝土矿：国产矿供应偏紧，价格大幅上涨；进口矿量价齐涨，几内亚和澳大利亚为主要进口来源。2025年，国产矿供应难有显著提升，几内亚铝土矿将贡献可观增量，铝土矿偏紧局面预计将显著缓解。
  • 氧化铝：2024年价格持续上涨后回调盘整再持续上涨。2025年，氧化铝供需预计逐步好转，价格将逐步向下回归合理区间。
  • 电解铝：2024年行业利润丰厚，铝厂积极投复产，运行产能达到4400万吨。2025年，电解铝产量增速预计1.6%，供应增速预计2.2%。
• 需求端：
  • 房地产：2024年房地产市场下行压力巨大，竣工面积大幅下降拖累建筑用铝。2025年，房地产市场仍将继续探底但空间有限，用铝需求同比下降10%。
  • 基建：基建投资保持较高增速，特高压电网建设持续高速增长。2025年，基建用铝需求预计增长10%。
  • 汽车：2024年汽车市场表现较好，新能源汽车延续高速增长。2025年，汽车用铝需求增速预计5%。
  • 家电：2024年家电产销亮眼，出口表现超预期。2025年，家电用铝需求增速预计8%。
  • 光伏：2024年国内光伏新增装机同比增长26%，但增速较去年明显下降。2025年，国内光伏新增装机预计持平或者小幅增长，我国光伏用铝需求增速预计10%。
  • 铝材出口：2024年铝材出口同比增长21.9%。2025年，铝材净出口将承压，铝材出口增速预计5%。 三、2025年展望
• 预计电解铝供需偏紧，铝价偏强，节奏上呈现震荡上行的态势，主力合约参考运行区间19000-22000元/吨。 四、风险提示
• 国内政策力度、美国利率和通胀、西南限电减产