铝2025年度策略：供应增长受限，需求驱动铝价

供应增长受限，需求驱动铝价 铝|年度策略 ——铝2025年度策略 报告要点 公司资质 宏观：特朗普将上台执政，我们认为其将先在二季度落实部分关税政策、削减政府开支、出台限制移民政策、削减新能源消费端补贴，在下半年推动减税。由于政府开支削减，财政赤字未必扩大，关税未必加剧通胀，美国经济可能延续软着陆，但关税将抑制我国经济增长。不过，全球降息周期大背景下，我国财政货币政策窗口有望持续打开，稳增长仍是全年主基调，同时能源转型将加速推进，内需将得到有效提振。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 有色金属团队 研究员： 汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z0021167 供应：2024年，铝土矿供应不足导致氧化铝供不应求、价格大涨。2025年，铝土矿供应继续增长而电解铝需求增速放缓，氧化铝价格将逐步向下回归合理区间。2024年，电解铝行业利润丰厚、铝厂积极投复产，且云南铝厂未因枯水季停产，行业运行产能达到4400万吨。2025年，我国电解铝产量进一步复产的空间较小并且新增产能较少，增速预计1.6%，考虑内需较强推动电解铝进口，全年电解铝供应增速预计2.2%。 往期研究 需求：2024年，房地产竣工面积大幅下降拖累建筑用铝，但双碳背景下新能源用铝需求稳步上升。新能源汽车大幅降价、以旧换新政策不断加码，汽车产销两旺、新能源汽车渗透率攀升；光伏、风电装机快速上升，旺盛的并网需求和终端电力需求推动特高压电网建设持续高速增长。2025年，电解铝需求仍然较为乐观。具体看，基于房地产市场的现状以及托而不举的政策导向，房地产市场仍将继续探底但空间有限；超长期特别国债和地方新增专项债增加，基建和电网投资建设进一步推进；政府将加码消费政策，汽车和家电仍是政策实施的重点；海外光伏新增装机保持可观增速，带动我国光伏需求；特朗普即将上台，贸易战预期升温，出口恶化风险较大。 《枯水季云南电解铝会进一步减产吗》------2022.10.31《气候视角展望云南电解铝复产节奏》------2023.3.28《我国铝及其制品进出口贸易分析》------2023.7.8《沉舟侧畔，亦须留心——铝2024半年报》------2024.7.9 价格：2025年，电解铝供需偏紧，我们预计铝价偏强，节奏上呈现震荡上行的态势，主力合约参考运行区间19000-22000元/吨。 风险因素：国内政策力度、美国利率和通胀、西南限电减产 目录 一、宏观........................................................................................................................3 （一）海外...............................................................................................................3（二）国内...............................................................................................................5 （一）上半年行情回顾.............................................................................................6 （二）供应端...........................................................................................................8 （1）铝土矿.......................................................................................................8（2）氧化铝.....................................................................................................11（3）电解铝.....................................................................................................15 （1）房地产.....................................................................................................18 （2）基建........................................................................................................21 （3）汽车........................................................................................................24 （四）供需平衡表与库存........................................................................................29 三、下半年展望............................................................................................................29 风险提示......................................................................................................................31 一、宏观 （一）海外 由于2022年以来全球货币政策收紧以及能源危机消退，海外主要经济体的通胀均在持续下降。2024年，海外主要经济体纷纷开启降息周期，欧洲央行降息4次共100基点，美联储降息3次共100基点。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 12月18日，美联储在FOMC12月议息会议后公布的经济展望显示，相比9月的上次展望预测：利率预期方面，2025年利率预期中位值上调50个基点至3.9%，2026年利率预期中位值上调50个基点至3.4%；GDP增速预期方面，2024年GDP增速上调0.5个百分点至2.5%，2025年增速预期上调0.1个百分点至2.1%，2026年增速预期维持在2.0%；失业率方面，2024年失业率预期下调0.2个百分点至4.2%，2025年失业率预期下调0.1个百分点至4.3%，2026年失业率预期维持4.3%。 货币政策方面，首先，通胀预期更强，美国利率预期更高。其次，2025年美联储FOMC内部可能会出现更多分歧，增加了美联储决策的不确定性。美联储FOMC成员年度轮换后，中间派的成员减少，鹰派和鸽派更加鲜明。财政政策方面，2025年特朗普将上台执政，这对市场的影响较为复杂。我们认为特朗普将先在二季度落实部分关税政策，削减政府开支，出台限制移民政策，削减新能源消费端补贴，在下半年推动减税。由于政府开支削减，财政赤字未必扩大，关税未必加剧通胀，美国经济可能延续软着陆，但关税将抑制我国经济增长。 欧洲方面，12月12日，欧洲央行公布12月利率决议声明，相比9月的上次声明预测：通胀预期方面，2024年GDP增速下调0.1个百分点至2.4%，2025年GDP增速下调0.1个百分点至2.2%；2026年GDP增速维持1.9%；GDP增速方面，2024年GDP增速下调0.1个百分点至0.7%，2025年GDP增速下调0.2个百分点至1.1%，2026年GDP增速下调0.1个百分点至1.4%。 据IMF在10月发布的最新一期世界经济展望，相比上次7月的展望预测：2024年世界经济增速预期维持3.2%。中国方面，2024年经济增速预期下调0.2个百分点至4.8%，主要是因为房地产行业持续疲软且消费者信心低迷，2025年经济增速预期维持4.5%；美国方面，2024年美国经济增速预期上调0.2个百分点至2.8%，主要是因为消费和非住宅投资强于预期，2025年经济增速预期上调0.3个百分点至2.2%；欧元区方面，2024年经济增速预期下调0.1个百分点至0.8%，主要是因为德国、意大利等国家制造业持续疲软，2025年经济增速预期下调0.3个百分点至1.2%。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 （二）国内 国务院总理李强在政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右。据国家统计局数据，初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。由于房地产持续低迷，以及海外贸易壁垒逐步加深，经济下行压力较大。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 年底的中央经济工作延续12月政治局会议对政策的表态，凸显稳增长决心。2025年，要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息；大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。 展望2025年，全球降息周期的大背景下，我国财政货币政策窗口有望持续打开，稳增长仍是全年主基调，同时能源转型将加速推进，内需将得到有效提振。 二、基本面 （一）2024年行情回顾 2024年铝价呈现冲高回落再冲高回落的震荡上行态势。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 6/32第一波冲高回落是3月-7月。开年后，欧美经济数据偏强、欧美央行放鹰，国内流传高债务省份严控新建政府投资项目而房地产相关数据仍然不乐观，叠加氧化铝炒作情绪降温，铝价自高点逐步回落。1月下旬，美国经济数据强劲但通胀数据偏弱，意味着美国软着陆的可能性增加，3月降息的概率大幅上升，同时央行释放降准利好，且铝锭淡季维持强劲去库，铝价止跌反弹。月底，铝锭社会库存终于明确累库，铝价震荡运行。2月初，美联储利率决议公布，非农就业等数据超预期，鲍威尔表态偏鹰，美联储降息预期减退，美元上涨，铝价下跌。春节期间美国1月通胀数据超预期，节后铝价继续回落。下旬，受几内亚罢工消息推动，氧化铝冲顶回落，带动铝价反弹回落。月底，受两会利好影响，铝价偏强运行。整体运行区间较窄，月内基本为窄幅震荡运行。3月1日，美国ISM制造业意外加速萎缩，美元指数走弱。6-7日，鲍威尔在半年度美国国会作证释放鸽派论调，美元指数大幅走弱。国内方面，7-9日，1-2月进出口数据超预期、CPI数据回升。铝棒社库率先出现拐点，铝价在美元走弱和旺季预期逐步兑现的支持下震荡上行。12日起，美国多项经济数据超预期强劲，通胀仍然具有粘性，美元指数反弹并超过月初。15日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动消费预期，此外1-2月铝锭进口大幅增长但未体现在库存上，意味着表观需求强劲，铝价逆美元反弹强劲上涨并触及前高。4月12日，美英联合对俄铝实施制裁，由于其对内外铝价的影响不同，周一盘面上演冲高后快速回落。此外，云南全面放开用电负荷管理，欧美联合墨西哥对我国汽车、钢铝产品出口进行打压，中东局势显著降温，此外3月光伏新增装机首现同比下降，铝价快速回落。