锡期货月报：节后需求复苏缓慢叠加美指走强 锡价承压下行

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：有色与新能源金属研究中心 胡彬 执业编号：F0289497(从业) Z0011019(投资咨询) 联系方式：010-68576697/ hubin1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡期货月报 Tin Futures Monthly Report 节后需求复苏缓慢叠加美指走强 锡价承压下行 摘要： 2月以来，锡价延续震荡下行的趋势，从年内高点持续回落至20万附近。受宏观形势以及消费淡季的影响，锡基本面完成了从供需双弱到供强需弱的转变。供给方面，国内锡冶炼厂加工费暂时企稳，冶炼厂开工率继续回升，目前看矿端资源紧张的实际影响有限。近期沪伦比小幅回升，进口窗口小幅开启。需求方面，当前锡下游整体继续呈现淡季表现，假日结束后开工率恢复较慢。锡焊料企业开工环比略有回升，镀锡板开工持稳，铅蓄电池企业开工环比暂时企稳。预期未来随着旺季的来临能有所好转。库存方面，2月上期所库存、LME库存以及smm社会库存都维持着震荡上行的态势，但是最新一期社会库存出现了微幅下降，预计未来库存有望开始逐步去化。 精炼锡目前基本面呈现淡季特征，节后下游加工企业开工恢复较慢制约锡锭库存的消化速度，但是社会库存出现下降是一个较为积极的信号。另外现货市场目前成交较为清淡，仅维持刚需采购。盘面上，锡价下行趋势未尽，3月或将呈现先抑后扬的宽幅震荡走势。需关注美元指数及外盘情况，上方压力位250000，下方支撑位180000。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 行情回顾 ______________________________________________________________ 3 第二部分 宏观分析 ______________________________________________________________ 3 第三部分 锡市供给分析 __________________________________________________________ 5 一、锡矿产量小幅上升但未来增量较小 __________________________________________________ 5 二、精炼锡产量或将先抑后扬 __________________________________________________________ 6 第四部分 锡市需求分析 __________________________________________________________ 7 一、镀锡板国内产销较出口偏弱 ________________________________________________________ 7 二、疫情以来铅蓄电池产量稳定增长 ____________________________________________________ 8 三、电子产品进入下行周期 ____________________________________________________________ 9 四、集成电路产量显著回落 ___________________________________________________________ 10 五、光伏装机量继续快速增长 _________________________________________________________ 10 六、新能源汽车增速放缓 _____________________________________________________________ 11 第五部分 库存或将先扬后抑 _____________________________________________________ 12 第六部分 全球精锡供需紧平衡 ___________________________________________________ 12 第七部分 季节性与技术分析 _____________________________________________________ 14 一、季节性分析 _____________________________________________________________________ 14 二、技术分析 _______________________________________________________________________ 15 第八部分 结论与操作建议 _______________________________________________________ 15 附录-锡行业相关股票 ____________________________________________________________ 17 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 行情回顾 2月份锡价高位持续回调，基本全月都在维持着震荡下行的趋势。截止2月28日，沪锡主力2304合约收于209230，月下跌10.62%。2月份，锡价受美元指数强势上行的压制不断走弱，另外基本面方面节后下游复工较缓，库存延续累库也是利空因素之一。 图1-1 沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分 宏观分析 北京时间2月23日，美联储公布了2月份货币政策会议纪要（下称《纪要》），除再次提及通胀风险外，还罕见提示了资产估值过高以及美国债务上限问题的风险。就通胀层面，《纪要》显示，美联储官员预计直到2025年，美国通胀率方可回落到2%的目标水平。最近有迹象表明，紧缩的货币政策已经开始缓和通胀上升的压力，不过由于劳动力市场紧俏的时间或比预期长，可能还将导致工资和物价上涨。值得一提的是，2月份美联储会议进行时，尚未出现通胀数据的“反复”，而在其后发布的1月份美国CPI数据同环比却皆超出市场预期。在中金公司研报看来，近期的数据表明美国通胀风险未完全解除，通胀放缓的速度在减慢。通胀粘性将使美联储面临更多约束，货币政策目标更加难以取舍。除去通胀风险外，《纪要》还罕见地提及了美联储官员对资产估值的判断。其中写道，与会的美联储官员认为，当前资产估值压力依 请务必阅读最后重要事项 第4页 然显著。商业地产市场以及住宅房屋的估值指标仍很高，房地产价格大幅下跌的可能性依旧高于往常水平。另外，虽然过去一年美股价格下跌较大，但标普500成份股公司的远期市盈率仍高于中位值。 另外，据美国商务部周五公布的数据，受南部地区的购买推动，美国1月新屋销售意外大幅好于预期，达到近一年来的最高水平。作为房地产市场领先指标的新屋数据表明，美国楼市在经历了低迷的一年后，有一定程度的企稳。美国1月新屋销售67万户，预期62万户，12月前值从61.6万户上修至62.5万户。美国1月新屋销售环比增7.2%，预期增0.7%，12月前值为增2.3%。新房销售价格的中位值较上年同期下降了0.7%，至44.75万美元，这是2020年8月以来的首次同比下跌。另外，由于抵押贷款利率高企继续抑制住房需求，美国1月份的新屋开工数连续第五个月下滑。数据显示，新屋开工数上月下降4.5%，至折年率131万套，创下2009年以来最长连降纪录。单户型住宅开工数折年率降至84.1万。反映未来住宅建设情况的指标建筑许可基本持平，折年率为134万套。单户型住宅建筑许可下降1.8%。接受调查的经济学家对1月份新屋开工数的预期中值为136万套。 综合来看，美联储鹰派加息预期较强。美国经济数据则喜忧参半。美元指数受此影响震荡上行，有色品种也因此集体承压。 80.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.0050,000.0 0100,000. 00150,000. 00200,000. 00250,000. 00300,000. 00350,000. 00400,000. 00沪锡与美元指数走势比较期货结算价(连续):锡美元指数0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 图2-1 锡价与美元走势比较 图2-2 美国新屋开工以及营建许可情况 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 第三部分 锡市供给分析 一、锡矿产量小幅上升但未来增量较小 过去多年锡新矿山投资少，在产老矿山品味下降，因此锡矿难有明显增长，甚至走低。不过，2021-2022年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。据USGS数据显示，2022年全年全球锡矿产量为31万吨，同比增长1.64%。但是进入2023年，全球锡矿新增项目较少，根据SMM和ITA的不完全统计，2023年新增项目仅有Alphamin Resources在刚果的Bisie Mpama South项目和Auxico Resources在巴西的Massangana Tin Tailings项目，年产能分别为7200吨/年和3600吨/年，项目分别于2023年12月份进行调试和2023年二季度进行生产，预计新增锡矿产量约3300吨。国内仅有内蒙古银漫矿业作为主要增量，但其生产持续受到干扰，短期难有大幅增长，而传统的国内矿山，都进入地下开采的阶段，面临矿石品位下降，采选成本上升的问题。因此我们认为明年的国内锡矿供应难有增长，预计保持稳定。据ITA测算，国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。 0.0050,000.0 0100,000. 00150,000. 00200,000. 00250,000. 00300,000. 00350,000. 00199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022单位：吨全球锡矿年产量产量:锡矿:全球产量:锡矿:中国产量:锡矿:印度尼西亚产量:锡矿:秘鲁产量:锡矿:俄罗斯产量:锡矿:巴西0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8010203040506070809101112国内精炼锡产量201820192020202120222023 图3-1 全球锡矿年产量（USGS） 图3-2国内精炼锡当月产量 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：iFind，方正中期研究院整理 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此长期依赖进口锡矿资源。2022年我国锡矿进口量为24.37万吨，同比增长32.25%。近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态，2021年11月23日表示可能将于2024年禁止锡出口，2022年5月再度表态今年将禁止锡矿出口。印尼是全球第二大锡矿生产国，2021年锡矿产量7.1万吨，占全球产量的23.67%。但由于该国倾向于往深加工方向发展，锡精矿全部在国内加工后以锡锭或锡合金形式出口。印尼是我国精