铝月报：节后需求复苏叠加海内外供应受限支撑铝价强势运行

请阅读正文后的声明 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 行业 铝月报 节后需求复苏叠加海内外供应受限支撑铝价强势运行 日期 2022年2月8日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  铝价自去年四季度低位徘徊数月之后再度开启涨势。由于今年春节相比往年较早，所以1月下旬市场氛围相对冷清，但基本面偏强支撑下铝价遇冷幅度有限。展望2月份，铝市偏强基本面逻辑依旧未改。供应端，海内外受限局面依旧，一方面，海外市场，冬季天然气价格本就易涨难跌，叠加近期俄乌局势持续恶化，导致天然气价格有再度上涨风险，加剧了市场欧洲铝冶炼厂减产预期；另一方面，国内由于广西疫情和冬奥会，各地电解铝生产以及运输都受到了不同程度的干扰，考虑疫情的持续性和冬奥会时间，预计影响将延续整个2月份，进一步加剧国内电解铝供应。成本端，环保以及疫情影响下，氧化铝以及预焙阳极的生产和运输同样受到不同程度影响，氧化铝价格已经自低位反弹超过10%，预计仍将保持强势，并由此抬升电解铝成本端。下游方面，虽2月份仍属于季节性累库周期当中，但供应受限叠加国内基建强劲支撑，累库幅度有望远低于往年水平。综合来看，2月份铝价将维持偏强震荡态势，企业买入套保可以选择低位介入，支撑关注2.1万/吨。 近期研究报告 《内蒙古调整电价政策对电解铝行业影响分析》 2021-02-08 《抛储传闻冲击，沪铝盘中触及跌停》 2021-03-25 《备战氧化铝期货上市——山西吕梁氧化铝企业调研报告》 2021-04-07 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 - 二、宏观市场简析 .................................................................................................... - 5 - （一）、全球货币紧缩预期不断增强 .................................................................. - 5 - （二）、俄乌关系紧张导致能源价格上升 .......................................................... - 6 - （三）、国内基建投资托底值得期待 .................................................................. - 7 - 三、供需分析 ............................................................................................................ - 8 - （一）、铝土矿市场分析 ...................................................................................... - 8 - （二）、成本端支撑再起，冬奥会以及疫情影响下铝原料企业减产 ............... - 9 - （三）、海内外电解铝供应受限逻辑持续发酵................................................. - 10 - （四）、本轮季节性累库幅度预计低于往年 .................................................... - 12 - （五）基建有望发力，新兴需求保持旺盛 ...................................................... - 13 - 1、房地产竣工周期支撑，但增速将放缓 .................... - 13 - 2、新能源市场前景广阔 ................................. - 14 - 四、行情展望：节后需求复苏叠加海内外供应受限支撑铝价强势运行 ........... - 15 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、行情回顾 进入2022年，欧洲能源危机以及低库存支撑下，沪铝背靠2万/吨继续向上攀升，1月中旬最高逼近2.2万/吨，随后由于进入春节长假前夕，转为横盘整理，但下方空间比较有限，20800附近即止跌。春节长假期间，由于宏观风险因素增强，伦铝整体小幅收跌，但并未影响国内多头士气，因假期累库幅度有限以及下游铝板带箔加工厂并未放假以及节后复产复工需求预期等支撑，春节长假后铝价连续攀升，沪铝更实现三连阳。伦铝则由于俄乌局势加剧恶化，天然气价格再度高企，欧洲冶炼厂减产危机因素发酵下走势更为猛烈。截至撰稿日，伦铝最高已至3205美元/吨，较前高仅24美元/吨差距，且能源危机与低库存短期来看都难以得到有效解决，两市铝价有望继续扶摇而上。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨） 图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨） 130018002300280033001000012000140001600018000200002200024000260002020-10-082020-11-012020-11-252020-12-192021-01-122021-02-052021-03-012021-03-252021-04-182021-05-122021-06-052021-06-292021-07-232021-08-162021-09-092021-10-032021-10-272021-11-202021-12-142022-01-072022-01-31沪铝主力（元/吨）LME铝（右轴，美元/吨） 100001200014000160001800020000220002400026000-600-500-400-300-200-10001002003004002019/05/102019/06/192019/07/292019/09/072019/10/172019/11/262020/01/052020/02/142020/03/252020/05/042020/06/132020/07/232020/09/012020/10/112020/11/202020/12/302021/02/082021/03/202021/04/292021/06/082021/07/182021/08/272021/10/062021/11/152021/12/25上海有色铝锭现货升贴水沪铝主力（右轴） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 现货市场上，截至节前一周，铝锭现货基本以升水为主，因库存有限，下游节前备货支撑现货升水运行。仅到节前一周，由于下游基本放假，备货也已结束，库存开始小幅累积之后，现货转为贴水运行，但幅度有限，基本在贴水10元/吨附近。全月来看，铝锭现货仍平均升水8元/吨左右，下游表现相对市场预期仍偏强。 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） -200-10001002003004005002021-08-122021-08-172021-08-222021-08-272021-09-012021-09-062021-09-112021-09-162021-09-212021-09-262021-10-012021-10-062021-10-112021-10-162021-10-212021-10-262021-10-312021-11-052021-11-102021-11-152021-11-202021-11-252021-11-302021-12-052021-12-102021-12-152021-12-202021-12-252021-12-302022-01-042022-01-092022-01-142022-01-192022-01-242022-01-292022-02-03沪铝现货月-次月价差 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、宏观市场简析 （一）、全球货币紧缩预期不断增强 1月27日美联储1月会议强调很快就会适当地提高联邦基金利率，并表示将在加息后开始缩减资产负债表。会议内容整体延续12月纪要以来美联储官员的措辞。会后鲍威尔讲话再度加剧了市场紧缩情绪：鲍威尔表示，美联储政策一直在适应不断变化的形式，通胀上行风险仍在，货币政策要求谦逊和敏捷，美联储将以可预见的方式缩减资产负债表，同时，虽然尚未决定加息的（整体）幅度，但不排除FOMC每次会议都加息的可能性。后续通胀演变路径将成为美联储加息的关键，节点在于6月前能否看到通胀回落的进展或证据。 2月4日数据显示，美国1月非农就业意外新增46.7万人，创去年10月以来的三个月新高，几乎是预期新增12.5万的四倍，华尔街此前最高预期为新增25万人，还有人预言会减少40万、创2020年12月来首次负增长。去年末的前值也被大幅上修，11月新增24.9万人被上修至64.7万，12月仅增19.9万创一年新低但被上修至新增51万，这两个月上调的幅度高达70.9万。美联储重点关注的劳动参与率指标在1月意外升至62.2%，比预期和前值的61.9%均高出0.3个百分点，并创2020年3月欧美爆发新冠疫情以来最高，表明越来越多的美国人正重返工作岗位。强劲的就业数据以及通胀性经济数据的上升，都在进一步强化3月加息预期，更有甚者认为一次性大幅加息50个基点也不是没有可能。美国联邦利率期货隐含政策利率显示，今年3月加息25bp的概率超过140%，5月第二次 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 加息的概率也超过100%，年内将加息5次之多。 与此同时，欧洲以及英国央行也纷纷加入货币紧缩阵营当中。2月3日，英国央行将基准利率上调25个基点至0.5%，该行货币政策委员会一致同意结束公司债购买；欧洲央行议息会议显示，欧洲央行管理委员会的成员一致认为，不排除今年加息一次的可能性是合理的以及讨论了最快今年3月可能转变立场倾向收紧货币的可能性。 图3：美元指数高位剧烈震荡 图4：美国十年期国债收益率持续攀升 数据来源：文华财经，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 （二）、俄乌关系紧张导致能源价格上升 进入2月之后，俄乌关系加速恶化，双方在两国边境地区部署大量军事人员和装备。2月2日，美国总统拜登正式批准向东欧增加美军部署，这些军队将在“未来几天”内进行部署。一名美国官员称，预计五角大楼将宣布增派数千名美军到欧洲前沿地点。根据太空技术公司Maxar的卫星观测，俄罗斯在乌克兰周围不断增加军力，包括克里米亚、俄罗斯西部、白俄罗斯的基地，都可见俄军军力明显增加，最新卫星照也可见